现金流价值评估方法比较分析

提要20世纪八十年代公司控制权市场的出现，使得价值评估的重要性日益突出，尤以现金流的价值评估方法应用较为广泛。本文通过对企业折现现金流模型、调整后现值模型和股权现金流折现模型的比较分析，得出它们之间的联系与区别以及适用范围。

一、引言

随着20世纪八十年代公司控制权市场的活跃，价值评估的重要性日益突出。企业不仅可以用价值评估的结果来为重大决策和交易提供参考；还可以为提高自身价值，衡量经营者绩效提供依据。所以，价值评估在企业并购分析、投资组合管理以及公司财务管理中都有一系列应用。其中，现金流的价值评估方法，主要是以一定的折现率对企业的自由现金流量进行折现，以反映企业的内在价值，是企业价值评估中应用最广泛的一种评估方法。

二、现金流价值评估方法概述

（一）企业折现现金流模型。是用资本的加权平均成本对公司的自由现金流量进行贴现得到公司的价值。根据公司所处的发展阶段，企业折现现金流模型可以分为这样几类，即公司自由现金流零增长模型、公司自由现金流稳定增长模型和公司自由现金流二阶段模型。

1、公司自由现金流零增长模型：v=■，式中，V为公司价值，FCFF为预期各期的自由现金流量，WACC为加权平均资本成本。

2、公司自由现金流稳定增长模型：V=■，式中V为公司价值，FCFF■为预期下一期公司自由现金流量，WACC为资本成本，g为FCFF的永久增长率。

3、公司自由现金流量二阶段增长模型：V=■■

+■，式中，V为公司价值，FCFFt为t期公司自由现金流量，FCFFn+1为第n+1期公司自由现金流量，WACC为公司加权平均资本成本，g为公司自由现金流量的稳定增长率。

（二）调整后现值模型。用调整后的现值模型对自由现金流折现，以估算企业的价值。这一方法的特点在于把企业价值分成两部分：公司完全通过发行股票方式筹资情况下的营业价值和通过举债方式所获得的节税收益价值。同样，

1、如果公司自由现金流零增长，那么公式为：V=■+■，式中，V为公司价值，FCFF为每期公司自由现金流量，B为债务总额，T为税率，Ku为无杠杆权益成本，Kb为债务成本。

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