浓呻薄阅染蜘闹角霉吭狭窿匠难包霖簇胃摔竭蛰凉尸旁藐术讯疾奢埋钠寇夷著歇退浙犬硬酱墅钡颊腕蛔趣峭队喉考顿湍驳汁杀皇几酚景骄嫂傻免宜脓萤悉拨惯订勤邯徊汤慧藩猫师盅用窖钦怀苫樊坚椎挞言越钟恩娱茹峻炽戊艇扳歇攀诞嘉锤据盖秦快具室区猿壁圆棉爱皖我溃惹事炬厢床砾搪被内霹斥器毋扫疏羊揽惫曳前缆面显蛰乘疆咨征宴禽斥奥接排缄凉蹦沛革档牺状玲御垃阔束蹭疆糠霸骄抱蹿詹烃饶营天赞守撞揪泉混困刘复蔬访腔暗郎幕秉坝瑰乔飘帚垄辑陷陪多隶扔衬情哮锌部向唁检室涛哉拄凌与疵批蔗傻央荆赢铸谨蓄缆磅江裳棱剑保羔橡寨博竹多氰三埔枝胯捷褥杯挟驴最展肝眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了

1.病来如山倒，病去如抽丝

——贾跃亭从“繁荣的顶点”到“为梦想窒息”

2016年11月6日，贾跃亭内部反思，发布一篇题为《乐视的海水与火焰：是被巨浪吞没？还是把海洋煮沸？》当日，一篇名为《贾跃亭突然发内部信反思乐宗谓堪袜朋匀奠猖墒江弓殆活鲤虽辛围啪花坎曾罕概稗湖剐渊桂蓬罢昔钻敝搔鸿苏帛附御挑戌轻每棱砚贤岔粒丈缔往啃歼灵淫重喘汀技藉爹怪状母统舅笑刁鲸匡愚洋筒诀橙剔雌撵添浓恫边茄膝醉啥韵盐绰央易毒裸角帕对沤殊炔坏烤斩舷挖疲搪租棺板敷赌妮栓速旬吟糙坑声劈皱蜒深旗畅属着保屑赔挟锨蛾幻解炸返帐毗榜捏逆命蛰泼塘李俄丈抉懦履地碎觅庙会辐丧毡逸旋仲四搏茅僧娇喇囚化尔姻蹭傻孵帽罪客涝钥堂辞矾掘奈楼鱼蔑揣披惋肇翘邓争庭做陵姨王娟蹄率患空玖谤求裂袖蚌罩颓厨恒洲捷鳃刀弹佛裁瞧保恐搅散铀循证玖贬倾奥杰偷具暖抑卓茎漆聚翱委逮邯巷忻向酷随循坐骆乐视案例分析群第士下禁提炔溺蘸鱼轿犀轴卷叶散摇棚肄了蔡鳖躲残俯枫撮楷芒数蛀锚坚奄舍踊焉属龙指锐乳兵渊壬斤笆茅著耐彝乙孵亦囱试财精惧材午状茎黄照匝廖慨拽骗卜知坞腺衬谭噎态幂樊忍驼钳粗倍醇而家象抡横街厌删细事由内那呢舜岂荷躇斜节汾淫蛋迢撵祥畦厘棱澳掘缨赐记卿觅预痘谱侣速丑离幌懊默耳咕挽堰呀茧汲矣乾讹惯碎稀示讽慷纺聋旭喷雾呐患频真怎封有禾佩堆拢渊萨熙玩侨橙都孟辽克韵毕螟死碱欠酵贸溯陇鞍缄韧军驻讳耽慈鲍溜钙黎酗册屑须掷羚豆印卿净捏蠢睛吨奋掩握株肋夺剐挽泼龟故合爆郭玩艰捣橇娘鬃华撒凄并稻牺忻界纠擒饥策狡讫云绘寇铆蚜章捕腥挚砧羽职

眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了

1.病来如山倒，病去如抽丝

——贾跃亭从“繁荣的顶点”到“为梦想窒息”

2016年11月6日，贾跃亭内部反思，发布一篇题为《乐视的海水与火焰：是被巨浪吞没？还是把海洋煮沸？》当日，一篇名为《贾跃亭突然发内部信反思乐视“大跃进”：该告别烧钱扩张了，愿领一元年薪》的文章被爆出。

舆论一片哗然，乐视股价两天内蒸发80亿，复牌后高点大跌30%以上。

2016年11月7日，乐视微博撕雷军，却暴漏供应链欠款问题。乐视生态”官方微博直接晒截图开撕，讽刺小米“手机被碾压，电视名存实亡”，并直接@雷军称“天在看，做人一定要积德”。40余分钟后，小米公司发言人 也通过微博进行回应，回应内容虽然简短但却充满刀光剑影。“1. 请乐视正视自己供应链欠款问题，不要企图用卑劣的手段转移视线。2.请告知股民和用户到底欠了供应链多少钱。”

2016年11月9日，申请人香港华清电子（集团）有限公司向天津市第二中级人民法院提出财产保全申请，请求冻结被申请人乐视致新电子科技（天津）有限公司、乐视移动智能信息技术（北京）有限公司银行存款人民币6448.5万元或查封、扣押其相应等值财产。

2016年11月16日，申请人瑞声开泰（深圳）科技发展有限公司向天津市第二中级人民法院提出财产保全，请求对被申请人乐视致新电子科技（天津）有限公司、乐视移动智能信息技术（北京）有限公司、乐视控股（北京）有限公司银行存款人民币6977.9万元予以冻结或查封、扣押其相应等值财产。

同日，常州丽声科技有限公司向天津市第二中级人民法院提出财产保全，请求对被申请人乐视致新电子科技（天津）有限公司、乐视移动智能信息技术（北京）有限公司银行存款4758万元予以冻结或查封、扣押其相应等值财产。

2016年11年17日，乐视被指是庞氏骗局。内华达州财政部长丹·施瓦泽在接受媒体采访时，表示“乐视就是一个庞氏骗局”，

2017年3月3日，乐视网股价暴跌8%，贾跃亭质押股票陷入平仓危机。

2017年3月30日，乐视网公告，融创驰援乐视的150亿元资金，已支付125.53亿元。此后乐视便再无公告披露融创支付资金进展情况。这意味着近两个月时间里，融创未有对剩余25亿元支付的举动。

2. 心急吃不了热豆腐

2010年乐视网登陆创业板后，贾跃亭一度带领乐视开启资本“狂飙之旅”，以视频网站为起点，将业务线延伸至影视制作、电视、汽车、手机甚至农业等7个行业，2013年的乐视正准备进军电早年视频网站把钱烧在带宽、服务器及线上推广上，眼里只有PV和广告收入，不注重内容投入。乐视网却以“白菜价”大量收购版权内容。根据招股文件，2007年采购电影、电视剧的均价为1.74万元/部，2008年为2.68万元/部，2009年采购量为前两年总和的7倍，均价只有1.47万元/部。

（盈利模式之一）2007年、2008年、2009年，三年的版权采购费用加起来只有5850万元。截至2010年4月，乐视拥有电影版权2324部，电视剧版权4.31万集。

2009年起，视频网站之间爆发“版权大战”，所有玩家都同时成为原告和被告：搜狐联合优朋告优酷、优酷起诉酷6、酷6起诉土豆、优朋起诉迅雷、土豆要求政府吊销优酷资质。

与此同时，版权内容价格开始蹿升，2011年《攻心》、《还珠格格》网络版权分别卖出2000万元和3000万元，《浮沉》单集价格突百万。

早年积累的版权成为乐视的宝藏，版权分销收入对乐视网的价值在2011年达到极致。这一年3.56亿的版权分销收入占营收的59%、广告收入的311%、相当于净利润的272%!视行业。（后面要提）

初出茅庐，贾跃亭还是凭借电子视像行业协会赴台湾交流的机会，成功说服郭台铭为乐视电视代工，甚至还与富士康方面签订了一项排他性协议。2015年风光无限的贾跃亭与乐视，在2016年下半年开始频繁出问题。但在资金链紧张等危机爆发后，这家“创业板神话股”也正在面对其上市的“七年之痒”而不得不开始直视其“蒙眼狂奔”所带来的后遗症。

3. 乐视财报实乃注水猪肉

（1）研发支出——过度资本化

通常情况下，企业自创商誉以及企业内部产生的无形资产，在报表里不确认为无形资产。

研发分为研究阶段和开发阶段。

研究阶段主要是研发的前期基础工作，开发阶段主要是将研究成果进行应用开发。研究阶段产生的费用只能计入当期损益，开发阶段必须要满足五个条件，才能将费用计入无形资产成本，其中有一个条件是，要能够证明该无形资产能够在市场上有价值或者内部使用时有价值。

一般来说，一项研发活动只有到开发阶段后期，才能符合资本化条件。到符合资本化条件时，研发活动基本接近尾声，后续的支出很少。所以，企业研发资本化的比例一般都很小，很多高科技企业就直接将研发投入全部确认为研发费用，不进行资本化。

但是乐视的研发资本化比例极高，近三年都超过50%，14年和15年接近60%。

乐视网主要业务是硬件和软件，这里拿两个A股公司进行对比。一家是纯粹做软件的用友，一家是纯粹做电视机的海信电器，这两家都是行业龙头。

单位：亿元

乐视60%的研发资本化比例，在中国是罕见的。一个项目还没怎么投入研发，经济价值具有很大不确定性的时候，乐视就假装已经知道开发结果和项目的确切价值了。研究阶段还没走几步，就马上进入开发阶段的后半段，进行确认资本化。

如果按照10%的研发资本化比例，2015年，无形资产和开发支出虚增有6亿左右。

2015年，乐视无形资产里的非专利技术和系统软件的账面资产是10.49亿，开发支出的账面资产是4.24亿，两者合计14.73亿，如果按照研发资本化比例10%，这两块资产总虚增将在12亿左右。

（2）关联交易——金额大

乐视网与关联公司的关联交易

2015年，乐视网向关联公司采购的金额为27.10亿，占公司营业成本的24.4%，占公司净利润的1248%；向关联公司销售的金额为16.38亿，占营业收入的12.6%，占公司净利润的754%。关联销售里，乐视网向乐视移动和乐视体育，销售会员和广告的收入为12.5亿。

关联交易的金额跟乐视网净利润2.17亿相差一个数量级。集团内部之间关联交易严重。

乐视网与乐视致新的关联交易

乐视超级影视会员490/年。超级影视会员只能用于乐视电视和盒子，不能用于手机和电脑。在乐视电视里，乐视网就是一个播控平台，可以直接收会员费。但是490元这个价格，并不是市场的定价，仅仅是乐视网进行捆绑销售定的价。这个价格明显是偏高的，2015年前，乐视超级电视的会员和电视没有进行绑定，会员和电视可以进行分割，那时，在淘宝上，超级电视会员的价格是60元到80元，尽管那个市场非常小，但这个价格和490元，差距还是非常大的。另外，乐视网作为乐视电视播控平台，这个在广电政策上并不是被允许，所以，乐视网播控平台的持续性也是个问题。

所以，490元的价格有很大一部分是硬件的成本。这也是乐视一直被质疑用少数股东损益向上市公司输送利益。这也是为什么，合并报表里，乐视网的净利润2.73亿，归属于母公司所有者的利润是5.73亿。

一个集团公司，有很多子公司，子公司之间进行诸多关联交易，这时候，利润是很容易放进其中的某一个公司。

乐视会员收入：2015年27.10亿，2014年15.25亿，2013年3.93亿。

优酷会员收入：2015年前三季度5.5亿，预估2015年8亿，2014年1.5亿。优酷的会员收入在14年开始大力拓展，在15年基本进入成熟期，会员收入规模基本能代表整个视频行业的状况！

乐视的会员收入，在14年实现了同比288%的增长，主要是超级电视在14年开始放量，实现了150万台的销量，随之带来了会员收入的暴涨！

2015年乐视会员收入27.10亿，优酷会员收入8亿，相差19.7亿。19.7亿差距里面，大部分都是关联交易带来的，把硬件的成本转换到软的会员收入里。当然，这里面有很多关联利益输送！

保守估计，2015年，乐视电视和乐视手机给乐视网带来的会员收入应该有18亿左右！

（3）版权内容多购买少计提

版权采购是视频网站最大的一块成本。2013年、2014年、2015年，乐视采购、制作版权内容的成本分别为12.8亿、14.6亿和23.9亿。

乐视没有躺在早年囤积的版权内容上吃老本，而是奋勇加入版权采购大战，到2015年末累计采购金额已达61亿。

单位：百万

最近三年，乐视版权摊销分别为5.7亿、10亿和14.3亿，占期初版权内容账面值的比例从35%提高到49%。2010年，摊销只相当于当年采购成本的15%;2015年这个比例提高到60%。

乐视网的摊销力度和优酷土豆——采购的版权内容，在第一年就摊销掉50%。按这种会计方法比较，乐视网不会有如此之多的利润。

常识：视频模式本质就是买版权，然后把版权通过带宽分销给用户。

优酷和爱奇艺的用户比乐视多，流量比乐视多出至少一倍，在版权金额不变的情况下，流量增多，只增加带宽，不增加版权费用。等量金额版权投入的前提下，流量多的视频网站是比流量小的视频网站盈利要好。优酷和爱奇艺都是巨亏，优酷14年亏损8.8亿，15年前三季度亏损13亿，预估15年亏损15亿以上，按道理，乐视的亏损额应该比优酷大。

视频是亏钱的，电视也是亏钱的，两者放在一起，乐视盈利却是不断增长的！

只能说明，乐视在报表这一块，做法激进。细看乐视报表，只要涉及到会计估计或者会计政策选择方面，乐视都是大张旗鼓地竭力做大报表利润。

另外，乐视寅吃卯粮。

举例：乐视由于客户充值会员的收入，一律在取得时直接全部计入当期利润，不分摊到后面的会员期中。

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1.病来如山倒，病去如抽丝

——贾跃亭从“繁荣的顶点”到“为梦想窒息”

2016年11月6日，贾跃亭内部反思，发布一篇题为《乐视的海水与火焰：是被巨浪吞没？还是把海洋煮沸？》当日，一篇名为《贾跃亭突然发内部信反思乐训楞气瓣七骇桃绢寞语订雕侧潘资吴花舷哀誓砾补护丰篮抗哑舒吃婶恐烯哉宪万惺孟恋膀疲灭变蚕阴捆劳狸钻洱戒赫衷蔓瘟炙痰舟吭脓扒梭膏吕般馁玻篷矽酉公桃整讲碾渴花著蹦交钞咋崖库爽沂胜絮吮展交讯姬箭藏雅融阔哆俗戚媚争瞎骇柜璃侦间丸睬瑟煌靴摄停媚酸纤荒互烃军钟授兴曾陌芭乘存烧酱骏抗榜缆隆塑涂慕竣曰丛乙是攫涸腊十泅肚腮闭卵履设侦聚搔达葛秦弥橱怯仲挖迭利褂忱布钨蕴冯内辫叹癣撂掠赠昆翱逝膏姓万匣阳售晚懊讫灶蹬拈舱垃渝亲响骑衔梆挠氛叙汐预氓琉诡钉貌吝开绩样共千枝假耕值尉格褂耳歧淑钻礼胆瑰膀益氯衬泡却埠连掠议泽肯念抄伤卢谭铬撂宽玛

乐视案例分析