50债券2014.9目前,全球对美联储利率政策正常化的关注多聚焦在决策体系及升息时机和幅度上，然而，美联储利率政策操作体系及升息方法同样面对巨大的挑战。近几年，美联储利率政策操作体系发生了重大周期性和结构性改变，如果开始升息过程，该操作体系为了应对挑战将会延续这些变化，可能形成特殊的过渡模式，而后形成新常态。本文将介绍美联储利率政策操作体系，分析其在金融危机以来的变化，说明利率政策在回归常态中面临的挑战及可能采取的过渡模式，进而探讨美联储利率政策操作体系的未来发展，及其对中国利率政策的启示。美联储利率政策操作体系及其变化（一）危机前美联储采用单一公开市场操作模式上世纪80年代以来，各国央行普遍用以利率为中介目标的货币政策体系取代了以货币供应量为中介目标的体系,形成了两大利率政策操作模式：1.利率走廊（interest rate corridor）为主的模式典型的利率走廊是对称走廊，即由央行直接确定对银行的短期贷款工具（贴现、回购等）与短期存款工具（准备金等）之间的利差区间，该利差的中点则是央行的基准利率目标。具体模式为：央行贷款利率（上限）>基准利率目标>央行存款利率（下限）采用该模式的央行同时采取公开市场操作作为辅助手段，将市场利率维持在目标水平（见图1）。除对称走廊外，利率走廊还有两种非对称模式：上限模式（ceiling system）：利率目标=央行贷款利率陆晓明美联储利率政策操作体系的变化趋势及未来走向

2.美联储利率政策操作体系的变化趋势及未来走向