基于现金折现模型的企业并购协同效应价值评估方法
作者：陈丽
来源：《环球市场信息导报》2013年第10期

        企业并购在市场竞争中逐渐成为企业实现战略目标的重要手段，并购有的是为了达到规模经济， 有的是为了提高市场份额，但是其根本目的还是为了获得协同效应。协同效应能否实现、其实现效果如何一直是业界和理论界最为关注的问题，该文将采用净现金流贴现的方法对协同效应进行分析以判断协同效应的价值。

        1引言

        近几年来，国内外掀起了企业并购的热潮，并购的规模、范围和性质都出现了一些前所未有的变化，并购已成为实现公司战略目标的重要手段。理论界将企业并购分为纵向、横向和混合并购三种类型，不论是哪种类型的并购其最主要的动因还是为了实现协同效应。协同效应可以理解为对分散的有限资源调整组合后，其整体整合价值大于各个独立部分价值之和的效益。但是并不是所有的并购都能实现协同，因此企业并购前对协同效应进行科学评估至关重要。

        自Igor Ansoff（1965） 首次向公司经理们提出了协同战略的理念之后，各种对协同效应的理论研究纷至沓来。安德鲁·坎贝尔等（2000）指出：协同就是‘搭便车’。当从公司一个部分中积累的资源可以被同时且无成本地应用于公司的其他部分的时候， 协同效应就发生了。但是，协同效应的取得并不容易，Mark L.Sirower（1997）提出了协同效应有限论，他认为协同效应的预期值很低，并购价格与价值毫无关系，并购博弈的净现值（NPV）可简单归纳为：净现值=协同效应-溢价，因此不懂得这个基本公式的公司有可能落入协同效应的陷阱。坎贝尔等（2000）也指出： 实践中协同取得成功的案例明显少于失败的案例。这样的结论也被国内的学者所接受：邱国栋， 白景坤（2007）认为并购存在“协同陷阱”并且认为协同失败是因为“公司对协同没有理解和执行”。

        由于协同效应的预测和评估研究所涉及的不确定因素多、难度大， 目前可借鉴成果少。而企业只有在并购前预测出协同效应才能建立有价值的并购效益参考标准，因此， 企业并购前的协同效应评估至关重要。本文将借鉴Mark L.Sirower并购价值的公式来评价并购的协同效应，即并购战略的价值=协同效应-溢价。

基于现金折现模型的企业并购协同效应价值评估方法