安全边际派：用一套科学的哲学体系指导投资（深度重磅）

人在青年时期往往会形成他的世界观和方法论，从而影响他一生中如何看待问题、解决问题。投资亦是如此，在懂得了基本的交易规则之后，也将逐步形成一套关于投资的世界观和方法论，他怎么看待市场运行的驱动力和如何理解市场规律，则驱动他选择何种方法去交易获利。“安全边际”这个概念最早是本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提出，在他之前，投资活动仿佛是充满了迷信、臆测的中世纪行会，在《伟大的博弈》中不乏这样的描绘，广大投资者要么寻求内幕交易，要么根据走势图或其他大致机械的方法来做买卖决策。本杰明·格雷厄姆、约翰·邓普顿、沃伦·巴菲特、查理·芒格、乔治·索罗斯等在证券投资史上如群星般闪耀，他们漫长的人生岁月中一直在投资海洋中航行，他们长期在市场中所做的判断一再被验证正确，久而久之形成自己的投资哲学。“安全边际派”是过去百年世界级投资大师们智慧的结晶，是经过长期反复实践所总结出来的公理。因为“安全边际派”正确回答了投资是什么、为什么投资、怎么投资这三个基本问题，所以它是一套科学的、完整的投资哲学体系。 一、投资是什么？——本体论“尽管有数不清的海难，人类依然扬帆起航，同样的道理，尽管有无数次金融危机，人们依然会进入到这个市场中去，辛勤地买低卖高，怀着对美好未来的憧憬，将手里的资金投入到市场，去参与这场伟大的博弈。” ——《伟大的博弈》在技术分析派眼中，投资的原则是因股市上涨而买入，因下跌而卖出；对追热点、找牛股乐此不疲的人，实际上类似于赌博活动；四处寻求他人的推荐，是把投资的命运交给别人……这些都不能称之为“投资”。《聪明的投资者》中指出，真正的投资是“以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机”。投资与其说是一门科学，不如说是一门艺术，需要建立对家庭资产整体的规划，还需要综合考虑个人的资金多寡，自己在金融方面的能力，包括知识、经验和性格等等的进行统筹规划。大体而言，可以参考以下3种百分比的方式进行配比：家庭资产配置“70-20-10”的原则，即70%的资金进行股票类的投资，通过长期的、持续的投资，其本金和收益是改善生活、未来的子女教育或退休后的养老等；20%的资金投资于保本升值的债券类的资产，可以用于解决家庭突发事件的较大开支，例如家庭成员出现意外事故或重大疾病时，就不必卖车卖房，股票低位套现，到处借钱；10%的资金投资于流动性好的现金类品种，一般用于3-6个月的短期消费。《聪明的投资者》一书的开篇第一章就建议股票占家庭资产比例的最低限是25%。比较理想的方法是，当股票在低位，即熊市末期，股票占家庭资产比例为75%。即便是在牛市末期，也应该保有25%的股票资产——因为您很难知道牛市何时结束，而且牛市结束后，依然会有个股创出新高，25%这一比例，是绕开踏空风险的有效防守。股票类资产配置的比例=（100－年龄）%。第一，年轻人承受风险能力较老年人更强，因此在年轻的时候更侧重配置高波动率高收益率的股票型资产，可以参考这个公式进行股票资产的配置。第二，复利被誉为人类第八大奇迹，越早进行投资，未来累积的收益越多，所以年轻时多投入更有利于累积。 二、为什么投资——认识论“对不投资的人来说，时间会让金钱贬值，时间越长，贬值越多，即便是储蓄也不能解决金钱因时间而贬值的问题，我从未见过有人通过储蓄登上富豪排行榜。要对抗时间导致的贬值，就必须投资。” ——《投资哲学》为什么安全边际派提出，股票是中国大众居民最基本的一项配置？首先，股票能够为投资者提供较高的长期平均回报，很大程度上使投资者得以免受通货膨胀的损失，而无论储蓄、银行理财还是其他投资品种，都无法提供这种保护。在投资中取得持续的成功的人，无一例外都是理性乐观派，坚信人类社会的发展轨迹是在波动中持续向上的趋势，股票市场亦是如此。长期对股票进行投资，是通过时间平滑股市的周期性波动，并能够跟随向上发展的趋势获得收益。其次，当今很难找到比股票更好的投资渠道。80年代下海、90年代买房的机会，已然造成了社会阶层的沉浮。而现如今，各行各行都出现“大而美”的公司，小微企业、个体经营者先天不足；还有楼市的高门槛、低流动性以及政策管控下见顶的风险，艺术品投资的专业性壁垒等；对普通大众而言，以上不是具备可行性的投资机会。已经步入社会80后、90后，除非具备罕见的个人禀赋、独到的眼光或者顶尖的科研成果，改变自身命运的途径其实所剩不多了。股市门槛非常低，普通大众都可以参与，流动性高，还能通过融资适当配置杠杆——企业经营中通过负债来加速财富累积的普通方法，而对于普通个人，融资融券是为数有限的合法的杠杆。第三，目前大量股票仍处于被低估的市场水平线以下。1811年美国纽约证券交易所按照粗糙的《梧桐树协议》建立起来并运营，后来逐步发展成世界上最大、最重要的证券投资中心。美国证券市场已走过300年的历史，而中国证券发展不到30年，一方面美国证券市场发展更为成熟；另一方面，悠久的历史周期为我们提供更多的数据样本——数据分析的准确性离不开充足的样本，所以我们可以借美国证券市场的长期平均市盈率作为我们判断市场水平线的标尺。最能够覆盖美国市场全貌的指数是标普500指数，从1957年开始编制，历史最低市盈率是5.35倍，最高市盈率是26.15倍，历史平均市盈率是14.2倍。而目前A股市场主要指数的市盈率分别是，沪深300指数12.76倍，上证指数14.26倍，深成指37.77倍，中小板指数46.22倍，创业板指数67.1倍。这些指数中与标普500指数最相似的是沪深300指数，孰低孰高一目了然。 三、怎么投资——方法论“要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀。” ——沃伦·巴菲特查理·芒格告诉我们，要想获得成功就要避免失败。如果我们找到如何在股市中失败的方法，并避免重蹈覆辙，就意味着成功。在长年与客户打交道的过程中，我们看到过许多客户暂且告败的历史，其原因无外乎就是追涨杀跌、频繁交易和集中持股。在我们日常工作中碰到最多的两种错误的买股票方式是：第一，追高买入。2015年高位买入中国中车和全通教育的人，都是只看到的短期快速盈利，而无视高位的风险；他们一定不会觉得自己会接下最后一棒，并断言还会继续新高，类似的例子比比皆是。相当多的人，企图做到短期择时成功，在频繁交易中找到交易的圣杯。第二，盲目投资。常常会有客户找我们，说同事/朋友/亲戚推荐我买的股票套这么深，你帮我看看怎么样。所以成功选股的公式=不要追高买入+不要盲目投资=安全边际+能力圈。芒格还说过，你不必事事比人强，但你需要有一些方面的特长。一旦超出自己的能力圈，就仿佛在茫茫的大海中没有方向的前行，危险丛生，极易犯错。每个人都有自己的能力圈，比如自己职业所处的行业、自身的知识储备、熟悉的领域等等都是能力圈。对自己能力圈的认知也有一个过程，不知道自己不知道—知道自己不知道-不知道自己知道-知道自己知道。了解自己的能力圈也会经历这样的心路历程，坚持在自己的能力圈内选股，做到这一点就成功了一半。股票的内在价值和股价就像悠闲的主人与忙碌的小狗，有时小狗欢快的跑在老前面，当看到自己跑得太远，又折回来，如此反反复复，但不会无限的远离主人。股票的内在价值会锚定价格波动的大概区间，人性使得股价如钟摆一般在兴奋和沮丧之间摆动，要么定价过高，要么定价过低。股价的高点和低点就像钟摆的两端，内在价值是股票价格波动钟摆的中点，股价在中点停留的时间并不长，总是从一端摆向另一端。所以投资的本质，是把握价值、人性两个核心变量。确定股票的内在价值可以通过净资产和未来利润的评估计算，也可以从影响企业基本面的几方面考察：第一，企业的总体前景，泰坦尼克号上没有胜利者，一个日趋衰落的行业很难找到高成长性的企业，除非企业个体转型；第二，优秀的企业都具有好的管理层；第三，需要关注公司财务实力和资本结构，同样价格条件下，每股利润相同，企业资产负债率低，拥有大量盈余现金的公司更好；第四，持续稳定的分红，也是反映股票质量非常重要的有利因素。把握人性这一因子，则需要保持逆向思维。《投资最重要的事》说过，我们不可能在和其他人做着相同事情的时候期待胜出，成功的关键不可能来自于群体的判断。因为有人在参与，其情绪性导致了多数事物都是周期性的，当市场中大多数人都忘记这一点的时候，某些最佳的盈亏机会就会到来，周期性的特点来自人天生就有非理性的一面。感谢极度悲观的市场，给我们带来极度安全的股票。逆向思维下，必然不会去追涨杀跌，做情绪和冲动的奴隶。市场情绪如同一个钟摆，在极度悲观和极度乐观之间不停摆动，乐观的市场情绪会推动价格上涨，累积风险；而悲观的市场情绪下，人人主动或因为去杠杆被动的贱卖资产。过度看涨牛市或者过度看跌熊市与人的本性相违背，要一个普通的投资者在市场超过某个点位时克服贪婪而减仓，或者在市场持续下跌后克服恐惧增仓，说起来容易做起来难。可“安全边际派”给出了能够在实战中参考的指南：首先，长期投资，永远的“两低一高”。“安全边际派”的长期投资并非长期持股不动，而是长期关注股票市场，永远选择低位低价高安全边际的投资标的，当股价上涨兑现利润后，继续寻找两低一高的其他品种，进行资产配置的再平衡。之所以要长期投资，还因为市场绝大部分的涨幅都是在少数交易日中产生的，而这些交易日随机的分布在不同的阶段，所以短期择时无效，唯有通过长期投资才能避免踏空的不幸。其次，股票市场的周期性特征下，个股或指数的特点往往是“牛短熊长”，顶部往往是尖头，而底部的形态则大多是空头排列逐步演变为横盘震荡，最聪明的资金率先发现底部的机会并推动了市场的转势，随后一些先知先觉的资金进场抬高股价，市场的赚钱效应则会更进一步吸引场外资金入场，而行情后期的利润往往很难保住，底部的利润是最丰厚的，只有在左侧买入，才能从容应对行情末期的市场大幅波动。最后，选股的原则：剔除近期涨幅大于150%，距最高点跌幅超过60%——股谚有云“树长不过天”，远离高价高位就是远离风险。业绩出现拐点——行业基本面处于低谷时，股票普遍不被看好，低股价充分反映市场悲观情绪，一旦业绩出现拐点，容易出现股价快速上涨。大中小市值和不同板块兼顾进行配置——适度的分散能够有效避免非系统性风险。 “安全边际派”作为一门科学的投资哲学遵循了三个基本原则：基本的安全性，选择的方法具备可操作性，以及有望获得满意的结果。它是一张纸即可展现的极为精炼的投资智慧。

供稿人：国信证券华中分公司 李荆京

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