2019形势与政策文章

　　论文摘要欧洲主权债务危机本质上是欧洲经济一体化的框架缺陷在金融危机冲击下的一次总爆发。
　　欧债危机对中国经济带来的直接不利影响是有限的和可控的。
　　中国将做力所能及的事来帮欧洲渡过难关。
　　前言欧洲主权债务危机导致人民币被升值，影响中国对欧洲国家出口。
　　欧债危机影响全球经济复苏进程，对中国的外需和宏观经济政策退出影响较大。
　　尽管希猎、西班牙等欧洲五猪在欧洲的经济影响力不大，但目前来看，这场危机已经影响了其他欧洲国家的经济恢复步伐二欧盟各国不仅提出了巨顶的援助计划，还勒紧腰带准备缩减本国的财政赤字。
　　欧债危机增加了全球经济复苏的不确定性，欧洲国家经济恢复增长将面临更大的挑战。
　　欧盟是中国的第一大贸易伙伴，中国的外需短期内继续承压。
　　由于主权债务风险仍然存在蔓延的可能性，笔者认为我国央行货币政策的退出也将面临挑战。
　　中国需要全球性的战略均衡，应对欧债危机必须要有清晰系统的战略思维。
　　中国绝对不能继续被美国及其体制内代理人牵着鼻子走了。
　　欧债危机，是中国难得的一次历史性机遇，不要浪费这个千载难逢的历史性机遇。
　　一、欧债危机爆发的原因
　　一最初的制度设计缺陷
　　希腊经济具有自己的特点，旅游业发达，实行高福利社会政策，由于财政赤字和贸易逆差，举债度日成为常态。
　　在加入欧元区以前，希腊拥有货币发行的自主权，国家有两种策略可用于应对政府债券可能的偿付隐患一种是通过增发不同期限的政府债券来间接实现展期，用跨期手段为解决危机赢得更多时间;另一种是运用货币政策手段增发货币，通过货币贬值来减轻债务压力。
　　从本质上来说，欧元区的建立由于剥夺了成员国独立解决风险的可能，实际上是把一种局部的经济风险放大为整体性的风险。
　　二高福利导致的苦果
　　据悉，欧洲国家的福利体制是在第二次世界大战的废墟上建立起来的，旨在平息民众的不满，实现欧洲各国的共同繁荣。
　　在危机爆发之前，由于慷慨的福利体制和丰厚的退休金，希腊人的平均退休年龄是53岁，在发达国家中可谓首屈一指;每年还有多达6个星期的休假。
　　最终希腊人仅靠自己的钱已经无法维系其舒适的生活，于是就开始借钱，不断地借钱。
　　经济增长速度跟不上负债，进而危机逐渐积累，逐步扩大。
　　其他一些西班牙、爱尔兰等欧元区的高福利水平国家，与希腊情况类似。
　　当政府宣布一系列削减民众福利的措施后，各国民众的大规模抗议和不满恰好说明此前的福利水平已经远超该国实际承受能力。
　　三欧元借债的便利性
　　欧元从诞生之日到次贷危机发生前夕累计升值80之多，导致欧债广泛受到投资者的欢迎，相应地，举债成本也就变得十分低廉。
　　在此基础上，分析欧债危机产生的原因诸国积累了大量的政府债务。
　　高盛就曾帮助希腊政府粉饰财政状况以便其能够大量举债。
　　四欧元区宏观政策的不协调
　　欧元区只有统一的货币政策而缺乏统一的财政政策，分析欧债危机产生的原因，这就使其制度架构存在先天不足的缺陷。
　　某些成员国无法根据本国特有情况在适当时间制定适当的货币政策。
　　同时，欧洲《稳定与增长公约》中关于财政赤字不得超过该国的3，公共债务不得超过的60的规定基本形同虚设，分析欧债危机产生的原因，没有得到欧元区国家的遵守和执行。
　　二、欧债危机对中国的影响
　　欧美经济的减速或衰退对中国的影响主要通过贸易、大宗商品价格和投资信心三个渠道。
　　根据德意志银行亚洲区首席经济学家马骏的研究，欧美经济增长每下跌1，中国出口增长就要下跌6;而大宗商品价格的下跌会直接冲击中国能源和原材料企业的利润、生产和投资，而全球股市和大宗商品价格下跌，又将会增加经济下行的预期，打击国内投资者信心。
　　这虽然对缓解中国的通胀有短期好处，但如果欧美经济陷入衰退，本来已经在宏观调控之下减速的中国经济，也将会面临更大的风险。
　　事实上，来自贸易领域的市场人士表示，虽然2019年上半年中国对欧洲的贸易数字还不错，但他们从集装箱的出货量上，看不到同步增长的势头，甚至还有较大的差异。
　　那么贸易额数字的增加来自何处?有航运界人士怀疑，这可能是在中国出口退税机制导致的高报出口价格所致。
　　欧债危机如果进一步恶化，在汇率方面也会对中国出口企业形成较大的冲击。
　　这里分两种情况一种是欧元持续疲弱，人民币汇率相对升值，这将对中国的对欧出口造成压力，汇率升值会吃掉本来就不多的出口利润。
　　如果今后中国继续调减出口退税政策，估计相当一部分出口企业可能做不下去了。
　　对于中国目前在产业结构调整压力之下的众多出口加工业来说，这无异于雪上加霜。
　　另一种情况比较极端欧元崩溃，这将使得欧元成为一张废纸。
　　当然，出现这种情况的概率比较小，但对这种可能性不能不防。
　　此外，欧债危机的进一步恶化还会导致欧债以及欧元资产的大幅度贬值。
　　到目前为止，中国持有的欧洲资产在持续增加。
　　截至2019年6月底，中国的国家外汇储备余额已接近32万亿美元，同比大幅增长303。
　　据市场估算，其中的60～70为美元资产，日元和欧元资产大概在30左右，而在这之中，欧元资产占比可能在10～20之间。
　　假如按照15估算，则欧元资产规模大概在4800亿美元左右。
　　如果欧元资产大幅贬值，中国对欧增加投资将会迎头遇到欧债危机的冷水。
　　在欧债危机乌云渐浓之际，中国再次重申对欧元区国家经济稳定和欧元的支持，欧洲对于中国通过购买欧洲债券帮助其化解危机的预期大大升温。
　　而备受欧债危机困扰的欧洲经济，可能因为中国的支持而获得一剂强心针。
　　但正如国内学者所分析，值得警惕的是，中国现在的通胀问题可以理解为中国在为美国的次贷危机买单，中国不能再成为欧债危机的买单者。
　　目前中国持有的欧元区外汇储备不多，对中国而言欧债问题影响并不大，但是如果中国继续增持欧元债券，问题就复杂了。
　　这就像中国过去大量持有美债一样，把中国与欧洲贬值的金融资产捆绑在一起，结果一同下沉。
　　中国增购欧元资产，是中国推动外汇储备多元策略的一部分。
　　近年来，中国外储逃离美债已成为主流观点。
　　尤其是标普调降美国长期国债信用评级之后，对中国持有美债的反对声空前高涨。
　　据美国外交关系委员会的数据显示，美元在中国政府外汇资产中所占的份额已出现下降，从2019年的占总金额的71，下降到了目前的60。
　　美元资产占中国外储比重的下降，正是中国外汇储备资产多元化策略的一个结果。
　　我们估计，近几年中国外储多元化的改革，有相当一部分资源转向了欧元资产。
　　在金融危机之前，全球经济仍享受着增长的快乐，欧元作为一种新的国际性货币，对美元表现得十分强势，被视为有朝一日可能替代美元的强势货币。
　　这些因素使得中国在外储多元化的进程中，自然而然地把目光转向了欧洲。
　　金融危机爆发之后，部分出于抄底的心态，中国加大了对欧洲的战略性投资，资产种类从基础设施到金融资产，欧洲多国的债券是其中的重要一种。
　　三、中国应对之道
　　中国实属爱莫能助。
　　当前欧洲债务危机正在蔓延，市场开始关心中国是否会帮助欧洲陷入危机的国家。
　　我们认为，这一问题的关键并不是中国帮与不帮，而是中国实属爱莫能助。
　　从表面来看，中国表态支持欧盟采取措施应对主权债务危机，对中国有正面影响，提高了中国的影响力和国家声誉。
　　但是，从本质上来说，欧洲主权债务危机的根源是欧元区内部框架存在缺陷，因此解决问题的关键是加强欧元区货币同盟的财政政策的协调，而不是他国出钱就能解决的。
　　欧债危机给中国带来了巨大的挑战，主要有以下几个方面一是，由此可能产生新的量化宽松货币政策，将对我国形成输入性通胀压力;二是，欧洲作为我国最大的出口市场，经济形势恶化对我国的出口形成一定冲击;三是，可能引发各国之间的货币战争，对人民币形成升值压力;四是，我国外汇储备中，欧元的比重逐步增加，欧元贬值，不利于中国外汇储备的保值增值。
　　但凡事情均有两面性，在看到欧债危机带来挑战的同时，我们也应该注意此次危机为我国带来的机遇一是，为人民币国际化带来了新的机遇。
　　尽快放宽资本项管制，实现人民币可兑换，便可以减小美元、欧元贬值带来的损失;二是，可以改善进口结构，促进国内的消费升级，进而促进产业升级;三是，发达国家的企业陷入困境之时，恰恰是中国引进来和走出去的绝好机会。
　　因此，我们认为，对于欧洲债务危机对中国的影响，应该综合研判，不应全盘否定。
　　总而言之，加速人民币国际化进程，让人民币尽快成为储备货币实为中国的应对之道。
　　由于人民币现在不能兑换，资本项仍然实行管制，尽管此时美国和欧洲的经济都存在诸多问题，但中国还是在大量积累外汇储备，并只能持有美元和欧元资产，人民币仍然无法成为国际货币。
　　我们认为，积极推动人民币的贸易和投资的跨境结算，放宽资本项管制，实现人民币可兑换，推进人民币国际化，才是应对欧债危机最为积极的方式。
　　

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