1、扩容需求与投资能力矛盾驱动通信业务加速创新

1.1、前5G时代资本开支趋势向下但结构性机会仍存

2015年运营商资本开支达到历史最高的4,539亿元，2016规划3,582亿较去年实际执行下滑18.33%，回落到2013年4G建设之前的水平。趋势既定，短期看缺乏大体量的方向支撑4G宏基站建设完成后的投资空心，总资本开支的调整趋势在未来两年将延续。

图表1：三大运营商2016年资本开支较2015年明显下滑

综合考虑三大运营商实际执行较年中规划的提升；广电与中信国安等其他参与主体的投入；非运营商网络和驻地网建设，我们认为2016全年的电信服务供应商整体资本开支将比2016年运营商计划支出高出20%，约为4,335亿元。

图表2：电信服务供应商(CSP)整体资本开支(CAPEX)

我们进一步判断，在2017年和2018年电信服务供应商的整体资本开支相较2016年将出现更为明显的下滑，幅度在16.32%和21.12%。主要原因是4G宏基站建设规模接近饱和、运营商在收入压力下投资能力下降、且下一代网络尚处于需求评估和功能验证阶段，不会出现商用放量。预计2019年资本开支将得以企稳，并在5G众多商用

场景带动下出现回升。4G的急剧投入主要因为中移动希望短时间弥补TDS-CDMA的

空缺，5G则以对现网的逐步演进为基调，在建设投入上不及LTE迅猛，将呈现逐步长期抬升的势头。

1.2、4G移动通信网主要建设已完成，后续多为补充性投资

作为无线网络建设的重头，4G网络部署在2014年就以110万站的规模成为全球

最大LTE网络；2015年移动和联通再次拉动，总规模过200万站。2016年初在市场普遍认为空间已相当有限，但全年三家同时发力，推升总量直逼300万站。我们认为，

4G宏站投入已趋近饱和。对运营商而言，如此规模的无线接入系统维护成本已十分庞大，继续保持100万站/年的建设速度，其边际效用已不能覆盖成本，因而后续在无线方面的投入会从设备增量投入转移到深耕现有接入能力上。

图表3：三大运营商4G宏基站规模

在4G正式投建以来，无线网络（含铁塔与局房土建）占总开支的比重从65%左右迅速抬升至77%，成为绝对的支出重心。无线领域的投入波动完全主导了总支出的走势。而4G宏站的投建高峰与无线支出又表现出的高度相关性，我们因此认为，LTE增量趋缓对总开支的拖累将十分明显，预计从2017年起，无线支出占总开支比重将下降至70%以下，并逐渐回归到60%左右的水平。

图表4：三大运营商移动通信网开支与占比

频谱重耕或许将是未来两年填补无线投入空缺的主力。到2018年，所有2G和

3G用户总占比将不超过2成，而现今GSM网络仍承载着18.92%用户，3G网络用户占比为20.6%，意味着超过20%的用户将在未来两年迁移到LTE网。即使假设原有2/3G设备正满负荷承载，那么过半用户的脱离带来的将有50%网络能力闲臵，对占有的频谱和配套固定投入都是极大的浪费，运营商的增量投入必然将优先考虑对该部分沉没成本重新深耕。

图表5：不同制式下用户数变动趋势

中移动业已着手对TDS频段进行重耕，而继2016年6月工信部允许中电信将其

800MHz频段用于LTE后，年底又批准联通调整900MHz、1800MHz和2100MHz频段频谱用于LTE组网，重耕2/3G频率资源用于4G网络，并可在全国进行部署。对于在资金、网络和客户规模均处于劣势的联通和电信而言，该项政策将为两家引入在低频段的优势，在客户流失严重的旧制式频段有望大幅提升频谱效率和网络覆盖，改善客

户体验，CA的部署也将进一步促进频谱资源整合。

政策既定，运营商可以通过高低频段配臵，提升带宽的同时可加强覆盖，并可以灵活地在性能和成本之间作出折中。我们认为，未来两年4G设备替换与载波聚合方面将是三家投入的重点，延续性建设规模约为存量LTE投入的20%。

1.3、固网宽带扩容升级是5G前确定性最强的投入

2013年以来，伴随4G建设固网投入几乎同时出现了史无前例的高峰，从2012年的2,182亿元到2015年的3,481亿元，年复合增长16.94%。但比照同期无线领域大跃进式的投入，总体表现仍相对稳定，因而在总开支内占比从2013年前35%的水平骤降至22.5%。从2015到2016年，在总开支下滑的背景下，固网投入平稳，占比升至

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