中国私募股权投资基金研究报告

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一、私募股权投资基金概述…………………………………………

（一）私募股权基金的内涵………………………………………

1、私募股权基金的概念及特点………………………………

2、私募股权基金的分类………………………………………

（二）私募股权基金的组织形式及区别…………………………

1、私募股权基金的组织形式…………………………………

2、公司型、有限合伙型私募股权基金的主要区别…………

（三）私募股权基金的作用………………………………………

1、促进储蓄转化为投资，提高我国资本市场效率…………

2、促进资本市场的发展完善，缓解流动性过剩的矛盾……

3、优化资源配置………………………………………………

4、解决中小企业尤其是高新技术中小企业的融资问题……

5、推动企业做大做强…………………………………………

二、全球私募股权基金的发展………………………………………

（一）全球私募股权基金发展历程………………………………

1、艰难孕育期（1946—1958）………………………………

2、迅速成长期（1958—1969年）………………………………

3、衰退萧条期（1969—1978年）………………………………

4、高速增长期（1978—1997年）………………………………

5、日益成熟期（1997年至今）…………………………………

（二）全球私募股权基金发展的主要特点………………………

1、募资和投资规模快速增长…………………………………

2、各地区私募股权基金快速发展……………………………

3、投资策略以并购投资为主…………………………………

4、退出方式以并购退出为主…………………………………

（三）主要国家和地区私募股权基金发展简介…………………

1、美国私募股权基金发展概况………………………………

2、英国私募股权基金发展概况………………………………

3、亚太地区私募股权基金发展概况…………………………

附录：2007年全球十大私募股权投资机构………………………

三、我国私募股权基金的发展………………………………………

（一）创业投资基金………………………………………………

1、我国创业投资发展历程……………………………………

2、创业投资发展的主要特点…………………………………

（二）狭义私募股权基金…………………………………………

1、我国狭义私募股权基金发展历程…………………………

2、狭义私募股权基金发展的主要特点………………………

（三）产业投资基金………………………………………………

1、中外合资的外币产业投资基金……………………………

2、境内人民币产业投资基金…………………………………

附录一：2009年我国十大私募股权投资机构……………………

附录二：2009年我国创业投资机构20强………………………

四、国内促进私募股权投资发展的优惠措施………………………

（一）国家促进私募股权投资发展的优惠措施…………………

（二）各省市促进私募股权投资发展的优惠措施………………

1、北京市促进私募股权投资发展的优惠措施………………

2、上海市促进私募股权投资发展的优惠措施………………

3、天津市促进私募股权投资发展的优惠措施………………

4、浙江省促进私募股权投资发展的优惠措施………………

五、天津发展私募股权基金的成功经验……………………………

（一）利用政策优势，大力推动私募股权基金发展…………….

（二）积极推进产业投资基金试点………………………………

（三）搭建资本交易平台，构建多层次资本市场体系…………

1、提升产权交易市场功能……………………………………

2、成立天津股权交易所………………………………………

（四）成立股权投资基金协会和股权投资基金服务中心，完善股权基金自律与服务体系………………………………………….

1、成立股权投资基金协会，促进行业自律…………………

2、成立股权投资基金服务中心，完善股权基金服务体系…

（五）定期举办“融洽会”，搭建企业投融资对接平台…………

六、推进辽宁发展私募股权基金的政策建议………………………

（一）多项措施联动，扶持私募股权基金发展…………………

1、加强私募股权基金的宣传…………………………………

2、制定优惠的财税政策………………………………………

3、设立政府引导基金…………………………………………

4、推动设立产业基金…………………………………………

（二）积极优化环境，推动私募股权基金发展…………………

1、成立私募股权基金行业协会及服务中心…………………

2、培育优质项目资源…………………………………………

3、建立投资项目数据库………………………………………

4、引进和培养私募股权基金管理人才………………………

5、完善私募股权基金中介服务体系…………………………

6、整合产权交易市场，争取新三板市场试点………………

7、定期举办“融洽会”，搭建投融资对接平台………………

（三）实施有效监管，规范私募股权基金发展…………………

1、明确行政监管部门…………………………………………

2、建立规范的制度体系………………………………………

3、实施行业自律监管…………………………………………

案例：私募股权基金演绎财富神话…………………………………

（一）美国硅谷-资本与技术联姻………………………………

（二）苹果公司-硅谷奇迹………………………………………

（三）蒙牛-资本狂奔寓言………………………………………

（四）阿里巴巴-“淘宝”故事……………………………………

一、私募股权投资基金概述

（一）私募股权基金的内涵

1、私募股权基金的概念及特点

私募股权基金是通过私募的方式从机构投资者或者富裕个人投资者手中募集的、有期限的、没有固定收益的、由专业机构管理的、主要投资于非上市企业并拥有其股东权，采取股权上市转让、协议转让和企业回购等方式退出获取收益的长期投资。

私募股权基金是一种创新型的金融工具，其特征体现在以下几个方面：

第一，从资金的募集方式看，不能借助传媒、广告等任何公开宣传的方式，而主要是通过私人关系、券商、投行、咨询公司的介绍，即通过非公开方式募集资金。这是它与公募的股票、债券的区别。

第二，从基金的投资主体看，私募股权基金对投资者有范围、数量和资格的限定，投资者主要是少数机构（养老基金，银行、保险公司、证券公司等金融机构及企业战略投资者）和富有的个人，此外还有其他基金。这是它与股票、债券及证券投资基金的区别。

第三，从基金的运用看，一般投资于非上市的公司制企业，采取权益型投资方式，拥有被投资企业的重大决策权，有专业的管理团队参与企业的经营管理。这是它与股票、债券及证券投资基金的区别。

第四，从基金的组织形式看，倾向采取有限合伙制，相关机构包括基金和基金管理公司，这种组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。

第五，从基金的收益看，基金设立的协议约定基金没有固定的收益，是高风险高收益类的投资，这一点不同于债券和贷款。

第六，从基金的期限看，私募股权基金投资期限一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。基金协议约定其存续期，受基金存续期限制，私募股权基金到期必须转让股权退出企业，这不同于股票和向公司的直接投资。

第七，从基金的交易看，现有的产权交易市场或股权交易市场尚不成熟，交易限制较多，交投不活跃，流动性差，不同于股票、债券及证券投资基金有成熟便捷的证券交易场所。

第八，从基金的退出渠道看，退出渠道多样化，有首发上市（IPO）、售出(Trade sale)、兼并收购(M&A)、标的公司管理层回购（MBO）等等。

2、私募股权基金的分类

按照私募股权基金投资于企业生命周期的不同阶段（初创期、成长期、扩张期、成熟期和衰退期），可划分为创业投资、发展资本、收购基金、重组基金、Pre-IPO 资本等。

创业投资（Venture Capital），主要投资于种子期、成长初期的新型企业、高新技术企业，由于这一时期企业的不确定因素较多，投资风险较大，故国外也称其为风险投资。

发展资本（Development Capital）也称增长基金或成长基金，主要投资于成长期及扩张期的企业，提供企业扩张和发展所需资金。这种投资看重的是目标企业的高速成长和丰厚的利润回报，一般不谋求对目标企业控股。

收购基金（Buyout Fund），以处于扩张期、成熟期的企业（包括上市公司和非上市公司）为投资对象，主要通过杠杆并购（LBO）方式收购行业中的龙头企业，对目标企业实施重组，改善其经营管理，提升其价值，而后通过股权转让增值获利。收购基金是目前私募股权基金的主流。

重组基金（Turnaround Fund），主要提供企业在成熟期和衰退期进行改制重组及金融改革时所需资金。

Pre-IPO 资本，也称过桥投资，是指对上市前夕的企业进行投资，待企业上市后退出获利。Pre-IPO基金具有风险小，回收快、回报高的特点，近几年发展较快。

此外，政府引导基金和我国特有的产业投资基金也属于私募股权基金的范畴。政府引导基金是各级地方政府设立的政策性基金，主要通过参股和提供融资担保等政策扶持，引导社会资本设立各类商业性创业投资基金，克服单纯依靠市场配置创业资本的市场失灵问题。产业投资基金主要是政府联合或推动社会资本发起设立的大型基金（筹资额在50亿元以上，须经国务院特批），主要为扶持壮大支柱产业或为重点区域发展提供资本支撑。这类基金有三个特点：经过政府批准、政府推动出资、政府引导投资方向。这类基金追求的是社会效益的最大化，而不是利润最大化。

（二）私募股权基金的组织形式及区别

1、私募股权基金的组织形式

私募股权基金的组织形式通常分为以下三种类型：

（1）公司型私募股权基金

公司型私募股权基金是指由若干个投资人共同出资组建，具备独立主体资格的公司法人，分为有限责任制和股份有限制私募股权基金。投资人是私募股权基金的股东，享有《公司法》所规定的管理权、决策权、收益分配权等权利，以认缴的出资额或认购的股份为限承担责任。公司型私募股权基金设有最高权力机构股东大会、监督机构监事会、执行机构董事会及其聘任的经营管理层，通过“三会一层”的权力配置和制衡，实现股东利益的最大化。

公司型私募股权基金的优势是拥有良好的政策和法制环境，基金设立、运作、退出、税负等制度齐全；法人治理结构清晰，上市退出渠道畅通，投资主体相对成熟。劣势是双重纳税，基金公司的收入缴纳所得税，分配给投资人的利润再次缴纳所得税；有最低资本要求，股份赎回或退出时需要经历繁琐的变更程序，缺乏灵活性；对管理层的约束机制、激励机制较差，道德风险较高。

（2）有限合伙型私募股权基金

有限合伙型私募股权基金是指至少由一个普通合伙人和一个以上有限合伙人出资组建，不具备法人资格的经济组织。有限合伙型私募股权基金主要以合伙协议界定当事人的权利和义务，普通合伙人负责执行基金的合伙事务，对基金拥有决策权和控制权，就基金的债务承担无限责任，同时获得“同资不同权”的待遇，即以较少的出资享有较高的收益分配权。有限合伙人不执行合伙事务，但拥有建议权、知情权、监督权、收益分配权等权利，以其认缴的出资额为限对基金债务承担责任，同时获得“以小搏大”的机会，即以有限的投资风险换得获取高额收益的可能性。

有限合伙型私募股权基金的优势是避免双重纳税，基金公司的收入免征所得税，由合伙人分别缴纳所得税；合伙人权责清晰，基金管理运作简洁高效，具有灵活有效的决策机制、激励机制、约束机制和入伙退伙机制。劣势是普通合伙人的无限责任难以保证，政策和法制环境有待进一步完善。

（3）信托型私募股权基金

信托型私募股权基金是指由信托机构发行信托单位向特定投资人募集资金，以信托契约方式约定利益共存、风险分担的集合投资方式。信托型私募股权基金以投资人、信托机构、托管机构的信托合同为基础。投资人是委托人兼受益人，按照持有信托单位份额分享收益、承担风险，享有变更受托人、资金运用方式等权利。信托机构是经营信托基金资产的受托人，负责集中管理、运用信托基金资产。托管机构是托管信托基金资产的受托人，负责信托基金资产的保管、划转以及监督运作。目前，我国仅限于通过设立私人股权投资信托计划的方式参与股权投资活动，由银监会负责监管。

信托型私募股权基金的优势是各当事人权责清晰，信托基金财产具有独立性，拥有灵活有效的决策机制和资金赎回机制，基金运作效率高。劣势是基金经营机构准入范围狭窄，除信托公司之外其他机构介入存在法律障碍，对信托机构的约束机制差。

私募股权基金除了上述三种类型之外，还有契约型私募股权基金。契约型私募股权基金与信托型私募股权基金类似，均以信托法理作为法律架构。目前，我国设立运行的契约型私募股权基金只有渤海产业投资基金。

2、公司型、有限合伙型私募股权基金的主要区别

我国私募股权基金以公司型和有限合伙型为主（占90%以上），两种类型的私募股权基金适用不同的政策法规（见下表）。

表一 我国公司型、有限合伙型私募股权基金主要区别

（三）私募股权基金的作用

1、促进储蓄转化为投资，提高我国资本市场效率

衡量一国资本市场的效率，是看它能把多大比率的储蓄转化为投资。我国是世界上储蓄率最高的国家之一，也是资本市场效率最低的国家之一。一方面，大量的资金在银行、居民手中闲置；另一方面，国家又要千方百计地高成本地引进国外资本用于投资。问题的症结在于我国资本市场的发展远远落后于经济的发展，缺乏投资渠道和金融产品，储蓄转化为投资的机制尚未健全。私募股权基金是组合了资本、技术、管理等要素的先进金融产品，能为机构和个人投资者开辟直接投资的渠道，可以促进储蓄向投资的转化，提高我国资本市场的效率。

2、促进资本市场的发展完善，缓解流动性过剩的矛盾

在我国经济生活中，流动性过剩的矛盾日益凸显：银行存款规模庞大、外汇储备快速增长（世界第一）、巨额民间资本无序流动，过剩的资金源源不断地流向股票和房地产市场，致使股市楼市泡沫膨胀，给国民经济的健康、稳定发展带来隐患。流动性过剩问题除了供给方面的原因以外，资本市场发展不平衡也是重要因素之一。由于债券市场和直接股权投资市场不发达，大量资金滞留于银行、股市和房地产市场，形成经济泡沫的现实基础。大力发展私募股权基金，形成发达的直接股权投资市场，可以改善我国资本市场结构严重失衡的现状，促进多层次资本市场体系的建立及资本市场的发展完善，缓解流动性过剩的矛盾。

3、优化资源配置

由于私募股权投资基金追求高额投资回报的内在机制，其管理人必须选择质地优良、潜力较大的企业进行投资，这就使资本流入发展前景较好、有竞争力的企业，客观上起到扶优限劣、优胜劣汰的资源优化配置作用。而私募股权基金的高额投资回报，也会促进社会资本向高效率的私募股权基金行业流动，优化整个经济的资源配置，提高经济运行的效率。

4、解决中小企业尤其是高新技术中小企业的融资问题

银行的稳健经营原则和证券市场的风险控制机制使它们难以成为中小企业融资的主要渠道。私募股权基金以“高风险、高收益”的经营理念，向中小企业注入中长期资本，通过培育提升企业价值而获得收益，从而使中小企业不受规模限制，以高新技术和高成长潜力换取稳定且充足的资本，是中小企业尤其是高新技术中小企业较为理想的融资通道。从我国近年来的实践看，无论是新浪、搜狐、盛大、百度等互联网企业的崛起，还是分众传媒、如家快捷、蒙牛乳业、小肥羊等传统企业的振兴，以及高科技产业如太阳能、芯片企业的成长，都离不开私募股权基金的参与。

5、推动企业做大做强

私募股权基金通过对目标企业注入权益资本，改善企业资产负债结构，扩大企业资本规模，提高技术创新能力和抗风险能力，推动企业持续发展；私募股权基金还能给企业提供资金外的支持，利用其管理团队丰富的管理经验、行业专长和市场网络资源，参与企业经营管理，帮助企业建立有利于未来上市的战略目标、治理结构、激励机制、监管体系和财务制度，拓宽企业的营销渠道，提升企业的发展空间，增强企业的综合竞争力，推动企业成功上市，做大做强。

私募股权投资基金研究报告