纳税Taxpaying经济纵横现阶段国有企业引入社会资本的探索与实践汤婕骁（中国船级社实业公司深圳分公司，广东深圳518000）摘要：近年来，我国国有企业混合所有制改革快速推进，本文对通过实施国企混改引入各类社会资本的方式进行了深入分析，重点研究了混改过程中投资者选择、具体实务操作中的重要节点以及国企引入社会资本的意义。关键词：混合所有制改革；投资者自十八届三中全会以来，党中央、国务院一直努力推动国有企业混合所有制改革快速发展，目前中国国有企业的核心竞争力还有待进一步提高，特别是管理体制还有待进一步完善。未来国有企业改革的突破点在哪里，以及相应的路径设计，成为当前一个十分重要的研究课题。2015年，国家颁布了《关于深化国有企业改革的指导意见》，随后陆陆续续出台了二十二国有企业改革相关的配套文件，成为现阶段国有企业混合所有制改革的重要指导方针。通过快速稳步推进国企改革，既有利于实现国有资产保值增值，同时进一步放大了国有资本功能，通过壮大国企快速提升国有经济的核心竞争力。一直以来，在我国经济改革发展过程中国企混改一直是难度最大、困难最多的环节之一。然而国企通过引入各类社会资本建立现代企业制度，并整合国有资本和民营资本各自具备的种种优势，同时兼顾国有企业与各类资本的需求，进一步推动国有和社会资本的有机融合，通过发挥不同主体具备的各项功能，快速促进国企运营机制、体制转变。一、混改引入社会资本的类型国有企业引进外部投资者的方式多种多样，可采用增资扩股、股权转让、投资新设等，其中最为常见也是目前国务院国资委最倡导的方式是通过增资扩股引进外部投资者。通常来说，外部投资者的类型一般可分为财务投资者、战略投资者以及管理层与核心骨干员工。（一）战略投资者通常来讲，战略投资者都具有很好的资质条件，大多与国有企业的主营业务有较强的关联，拥有比较雄厚的资本实力，掌握行业核心的技术能力，具备先进的经营管理方面经验以及丰富的市场、客户、项目资源等，一般战略投资者都具备优良的实业背景和较强的资本运营水平。同时，战略投资者除了能为国有企业提供大量的资金，还能为国有企业带来各种先进的技术和运营管理经验等，有利于实现国企产业结构快速升级，通过长期的股权及业务方面合作，以获取远期回报为导向。战略投资者一般来说持股的时间较长，而且持股的比例也相对较高，更着重谋求长期的战略利益，因此这类投资者往往有充足的动力参与国有企业生产运营，利用自身各方面能力为国有企业带来技术、市场、人才等各方面资源。（二）财务投资者财务投资者一般持股时间相对较短，持股数量不大，主要是以直接获利为目的，在适当的时机退出投资而获取财务上的回报，通常为基金、投资银行等专业投资机构，这类投资者虽不具备相关的产业背景，但是它们一般都拥有特别丰富资本运作资源和经验，通过帮助国有企业进行各项资本运作进一步推动国有企业快速发展，协助国有企业实现银行融资、股票上市、债券发行等，利用资金优势深挖企业潜力并通过从企业价值提升以获得收益。（三）管理层及核心骨干员工现阶段，国有企业开展职工入股通常是在引入外部投资者的基础上同步实施管理层及核心骨干员工持股，一般来说是通过在国家指定的产权交易机构公开挂牌引进外部各类投资者，确定最终投资者和入股价格后，国企员工与外部投资者同股同价入股。按照现行机制，管理层及核心骨干可以直接持股，也可以成立有限公司、股份有限公司或者有限合伙等平台间接持股。员工成为国有企业股东后与国企之间的关系发生了变化，进一步提升了国企员工参与监督和管理国有企业内部经营行为的动力，积极保障和行使自身的股东权利，同时又能够有效激发企业员工的积极性和创造性，激发企业发展活力，通过改革优化体制机制、提升资本实力、稳定和发展人才队伍，实现国有资产效用最大化，最大限度地确保国有资产保值增值。二、国有企业引入社会资本实务操作如何从外部引进各种类型的投资者，如何实施管理层及员工持股，都必须按市场化要求操作，通过充分研究国有企业当前的经营状况、优劣势、市场的机遇和挑战以及混合所有制改革的必要性和可行性，制定切实可行的混改方案。混改方案包括不限于引进投资者类型、投资者资格条件、引入方式、释放的股权比例、三会架构、管理层及核心骨干持股计划、员工安置、债权债务处置等。通过设计科学合理的股权架构和公司治理结构,确保引入各类社会资本和员工后国企的三会、高级管理层都要建立起相互制衡、权利义务清晰、决策高效的内部机制。（一）混改方式的选择《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》（国发〔2015〕54号）对于国企混改的方式做了详细的阐述，而在实际操作过程中，国有企业引入各类社会资本一般以增资扩股的方式为主要实施路径，企业股权转让、债转股等其他方式配合，特别是涉及管理层及核心骨干员工持股的企业原则上以增资实现。（二）定价原则国有企业无论增资扩股还是股权转让定价依据都是以具有相关资质评估事务所评估的净资产值为基础，并在国资委指定的产权交易机构公开挂牌竞价产生，且价格不能低于评估值。现行的资产评估方法有收益法、成本法等，因此如何对不同的国有企业评估，一定要根据被评估的国有企业所拥有的资产类型和行业惯例等情形采用科学合理且相对应的评估方法，评估方法的选择是否科学直接决定了国有资产的估值与定价是否准确。国企估值一直也是国企混合所有制改革操作过程中的关键点，混改中必定涉及相关各方各种利益，因此国有企业的评估定价必须公平和合理，通过科学的评估方法和手段防止国有资产流失，同时保障各类社会资本的合法权益。（三）股权比例设计国有企业在混改方案设计过程中特别要注意股权结构设（下转第245页）241

现阶段国有企业引入社会资本的探索与实践