养老金入市的原因、风险及影响简析

　　摘要：随着《基本养老保险投资管理办法》的颁布，之前甚嚣尘上的养老金入市问题尘埃落定。根据《办法》规定，养老金将统筹到省级账户进行集中管理；养老金资产投资股票类产品的比重不超过30%。本文详细分析了养老金入市的原因、风险与影响，旨在理清养老金入市这个问题的逻辑。

　　关键词：养老保险基金；入市；风险与影响

　　中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）020-000-02

　　一、前言

　　在2011年12月，时任中国证监会主席的郭树清公开提出了养老保险基金入市的设想，一石激起千层浪，引起了学术界和舆论界的广泛讨论。此后，政府多次就养老金入市征求社会意见，2015年8月17日，国务院正式发布了《基本养老保险基金投资管理办法》，对养老基金的运作及入市的养老基金资产净值的比例作了明确规定。

　　本文针对养老金入市这个热点话题，试图探究养老金入市的内在逻辑。

　　二、养老金入市的原因与动机简析

　　1.现阶段我国养老金运作模式存在的问题

　　养老金近年来面临亏空。据全国社会保险基金预算显示，在剔除了财政补贴因素后基金收不抵支，且亏空越来越大。以企业职工基本养老保险为例，剔除财政补贴后，2015年保险费收入与支出相减，亏空3024.87亿元，而2014年的收支差为1563亿元。养老金缺口呈现出逐年扩大的趋势。

　　养老金面临贬值风险。在之前的规定中，养老保险基金主要投资国债等安全性较高的产品，由于投资结构单一，收益率也较低。1993年以来，全国基本养老金年均收益率不足2%，而居民消费者价格指数2014年为2.3%，养老金的运营跑不赢通货膨胀，正在面临贬值。

　　养老金运营效率低下。我国的养老保险制度的基本运作单位仍为地方，投资管理层次分布在2000多个县、市级统筹单位，各个地方分管自己的保险账户，难以制定统一的投资策略；管理各个地方账户的社保机构的工作人员，并不是专业的投资理财人员，缺乏职业的投资素养和技能。

　　可以说，目前的养老金运作模式十分落后，难以满足保值增值的需要，必须进行改革。

　　2.养老金入市存在必要性和重要意义

　　养老金入市有国际惯例和借鉴。任何国外的模式，我们都不能一概而论，照搬照抄，但众多国家都将养老金长期投入股市，说明其风险是可控的，收益是可观的，操作是可行的。

　　多数国家都对可投资股市的养老金类型作了限制。从收益率来看，多数国家的运作是可观的：剔除08年金融危机的影响，韩国2001-2010年的国民养老金的投资收益率在5.61%-8.99%①；美国的资本市场年均有9.7%的收益率，作为世界上最发达、最成熟的资本市场，给养老金带来了良好的保值增值效果。

　　股市长线投资价值凸显。在短期内，股票价格具有相当的波动性和高风险性，股价的走向、趋势也往往难以预料。但从长期而言，股票的价值是同上市公司的业绩高度相关的，股价的走向是可以预测的。因此，股市的长期投资更具有价值，而养老金是长期的投资基金，有利于保值增值。

　　养老金入市对于拉升股市、提振经济具有切实的意义。中国牛市到今年6月份开始暴跌，陷入股灾。在这样的背景下，规模庞大的养老保险基金进入股市，必然是重大利好，短期内可以拉升股价，长期内则有利于股票市场的稳定，有利于资本市场的发展。另一方面，养老金入市对股市的利好，也会传导至实体经济中，金融体系更稳定，有利于企业融资，防止其出现债务问题，财富效应使得个人可以增加消费支出，从而得以提振经济。

　　我国人口老龄化问题日渐严重。由于人口红利的减少，非退休人员比重降低，养老金的收缴数额相对减少；另一方面，老年人的比重增加，也直接意味着退休人员队伍的“壮大”，这对养老金的支出形成极大的压力。从收支两方面挤压养老金，很可能会使养老金的缺口继续扩大。因此，拓宽养老金投资渠道，积极寻求更高收益的投资工具，是应对人口老龄化趋势的必然选择。

　　三、养老金入市的问题与风险

　　若养老金入市有百利而无一害，那么入市是必然选择，问题在于养老金入市存在着不小的风险。

　　宏观经济风险。目前我国宏观经济前景不乐观，实体经济处于下行区间；人民币汇率面临贬值，市场化进程中波动较大；全球经济疲软，全球化背景下相互影响波及，这些因素都预示着我国目前存在着难以管控、难以预测的宏观经济风险。股市是宏观经济的晴雨表，宏观经济的风险很容易反映到股市中去，给养老金投资增加风险。

　　资本市场风险。“股市有风险，投资需谨慎”，股票市场的损益是不确定的；中国的资本市场仍不够成熟，股票市场的制度、规则仍不健全。例如，中国股市的投资者中，散户占到了约80%的比重，而机构投资者的比例只有五分之一，这与成熟国家资本市场中机构投资者为主的结构还有不小的差距。个人投资者往往缺乏专业的投资知识，更容易受羊群效应的影响，投资行为偏向于跟风、哄抢、踩踏，难以做出理性的投资决策。另外，我国的IPO仍是审核制而不是注册制，创业板市盈率过高……等等，都凸显出我国的资本市场的不完善，股市有更高的不确定性。

　　道德风险。在养老金入市这个场景下，各级政府可以看作委托人，而养老金的投资管理机构可以看作代理人。由于存在信息不对称问题，加之监督成本较高，委托人无法掌握代理人的所有信息，从而代理人有道德风险，即滥用养老保险基金或以养老保险基金的运作为自己谋利。“老鼠仓”就是这样的一个典型事件，基金经理事前以个人账户大量买入养老金拟投资的个股，在养老金大规模进入拉升股价后，在高位卖出个人账户的股票赚取差价，这对其他投资者而言都是不公平的、严重违反交易的基本原则的。

　　社会风险。“养老金是人民的血汗钱”，养老金对于个人、社会都有重要意义。养老金是多数退休人员的基本生活保障。即便从长期来看、从国际经验来看，养老金入市是风险可控、收益可观的，但在某一时点，一旦入市的养老基金账户发生大面积亏损，极可能引发人民的不满、社会的动荡，扰乱社会的正常秩序，危及社会和谐。 　　股票交易成本。在计算投资股票的收益率时，不能忽略股票交易的费用。国家收取的印花税按照0.3%收费，过户费（只在买卖沪市股票时才收取）每千股0.6元，证券公司股票交易佣金，最高0.3%，另外，成交费用是每笔5元。对于数额庞大的养老基金来说，这些费用也许只是九牛一毛，但如果交易频繁，也会构成可观的费用，不能认为股票交易是零成本的。

　　四、养老金入市的具体操作及规定

　　国务院今年8月份最新颁布的《基本养老保险基金投资管理办法》，对养老金的投资行为等作出了明确的规定。《办法》有两个亮点。

　　养老基金将实行集中运营。各地方养老基金结余额，预留一定支付费用后，委托给国务院授权的机构进行投资运营；制定养老基金归集办法，将投资运营的养老基金归集到省级的社会保障基金财政专户。养老金实行专户集中运营，不仅方便监督、管理，也有利于制定一致的投资策略，统一操作运营，获取收益。

　　投资股票类产品的比例不高于30%。投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老保险产品的比例合计不超过养老基金资产净值的30%。同时《办法》也对投资银行存款、央行票据、国债、银行债券、公司债等不同类型的投资工具的比例作了规定。由于股票类产品的风险等级在这些投资工具中是最高的，对股票类产品设定比例上限，是为了控制风险，保证安全性。

　　五、养老金入市可能造成的影响

　　1.对养老金自身的影响

　　显然，养老金入市后，在有效控制风险的前提下，能够获取较高的、可观的收益率。对于参保人而言，自己缴纳的养老金不再只放在银行里等着贬值，而是可以创造收益了；对于国家、政府而言，有利于健全我国的社会保障体系，缓解财政赤字压力。

　　2.对股市、投资者的影响

　　规模可观的长期资金入市。截至2014年底，城镇职工基本养老保险基金加上城乡居民养老保险基金合计约3.5万亿，扣除掉当期支付和预留准备金，全国可纳入投资运营范围的资金总计约有2万亿。按照《办法》中规定的30%的养老金投资股市的上限计算，入市的资金约有6000万亿。2015年10月9日的沪深总市值约为42万亿，养老金入市的资金占到了沪深市值的1.5%，已经是非常可观的数值，显然对股市是重大利好。

　　短期与长期。养老基金入市在短期和长期对于股市的影响是有区别的。就短期而言，《办法》一经公布，投资者的预期可能会立即发生变化，看多的趋势加强，在股灾发生的背景下，有助于稳定市场情绪，可能反弹；但短期内影响大盘的因素太多，政策面的变动、人民币汇率波动、经济的萎靡依然给短线市场带来较大的下行压力，因此短期内的影响是难以预测的。相较而言，养老金入市对于股市的长期利好，是业内人士普遍看好的。6000万亿的资金应该是以逐步建仓的方式，平缓地进入股市，对于长线投资无疑是利好消息，长期内有利于股市的稳定。

　　改变投资策略。无论是对于散户还是对于机构投资者，当养老金入市成为每个投资者的共同知识，在选股、选择建仓的时点、选择套现的时点时，都要考虑到养老资金入市的情况。例如，当某支个股成为了养老金建仓的重要权重股时，投资者会考虑，要不要抄底？高点要不要抛售？……等等。在这种情况下，入市养老金的重大消息成为投资者投资的风向标。

　　培养机构投资者。养老金会通过招标的方式，找到合适的投资管理机构（如基金管理公司和资产管理公司），政府将资金账户委托给投资管理机构来管理运营。这样一来，机构投资者可以获得一笔长期、稳定的资金，有利于机构投资者投资管理能力的提升、机构投资者队伍的发展壮大，改善我国的散户与机构投资者的结构问题。

　　促进资本市场的发展。养老金入市是证券市场管理层引导长期资金入市的一大决策，随着数目可观的资金的进入，有利于缓解企业融资难的问题，为资本市场注入新鲜血液；能够刺激投资者的预期，提升信心，发挥示范效应，增强资本市场活力；作为长期资金，有利于股市的稳定，减小非正常波动，促进资本市场健康发展。

　　3.其他影响

　　给金融从业人员带来新机遇。《办法》中规定了养老金入市的具体模式，涉及到委托人、受托人、托管人、投资管理公司等主体，其中托管人一般为银行，投资管理公司多为基金公司、资产管理公司、信托公司等金融机构。养老基金入市，无疑会给相关的金融从业人员带来机遇，这也有利于我国金融体系的发展。

　　六、结语

　　随着《基本养老保险基金投资管理办法》的出台，养老基金要不要、能不能投资股市的争议问题已经尘埃落定。

　　养老金入市，任重而道远。我们应充分借鉴国际经验，形成一套适合中国资本市场发展现状的养老保险基金投资管理体系，既能够管控风险、保证安全性，又可以获得可观收益，实现养老金的保值增值，为正在进入的老龄化社会做好准备，保证人民老有所依，实现社会和谐。

　　注释：

　　①本段中的韩国、美国收益率数据来源于天天基金研究中心。

　　参考文献：

　　[1]刘俊棋.养老金入市的国际经验借鉴与我国的政策选择[J].科技和产业，2012，09：135-139.DOI：doi：10.3969/j.issn.1671-1807.2012.09.032.

　　[2]江雪峰，梁晓姗.浅谈养老金入市[J].中国证券期货，2012，02.DOI：doi：10.3969/j.issn.1008-0651.2012.02.022.

　　[3]张玉立，彭秀芬.浅析养老金入市影响及其风险管理[J].北方经济，2012，10：106-107.

　　作者简介：孟 ?h（1998?C），女，汉族，陕西省渭南市人，西安中学。

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