股指期货与现货市场之间的信息溢出效应

摘 要：当前我国股指期货刚推出不久，股指期货是否如广大投资者和监管当局的初衷，是否发挥其应有的功能，两个市场之间的联系是否有助于提高资本市场的效率等等都有待得到市场的检验。因此本文基于VaR—TARCH模型研究两个市场之间的信息溢出效应具有重大的现实意义。

关键词：沪深300；股指期货，信息溢出；VaR

调查显示，推出股指期货的国家，其股票市场的波动幅度要远远小于没有推出股指期货的国家，并且在危机来临的初期，股指期货的成交量和持仓量显著增加，有效的减缓了股市的崩盘式下跌，因此我国2010年4月16日推出了沪深300股指期货。但是股指期货具有杠杆效应，所带来的风险也要比股票市场大，因此基于沪深300股指期货数据的信息溢出效应研究有助于我国投资者更好地预测和控制投资风险，同时也对监管当局的风险管理具有重要的政策意义。

一、相关文献综述

自股指期货推出以来，国内外学者就股指期货与现货之间的关系进行大量研究，主要集中在两个方面：价格发现和波动溢出效应。Kawaller，Koch and Koch（1987）在其成名作《标准普尔500指数期货和标准普尔500指数的短期价格关系》中指出S&P500期货与现货存在明显的同期关系，并且股指期货领先现货的时间约是20-45分钟；Hodgson&Masih(2005)研究了1992-1993年AOI和SPI收益率与SPI成交量的15分钟数据，研究发现，不同的行情条件下（指熊市和牛市），两者之间的关系不一样，在熊市中，现货收益率、期货收益率及期货成交量之间并没有长期的领先滞后关系，而在牛市中，长期来看股票收益率领先于期货收益率和期货成交量。在此基础上，他们得出的总体结论是，考虑到期货交易量影响后，无论是什么市场行情，期货收益率都要领先于现货收益率。Herbs.A.F, McCormack. J.P与West E.N采用双变量EGARCH模型对S&P500期货和现货之间的先行-滞后关系进行了较为深入的研究,发现在这种波动性关系中,期货趋向于引导现货。Antoniou和Holmes（1995）利用GARCH模型研究了FTSE-100股指期货对现货市场的波动影响，发现上市股指期货虽使价格波动增加，但其隐含信息的流通速度也变快。

股指期货与现货市场之间的信息溢出效应