五、美豆/美玉米比价变动过程，以及每个阶段背后的天气驱动因素

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2012年，美豆/美玉米比价大幅波动，基本呈现了“持续上升—暂时盘整—回落—反弹—回落”的走势，其中存在四段趋势，背后均有明显的天气驱动因素，可以根据两种作物不同的生长属性，执行对冲策略。

（1）1月初-5月上旬，美豆/美玉米比价（以下简称比价）从1.9一路走高至2.6。此阶段，南美天气干旱问题逐渐明朗化，南美大豆大幅减产，美豆价格持续上涨，而南美玉米的产量受干旱影响不大，美玉米价格震荡走低。推升比价走高的第二个驱动因素是，在4、5月份美国中西部干旱初见端倪，由于玉米可以在干旱条件下播种，而大豆播种需要充足的土壤湿度，所以美国中西部的干旱在4、5月份，对大豆产量前景的损伤要比玉米严重，这也助推了美豆/美玉米比价继续走高。

此阶段，首先可以针对南美干旱问题，导致全球大豆产量锐减而对全球玉米产量影响不大的特点，执行多豆空玉米的对冲策略。而在4、5月份，美国中西部的干旱初期，对玉米播种影响小而对大豆播种影响大，可以继续执行多豆空玉米的对冲策略。

（2）5月中旬-6月中旬，比价震荡盘整。此阶段，美豆和美玉米均处于幼苗期，两种作物在幼苗期对土壤湿度要求都不高，所以美国干旱问题在此阶段对两种作物的影响基本一致，美豆/美玉米比价震荡盘整，不存在对冲机会。

（3）6月下旬-8月中旬，比价从2.5一路下跌至1.9。此阶段，美国中西部的干旱问题持续发酵，美豆、美玉米的优良率都大幅下滑，两者的期货价格也不断创出新高。但不同之处在于，美玉米在开花授粉期因干旱造成的损伤是不可逆的，而美豆在此阶段的损伤是可逆的，即如果后期有改善性的降雨，美豆的产量还能获得一定程度的恢复。所以市场根据这一差异，美玉米价格上涨更快，而对若后期出现有效降雨将明显改善美豆产量的担忧压制了美豆的涨幅，所以这一阶段，美豆/美玉米比价一路走低，可以执行多玉米空豆的对冲策略。

（4）8月下旬-9月中旬，比价从1.9反弹至2.2。此阶段，市场焦点仍然是美国中西部干旱带来的减产幅度上，美豆、美玉米的优良率、单产、产量预估继续下调。但美豆和美玉米的不同之处在于，美玉米的单产下降幅度已经基本固定，而且人尽皆知，单产的下调空间已经不大，美玉米价格开始趋稳；而美豆的产量仍然对干旱的天气有很大的弹性空间，即还有很大的下调空间，美豆价格继续上涨。美豆/美玉米比价明显反弹，可以执行多豆空玉米的对冲策略。

（5）9月下旬-11月底，比价从2.2回落至1.9下方。此阶段，8月底9月初开始出现的降雨，逐渐被证明对大豆的产量恢复有决定性的作用，大豆单产和产量（还有期初库存）不断被USDA上调，大豆供给量前景很快得到很大的改善，美豆价格持续回落，一度回落到美国干旱初期的水平。但8月底9月初的降雨对玉米的改善作用不大，因为玉米在开花授粉期已经因为干旱遭受了不可逆的损伤，所以此阶段，美玉米称震荡盘整状态。美豆/美玉米比价再次回落，可执行多玉米空豆的对冲策略。

A.大豆和玉米的生长期、适宜种植区域接近，在种植上存在耕地竞争关系，农户主要根据大豆和玉米的种植收益来确定种植比例。

B.饲料应用上，大豆压榨的豆粕和玉米存在不完全的替代关系。饲料企业会根据各类成分的市场价格高低调整其使用比例。但玉米是能量饲料，豆粕是蛋白饲料，因此两者不能完全相互替代。

假设玉米和大豆对宏观经济的风险敞口是相同的，那么两品种之间的价格走势差异主要在基本面上，过去6个月USDA月度供需报告对美豆供给、需求侧重不同，这样或许可以针对USDA每个月的供需报告（基本面）进行对冲。

若侧重点在美豆供给上，不同时期的天气对玉米、大豆的影响不同，主要取决于玉米、大豆的生长作物属性。因此，针对USDA发布的供需报告，对冲策略不失为一个良好的投资选择。

（1）播种期——每年4月末或5月初

◆ 大豆：种子吸水量达到50%的时候才能萌芽，播种时田间持水量不能低于60%，以75-90%为最适宜。

◆ 玉米：一般早播，可以充分利用光热延长生长，较为干燥播种也可。

因此，美国干旱前期炒作对大豆产量的负面影响更大，考虑多豆空玉米。

（2）幼苗生长期——5至6月份，对天气要求不高

◆ 大豆：出芽至开花，对光照要求略高，天气情况并不会造成很大影响。

◆ 玉米：拔节孕穗时需要较多养分，雌雄穗分化时需要较多水分，如果在抽穗前出现干旱，会影响授粉结实。

（3）开花期——7月份，对水分要求明显增加。

◆ 大豆：开花至结荚，只有水分充足、光照好，才能保证养分正常运输，是大豆高产的重要因素。

◆ 玉米：拔节至抽雄，需水分最多，田间持水量以80%左右为宜。

（4）结荚/鼓粒期——8月底前完成，两者均需要充足水分。

◆ 大豆：充足的光照是最为关键的。越是接近成熟，对水分需求越少。

◆ 玉米：8月中旬灌浆对水分需求较多，田间持水量要保持在75%左右。

（5）收割期初：9月份

◆ 玉米基本定局，顶部震荡；但是大豆仍然受到天气干旱影响，天气炒作仍是多豆空玉米的力量。

（6）收割期末：10月份

◆ 大豆受益于收割初的降雨，充分成熟，单产和产量改善，而和玉米的不可逆损伤两相对比。因此，随着单产改善，可多玉米空豆。

总结：

六、2013/14年度，美玉米及美豆/美玉米比价的展望

1、美玉米价格展望

（美国和阿根廷的种植面积前景、天气展望、美国库存展望、出口展望、玉米乙醇政策展望）说说美国农民对大豆和玉米的种植兴趣的问题，说说阿根廷天气对阿根廷农民是种玉米的选择问题。

（1）2013年美国的玉米需求减少

首先，占美国玉米产量40%的玉米乙醇产量将下降或者增长迟缓。

其次，占美玉米产量美国国内的饲料需求会减少，因为养殖利润的下降。虽然因为养殖动物数量不会迅速变化，使得养殖业对玉米的饲料需求有一定的价格刚性，但长期来看，价格位于高位的饲料（主要为玉米和豆粕）需求最终会减少。

最后，占美玉米产量12%的美玉米的出口需求减弱，2011/12年度中国进口玉米523万吨，主要来自于美国。但今年中国玉米丰产，而且和乌克兰达成协议，每年乌克兰给中国200-250万吨玉米以抵30亿贷款。

（2）2013年全球玉米的供给仍是未知变量

首先，美玉米的库存已经位于低位，经历了夏季的长期干旱之后，美玉米的供需平衡表已经非常紧张。这会对明年的美玉米价格形成有效支撑。

其次，南美方面，阿根廷的潮湿天气延后了玉米的播种进度，这不仅会减少最后的玉米种植面积，而且会降低玉米单产，而巴西农民今年更偏爱种植大豆，玉米种植面积减少，预计产量会同比降低。

最后，美豆美玉米比价略微偏低，有助于美国农民种植更多的玉米，但经历了长期的夏季干旱之后，美玉米种子的有效供给成为当下要担心的问题，这可能会增加美玉米的种植风险。但美玉米要在2013年9-10份收割，所以对明年前期的价格影响不大。

（3）美玉米价格目前仍位于高位。

跟美豆从9月初高点大幅回落到接近今年干旱初期水平不同，因为后期降雨对美玉米的产量恢复帮助不大，美玉米从9月初的高点回落幅度并不是很大，仍然比干旱初期的价格高很多，之后进入高位盘整区间。

整体来看，仍然位于高位的美玉米价格，这主要是受到了美玉米紧张的供需平衡表的支撑，但在美玉米偏软的需求下，预计2013年美玉米价格会在一定区间内疲软震荡。南美玉米产量前景是美玉米价格影响因素中的最大变量，如果南美玉米产量顺利丰产，那么美玉米价格会在南美玉米的收割季节前后突破交易区间下限，而走出一波下跌趋势。如果南美玉米产量前景出现减产迹象，那么美玉米价格会再次走出一波上涨行情。而美玉米的生长情况和产量前景，会影响2013年后半阶段的价格。

2、美豆/美玉米比价展望

南美大豆丰产，但玉米产量相对下降。在美国玉米种植面积明晰之前，可以重点关注多玉米空大豆的对冲策略。

美豆-美玉米比价分析