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——苏泊尔财务指标分析

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行业分析

( 一 ) 外部环境分析 ：

美的在电饭煲行业一枝独秀， 市场份额接近 50%，在国内稳居行业第一。 方太、AO史密斯，两者皆为行业内的高端品牌，在专业化过程中注重技术创新，产品研

发。方太，其产品能够在终端保持领先，售价也高出一般品牌好几倍，而 AO史密斯则已经在热水器行业立足了将近 137 年。今年的“质量门”事件中，苏泊尔受到很大的影响。这件事有提醒我们必须严控质量。中国家电企业与日本、美国、

韩国、德国等发达国家的区别主要表现为产品和利润的模式。中国家电的制造业

一直是中间大、两头小的“枣核形”；而国外企业的增值比率中，营销占到 30%，研发占到 40%、采购占 5%、制造只占 10%、分销占 5%、服务占 10%，典型的“哑铃式”结构。

这也是为何中国家电企业盈利能力薄弱的原因，大家电企业经过多年发展，慢慢走向成熟，规模效应也越发明显，营销模式也越来越成熟。但是仍处于发展初期的小家电企业的我们，盈利能力的不足表现的尤为明显。

关键技术的缺乏和关键零配件依赖进口，制约了中国小家电企业的发展。也正是因为中国小家电企业缺乏技术创新，产品同质化现象严重，市场竞争的主旋律仍旧表现为价格竞争。

目前，苏泊尔面临着巨大的挑战，质量是公司得以发展的核心，因此公司也应该注重创新，严控质量，凭借过硬的质量、一流的服务才能在激烈的竞争中得以生存下来。

( 二 ) 内部环境分析：

公司历年财务报表数据分析

A、公司经营能力

B、公司偿债能力

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C、公司现金流

D、公司盈利能力

E、公司成长能力

从苏泊尔 2011 年三季报来看 :

一、收入稳步增长 ,利润增速下滑 ,低于预期

苏泊尔第三季度实现收入 18.4 亿元 ,同比增长 23%,增速环比略有下滑但仍保持稳健。

实现净利润 1.2 亿元 ,同比增长 12%,合每股 0.21 元 ,低于我们与市场的预期。公司前三季度实现收入 53.2 亿元 ,同比增长 29%,实现净利润 3.5 亿元 ,同比增长

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23%。

二、盈利预测、估值及投资评级 :

厨卫电器行业长期增长前景广阔 ,但宏观环境不景气已影响行业增长势头。苏泊尔作为炊具与小家电龙头企业具备渠道与产品优势 ,与 SEB 合作的良性推进将有

助于公司抵御行业增速下滑风险。预计不锈钢事件直接影响可控 ,期待后续获得妥善解决。

因公司第三季度盈利状况低于我们预期 ,下调公司 2011-2014 年 EPS 预测至 0.86/1.08/1.40/1.70 元(原 2011-2013 年预测 0.93/1.21/1.50 元),未来三年复合增速26%,下调评级至 “增持 ”,按 PEG=1 下调目标价至 21.5~23.2 元 (对应 2011 年 25~27

倍 PE 估值 )。

整体财务状况与上年度相比发生重大变化的原因分析：

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( 三 ) 同行业比较：

爱仕达（ 002403），九阳（ 002243）和苏泊尔（ 002032）都是在深圳证券交易所中小板上市的小电器公司，是属于同行业中比较有竞争力的可比性企业。

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根据这些财务指标可以看出：偿债能力从利息保障倍数和存货周转天数来看，苏泊尔都占有绝对的占优势。获利能力从资产报酬率来看，苏泊尔的获利能力较强，但是就销售净利率来看，九阳对苏泊尔来说，还是比较具有竞争力的。发展能力就每股经营现金流量增长率净利润增长率，苏泊尔比较领先，但是就总资产增长率来说，九阳具有比较强的发展前景。现金流量分析苏泊尔的购货现付比率相比其他两家公司来说要小，这说明苏泊尔在小家电行业的地位是比较重要的。总提说明，九阳是苏泊尔最大也是最具有实力的竞争对手。构成苏泊尔最大的威胁。

从供应商来看一方面的主要原材料铝锭及不锈钢平均采购价格，分别较上年上涨 13%与19.5%，另一方面电锅类系列产品行业竞争激烈。

根据机构盈利预测、估值及投资评级 : 厨卫电器行业长期增长前景广阔 , 但宏观环境不景气已影响行业增长势头。 2010 年，面对国际金融危机、生产资料价格波动等不利的宏观经济环境，公司依然得了快速的增长。整体营业收入达到 5,622,064,477.69 元人民币，同比增长 36.6%，利润总额达到 523,919,250.62 元人民币，同比增长 22.62%。每股收益 0.70 元，同比增长 29.63%。在整体战略规划的指引下，公司炊具和电器业务均获得了快速的发展，其中炊具业务实现收入

2,739,552,060.16 元人民币，整体增长 30.04%，电器业务实现收入 2,729,290,322.35 元人民币，整体增长 42.09%。2010 年，公司的内外销呈现了齐头并进，相得益彰

的态势。其中内销整体实现销售收入 3,668,199,109.54 元人民币，同比增长 30.09%；外贸实现收入 1,841,652,951.99 元人民币，同比增长 48.86%。在业务快速增长的同时，公司加大基地的建设力度。

综合这些看来，苏泊尔既面临着物价整体上升的压力，也面对着来自行业巨大的竞争力，但是苏泊尔整体还是又很大的发展前景的。

( 四 ) 建议公司的发展目标：

苏泊尔优势与不足：

优势：企业获利能力是指企业获取利润的能力， 从上述的各项指标可以看出，

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苏泊尔公司盈利能力较强，呈稳定上升趋势，企业在过去五年内获利都成正数增长，相比于爱仕达等企业获利能力差距明显。公司知名度较高，较高的每股盈余和主营业务净利润使公司能吸引更多的现金流入，增强企业的获利能力。

不足：企业受市场影响较大， 相比一些竞争力有所不足。 现金流量波动太大，相比往年有所下降，企业规模受影响。

1、对于炊具和电器的国内销售，继续坚持品质与创新的战略，不断提升现有产品品类的市场竞争力与市场占有率；同时结合中国消费者对烹饪用具的需求，不断尝试新品类的发展，积极培育新的增长点，不断提升现代渠道的覆盖率与占有率，大力拓展三四级市场，不断扩大苏泊尔品牌的消费群体。

2、2011年上半年，苏泊尔持续推动 SEB订单快速转移，上半年炊具订单继续保持快速增长，电器 SEB出口业务增长超过 140%。随着 SEB电器订单转移不断加速，规模不断扩大，苏泊尔与 SEB在电器品类的研发、设计、制造等等环节的融合进一

步深入，双方在电器业务上的协同效应进一步发挥。 在 SEB业务快速增长的同时，外贸非 SEB也获得稳定的发展与良好的收益。在出口业务上，在持续提升 SEB炊具产品订单转移的基础上，大力推动 SEB电器产品订单的转移，结合内销市场的快速增长，快速提升苏泊尔整体的规模，充分发挥规模经济优势。

3、今后继续推进与 SEB的融合项目，充分借鉴 SEB的先进工艺技术与管理理念，持续不断提升公司整体的运营效率，更好的应对市场竞争。

4、加大对科研的投资，凭借先进的技术、安全的产品在市场上立脚。

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