证券投资实务论文

题 目 立思辰上市公司股票投资分析报告

专 业

姓 名

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序言

北京立思辰科技股份有限公司是一家在北京市注册的股份有限公司，由池燕明、马郁、商华忠、朱文生张昱等十八位自然人及高新投资发展有限公司共同发起设立，并经北京市工商行政管理局核准登记，企业法人营业执照注册号110109004914886。公司注册地为北京市门头沟区石龙南路6号1幢6-206室，法定代表人为池燕明。 公司前身为北京立思辰办公设备有限公司，成立于1999年1月8日。

2007年12月10日，公司整体变更为股份有限公司。公司以截至2007年10月31日止经审计净资产6,568.74万元按1.011：1比例折股6,500万元。公司以截至2008年5月31日止的未分配利润向全体股东按每10 股送红股1股，增加股本650万元至7,150万元。

该公司许可经营项目:无;一般经营项目:技术开发;技术咨询;技术服务;技术培训;技术转让;应用软件服务;影像通信及计算机系统集成;销售、租赁、维修数码办公设备、通信设备;货物进出口、技术 进出口、代理进出口。主营业务包括了提供互联网教育、信息安全服务及国产替代软硬件产品。

1 宏观经济形势分析：

我国面临经济运行状态的阶段性转变,并伴随全面配套改革需要取得“决定性成果”的关键性新时期。宏观经济以经济增长速度指标为代表的运行态势,将完成一个“潜在增长率”下台阶的探底过程。同时,在增长速度换挡期与结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”的情况下,我们要把握住的关键性能动作为,是需再加上一个“改革攻坚克难的推进期”,以制度红利的释放来对冲下行因素,完成“趋稳”、“蓄势”,并以“创新”发力而步入一个较长时期的“升级版”次高速健康发展阶段。

新常态下的财政、货币政策,必须立足于服务全局,努力促进国民经济运行的基本稳定与提高质量,并在加快发展方式转变,稳增长、调结构、促改革、惠民生中,把短期的、年度的调控与中长期实现“五位一体”全面改革目标衔接起来。财政、货币两大政策的优化,至少需考虑把握好如下要点:

一是两大政策协调搭配的框架,要坚定不移地贯彻“使市场充分起作用”的调控哲理。只要宏观经济运行状态处在可接受的区间之内,决不贸然启动财政、货币两大政策的“双松”搭配。目前以积极财政政策与稳健货币政策来作“一松一紧”的搭配,总体上适应新常态进入期的调控需要,有利于在景气水平、就业率水平可接受的底线上,让市场更好发挥“优胜劣汰”、调整结构的资源配置决定性作用而加快发展方式转变。只要经济运行不出现可能穿破底线的重大特征变化,对此决不轻易改变。

二是两大政策在总量调控与结构调控、需求管理与供给管理互有侧重、优势互补的同时,总体上需更多考虑强化与优化“供给侧管理”。货币政策的调节通常势必带有总量调节特征,而财政政策在配合、策应货币政策时,理应把现阶段的总量扩张(以赤字规模和举债安排为代表)与明确的“区别对待”结构导向政策相结合,突出重点,兼顾其他,以财税政策手段倾斜支持“三农”、社保、小微企业、科教创新、教育文化、战略性新兴产业等领域。另外,2014年货币政策方面“定向降准”等把总量型政策工具结构性运用的操作,也值得及时总结经验,加入“供给管理”的区别对待式政策组合。以财政、金融相互协调机制支持的政策性金融和开发性金融的发展,亦需放入“供给管理”框架充分发挥作用。更好地在供给侧发力,有助于结合中国国情与特定发展阶段,在新常态下把从保障房建设、小微企业创业支持、环保产业发展等,到重大项目建设等的一系列重要事项做好做实。

2015年中国经济面临的内外部环境仍错综复杂，不确定性依然存在，三驾马车可能“一升一稳一降”：一是美国经济稳健复苏带动国际环境改善，出口保持平稳增长。2015年出口增速比2014年小幅回升，约为7%左右的中高速增长。二是受房地产销售回暖和流动性继续宽松等影响，2015年房地产投资可能前低后升；但受产能过剩制约，制造业投资仍将有所放慢；尽管改观推动力度加强，但受地方政府债务监管政策收紧、平台融资受限，基建投资增速可能略有回落。预计2015年固定资产投资增长14%，比2014年有小幅回落。三是新型消费模式和资本市场财富效应将推动消费实际增速保持平稳。预计2015年社会消费品零售总额增长11.8%左右，实际增速为10.8%左右；虽然相比2014年名义增速有所回落，但实际增速保持平稳。综上，虽然出口略有回升和消费保持平稳，但投资增速回落仍将拉低经济增长，2015年GDP同比增速将略低于2014年，初步预计在7.2%左右。2015年中国经济可能面临国际环境变化、工业领域通缩及地方债务违约压力等不确定性。但与此同时，中国依然存在着宏观调控政策仍有空间、改革将释放新的红利、经济结构改善和效率提升的趋势延续、去产能过程推进以及就业保持稳定等一系列积极因素，因此对于2015年中国经济不应悲观，似乎可以谨慎乐观，或许这将是一个新周期承前启后的一年。

2、公司所属行业特征分析

计算机应用是研究计算机应用于各个领域的理论、方法、技术和系统等，是计算机学科与其他学科相结合的边缘学科 ，是计算机学科的组成部分。计算机应用是在社会活动中的如何参与和对其实施给予方针指导的活动

2.1行业竞争分析

我国计算机应用水平低,企业信息化水平低，上网企业与上网家庭数量还较少，信息技术在企业与家庭中应用尚不够普及。与发达国家及发展中国家相比都有很大差距，据国家统计中心研究，我国信息化能力不仅远落后于美日等发达国家，也落后于新加坡、韩国、菲律宾、埃及、印度等发展中国家；网民占人口比例瑞典达67%,瑞士60%,德国49%,我国仅3.5%。国内计算机应用发展很不平衡，各地区信息化指数高低相差20多倍，互联网用户及计算机拥有量在东西部地区、大陆与台湾地区差距很大，台湾互联网用户有540万，网民占人口比例达26%，连网主机85万台，企业有50%己开展电子商务，大陆开展电子商务企业不到10%。我国信息产业尚不能完全满足信息化发展与计算机应用对软硬件产品的需求，国产化产品技术水平与市场占有率低，重大应用工程与大型应用系统所用的软硬件产品主要依靠国外公司，科技成果转化速度慢，系统集成，信息服务水平有待提高,计算机应用有关标准、规范既缺乏又不统一，急需加强。

2.2行业发展期分析

2015 年：攻克系统软件核心关键技术，重要应用软件的技术水平和集成应用能力显著提升，自主知识产权的系统、工具、安全软件对产业的带动力和辐射力显著增强。掌握网络信息服务关键应用和基础平台技术，基本形成高端软件和信息技术服务标准体系，培育一批世界知名的软件和信息技术服务企业。

2020 年：基本形成具有较强创新能力的软件和信息技术服务产业体系，自主品牌的操作系统和工具软件国际影响力和骨干企业国际竞争力显著增强。一批软件和信息服务企业进入国际前列，形成具有世界先进水平的电子商务信息服务体系、网络信息安全服务体系，实现信息服务对城乡和社会各群体的全面覆盖，信息化程度接近世界先进水平。

2.3行业需求分析

目前还缺乏有力的技术经济学政策推动信息技术广泛应用，信息化的组织领导与管理体制尚待完善与加强，有关市场管理的法律法规、社会信用体系尚未完全建立，电子商务的发展所需要的市场环境尚不完善。企业管理体制、机制、管理理念与组织机构尚不能适应市场经济的要求，博弈知识的缺乏，部分领导对信息技术应用的重要性、紧迫性认识不足。企业采用信息技术等高新技术尚缺少内在的动力、人力、财力与物力。基础工作薄弱，信息技术人才特别是既懂信息技术又懂行业业务技术的复合型人才更为缺少，广大职工信息意识与信息技术应用知识欠缺，职工文化素质急待提高。

2.4行业政策方面进行分析

贯彻落实《国务院关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》(国发[2011]4号)，为产业发展营造良好环境。

制定和完善支持政府、企事业单位购买和使用第三方数据存储服务等相关采购政策。完善政府公共信息资源开发激励机制，促进行业应用服务的外部化。

支持高端软件和新兴信息服务研发，研发关键技术和产品。实施高端软件产业的标准化和知识产权保护战略，提升产业竞争力。

3、 公司分析

3.1公司治理结构分析

为保证加强公司治理专项活动的顺利开展，公司成立了公司治理专项活动自查和整改工作领导小组，由董事长池燕明先生任组长，董事会秘书负责具体组织实施，统一指挥，以协调各相关职能部门做好自查和整改工作。工作组成员认真学习了中国证监会、北京证监局下发的文件，并严格对照法律、法规和《通知》要求的自查事项，对公司“三会”运作情况、内部控制情况、信息披露情况等内容开展全面深入的自查工作，认真查找法人治理结构方面存在的问题和不足，分析原因并提出切实可行的整改计划。

3.1.1股权结构分析

3.1.2“三会”的运行情况

2014年3月20日，本公司2014年第二次临时股东大会审议通过了 《关于本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的方案的议案》，通过发行股份和支付现金相结合的方式，购买北京汇金科技有限责任公司全体股东所持汇金科技100%股权。同时，拟向新疆硅谷天堂恒智股权投资合伙企业（有限合伙）定向发行股份募集配套资金，主要用于支付本次收购的现金对价。

2014年11月14日，本公司召开的第二届董事会第五十六次会议审议通过了《关于股票期权与限制性股票激励计划第一个行权/解锁期可行权/解锁的议案》，本次股权激励计划股票期权第一个行权期行权方式为自主行权模式，公司激励计划首次授予的62名激励对象第一个行权期的起止日期为2014年12月05日起至2015年8月29日止，可行权数量共计69万股，每股价格7.56元，增加方 式为现金出资，截至2014年12月31日止，实际行权数量61.50万 股，因此增加注册资本615,000.00元，变更后的注册资本为293,

908,248.00元

3.1.3经理层状况

3.1.4组织结构分析

3.1.5主要股东、董事、管理人员的背景、业绩、声誉等；

3.2 公司区位分析

3.2.1区位内的自然和基础条件

3.2.2区位内的政府产业政策和其他相关的经济支持

中国政府网正式发布《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》。《规划》提出，将加快培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车。《规划》进一步明确了在“十二五”期间，将重点实施物联网和云计算工程、信息惠民工程等20项重大工程。到2015年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重达到8%左右，年均增长率保持在20%以上。支持政策不断出台，软件行业将整体长期受益：从陆续发布的软件、物联网、信息安全、电子政务等“十二五”规划，加上本次战略新兴产业规划，目前已经逐渐形成面向未来五年规划的一整套扶持政策，同时预计“十二五”期间，财政对软件行业的支持力度加大，未来将继续从税收、核高基、重大专项等多个方面加大财政支持力度；支持优惠政策不断出台，与各行业相互融合渗透的软件产业将持续受益。

以重大应用工程为牵引力，扶持核心企业做大做强：从过往产业发展史来看，政府主导的大工程大项目仍是行业增长的主要动力，未来一段较长时间仍将如此。因此，规划指出积极实施物联网、云计算、移动互联网、数字电视网等新兴服务业态推进计划，实施信息惠民重大应用示范工程，带动社保、医疗、教育、就业等领域的信息服务平台建设；同时，培育大企业再一次被提出，要培育20 家左右软件和信息服务业务收入超过100 亿元的骨干软件和信息服务企业。

关于受益于战略新兴产业“十二五”规划的上市公司：“十二五”期间，在国家政策支持下，具有技术、资本、市场等多重优势的大企业将脱颖而出，成为产业巨头，引领国内乃至世界软件业的发展；同时，具有自身行业特色、核心竞争壁垒以及灵活机制的中小企业也将伴随产业快速发展而做大做强。

3.2.3区位内的比较优势和特色

由于服务期限较长，公司易于发现和满足客户不断发展变化的需求，为其持续提供系统与服务的升级，收入具有较强的累加效应。

公司业务具有较好的延展性，可以在已有客户中不断推广新的产品和服务，如文件服务可以由文件输出管理向文件生命周期管理、文件安全管理等高附加值服务延展；文件外包业务与视音频外包业务之间也可充分地共享客户。

立思辰以节约、高效、环保、健康为核心价值的商业模式，使公司与设备供应商、软件供应商、服务商以及客户结为利益一致的伙伴，形成了多方共赢的业务系统，并保持与社会和环境协调发展。

3.3 公司经营管理分析

　3.3.1公司管理人员素质分析

（1）朱秋荣先生，1970年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于清华大学，机械工程专业及计算机科学与技术专业，双学士学位。曾任香港自动系统(广州)有限公司软件部经理，广州菲奈特系统网络有限公司副总经理，北京国通信息技术有限公司总经理，昆明同方汇智科技有限公司副总经理。现任公司副总 裁、立思辰电子系统技术有限公司总经理。

（2）潘凤岩先生，1972年出生，中国国籍，无境外永久居留权。毕业于西安理工大学包装工程专业，获工学学士学位，曾任上海中晶科技有限公司北方区经理，北京祥网瑞数字技术有限公司总经理，现任公司副总裁、上海友网科技有限公司副总经理。 

（3）方伟航先生，1968年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于山西矿业学院，电气工程系工业电气自动化专业。曾任北京立思辰新技术有限公司副总经理，现任公司副总裁、北京立思辰信息技术有限公司总经理。

　3.3.2公司管理风格和经营理念分析

公司致力于提供更具绿色与安全价值的内容管理系统解决方案，为提升人类工作效率而持续创新，为保障客户内容安全而不断探索，让人们享受工作之美，让地球变得更加绿色。

公司建立了完善的高级管理人员绩效评价与激励约束机制，高级管理人员的薪酬直接与其业绩达成情况相关，同时，为鼓励高级管理人员工作方向与公司战略要求同步，公司还针对不同岗位制定了不同的绩效考核指标，兼顾短期与公司长期利益的统一，以三年为考核期。公司严格按规定对高级管理人员进行绩效评价与考核，高级管理人员的聘任公开、透明，符合法律、法规的规定，在强化对高级管理人员的考评激励作用的同时，保证了公司近远期目标的达成。报告期内，公司针对公司中层及高级管理人员推出股权激励计划，进一步提高了核心骨干的积极性。

公司能够充分尊重和维护相关利益者的合法权益，积极与相关利益者合作，加强与各方的沟通和交流，实现股东、员工、社会等各方利益的协调平衡，共同推动公司持续、健康的发展。

为规范经营管理，控制风险，保证经营业务活动的正常开展，公司根据《公司法》、《证券法》、《企 业内部控制基本规范》等有关法律、法规和规章制度，结合公司的实际情况、自身特点和管理需要，制定了贯穿于公司生产经营各层面、各环节的内部控制体系，并不断完善。通过对公司各项治理制度的规范和落实，公司的治理水平不断提高，有效的保证了公司各项经营目标的实现。 

公司董事会下设审计委员会，主要负责公司内部审计与外部审计之间进行沟通，并监督公司内部审计制度的实施，审查公立的内审部，内审部直接对审计委员会负责及报告工作。

3.4 公司前景分析

3.4.1公司战略经营分析

在移动互联背景下，本年度，公司进行战略调整与转型，不断进行商业模式的探索与凝练，报告期内，公司未发生因设备或技术升级换代、核心技术人员辞职、特许经营权丧失等导致公司核心竞争能力受到严 重影响的情况。未来，公司将基于统一的内容管理平台以及多年积累的政府、金融、税务、军队军工、大 型央企等行业客户优势，顺应信息安全及国产替代趋势，将通过自主研发及资本运作不断丰富产品线，形 成包括文档安全、内容安全、数据安全、存储安全及保密通信等泛安全领域解决方案。公司的教育信息化 业务是在公司统一的内容管理平台上发展而来的业务，亦是未来公司的战略发展业务。公司依托自有的资

源管理平台、信息管理平台，通过体制内的“三通两平台”的教育信息化建设，整合内外部资源，为客户 提供区域教育云平台与智慧教育整体解决方案。公司的教育信息化业务发展战略是通过体制内的教育信息 化建设，切入未来的互联网教育，进行内容平台运营与服务。报告期内，公司的综合毛利率较上年同期相 比增长5.58个百分点，实现较大幅度的增长。随着公司战略的进一步落地，公司的竞争能力有望进一步提 升。

　3.4.2公司规模变动特征及扩张潜力分析

3.4.3投资项目分析

3.4产品和市场分析

　3.4.1产品竞争能力分析

3.4.2产品的市场占有率分析

目前，立思辰在中国办公信息系统服务行业中排名本土企业第一位，领先优势明显。2008年度办公信息系统服务市场占有率为6.10%，较2007年上升0.61个百分点，位居整体市场第二位、本土企业第一位。其中，在文件管理外包服务细分市场中，排名整体市场第二位、本土企业第一位；在企业级视频会议解决方案细分市场中，位居市场第一位。

　3.4.3品牌战略分析

2 013年年初，公司确定了“内容安全与效率专家”的战略定位，在原有的内容（安全）管理业务的基础上，把教育业务定位为公司的战略业务，并明确通过体制内的教育信息化业务切入未来的教育大数据运营及在线教育，为广大中小学生提供个性化学习的产品与内容，实现“最美教育”的理想；通过大学生就业培训切入职业教育，为2500万的大学生就业助力。

公司启用新VI，定位于“绿色办公，整合服务”，立足中国，持续发展，为政府机构及大中型企事业单位提供包括文件管理外包服务及视音频管理外包服务在内的办公信息系统解决方案与服务，致力于为客户降低办公成本，提高办公效率，建立节约、高效、环保、健康的办公环境。立思辰进入了新商业模式的高速成长阶段。

在教育信息化业务方面公司继续坚持通过体制内的教育信息化项目建设切入在线教育与教育大数据运营及服务的发展战略，并已经具备了完整的“三通两平台”综合解决方案能力，产品线包括智慧教育云平台、教育管理公共服务平台、教育资源公共服务平台、网络学习空间人人通、数字化校园及智慧校园综合解决方案以及部分核心应用。

在安全业务方面，立思辰基于统一的内容管理平台以及多年积累的政府、金融、税务、军队军工、大型央企等行业客户优势，顺应信息安全及国产替代趋势，将通过自主研发及资本运作不断丰富产品线，并形成包括文档安全、内容安全、数据安全、存储安全及保密通信等泛安全领域解决方案。

3.4.4科技开发分析

立思辰提高软件研发能力作为提升公司核心竞争力的关键。公司围绕行业发展的最新趋势，通过自主研发，已获得23项计算机软件著作权登记证书、9项软件产品登记证书及10项核心技术，公司的软件产品及核心技术已大量应用于向客户提供的解决方案与服务中，大大增强了公司的业务整合能力和满足客户特殊需求的能力。

在立思辰，技术人员占员工数量的比例在三分之一以上。目前立思辰已形成完善的技术创新体系，具有持续创新能力。

3.5 公司财务分析

3.5.1 公司偿债能力分析

3.5.2 公司资本结构分析

3.5.3 公司经营效率分析

3.5.4 公司盈利能力分析

3.5.5 公司投资收益分析

3.5.6 公司财务结构分析

4 分析结论

目前立思辰已形成完善的技术创新体系，具有持续的创新能力。 立思辰已经完成了专业团队建设、应用软件开发能力和大型客户成功案例积累，形成良好的品牌形象，在硬件、软件、服务等领域形成了强大的整合竞争力，积累了大量的成功案例和针对各个行业的成熟的解决方案，在政府、教育、大型国有企业、外企等行业形成了大量的高端客户群体，并拥有基于自主知识产权软件体系和国外领先产品的软件研发与定制开发能力，从而形成了明显的先发优势。所以说立思辰将成为行业领袖丝毫不夸张。

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