二、中国上市公司业绩评价指标体系

由于我国上市公司法人治理不完善、股权割裂、法制不健全等原因，上市公司出于市场融资、配合二级市场炒作、避免亏损、管理层骗取激励基金及政治追求等特别目的，人为进行盈余操纵，甚至财务欺诈的行为时有发生。因此不能仅仅从实现利润情况评价上市公司的业绩，我们认为，上市公司的业绩应包括财务效益、资产质量、偿债风险、发展能力及市场表现等五个方面，对于每一方面，我们设置了若干财务指标反映其真实情况，具体分为基本指标和修正指标两个层次。只有五方面的有机结合，才能客观反映企业的真实业绩。

（一）中国上市公司业绩评价指标体系的设置原则

上市公司业绩评价指标体系的设置遵循以下几项原则：一是选定的指标应具有较强的横向、纵向可比性，尽可能排除异常事项的影响，如果不能完全剔除这些因素的干扰，则通过调整相关指标的权数以降低其对评价结果的影响程度；二是各项指标的设立在整体均衡的基础上应突出相互的制衡性，整个指标体系要具备“此消彼长”的内在机制，提高操控评分结果的难度；三是指标体系的确定要充分考虑上市公司特点，而且所有财务指标的计算、取值只局限在上市公司公告的数据资料内，不尝试获得每家上市公司进一步的内部消息资料，即在现行法规框架下，通过对部分必要信息的分析判断取得尽可能公平合理的评价结果。

（二）中国上市公司业绩评价指标体系的主要特点

第一，突出股东回报，企业的根本属性就是实现股东价值最大化，本评价体系已投入产出为核心，从股东价值和企业价值两个角度来反映企业的盈利能力，主要采用扣除非经常性损益后的净资产收益率和总资产报酬率两个财务指标来体现，占35%的权重，核心是突出股东回报，体现股东价值最大化。扣除非经常性损益后的净资产收益率剔除了企业盈利的偶然因素，反映企业持续盈利能力，总资产报酬率反映企业占用总资产创造的总价值，包括对股东的回报和对债权人的回报。当然，反映企业盈利能力的财务指标还有很多，我们重点从经营活动创造的利润、盈利是否有现金保障、投入资本获得的收益等多角度对企业的盈利能力进行修正，目的是更加全面、完整、真实的反映企业的盈利能力。

第二，关注公司成长。上市公司的发展不仅需要短期盈利，更需要长期持久的健康发展，本体系从规模增长的角度反映企业的成长性，采用的主要指标是销售增长率和资本扩张率，权重占20%。销售增长反映企业的市场占有和业务发展状况，资本扩张反映企业的盈利中用于扩大再生产的状况。同时，还采用三年营业收入增长、总资产增长、营业利润增长和盈余保留等项指标对成长性进行修正。

第三，体现资产质量。企业资产是创造财富的源泉，资产质量的高低间接反映企业盈利能力。本体系从资产效率的角度反映资产运营水平，采用的主要指标是总资产周转率和流动资产周转率，权重占15%。总资产周转率反应总资产创造产品和服务的能力，体现总资产的运营效率，流动资产周转率反映企业流动资产的运营效率。同时，还采用应收账款周转速度和存货周转速度进行修正。

第四，反映债务风险。企业在发展的同时要防范债务风险，防止出现债务危机，要做到收益和风险的平衡。本体系从负债和流动性角度反映企业的偿债能力，采用的主要指标是资产负债率和已获利息倍数，权重占15%。资产负债率是国际通行反映企业债务水平的指标，已获利息倍数反映企业的盈利中偿还债务利息的能力。同时，还采用带息负债、现金流和速动资产比率进行修正。

第五，重视市场表现。尽管目前我国资本市场的股票价与上市公司业绩的相关性不强，仅股价不能完全反映上市公司的真实业绩，但从我们多年的研究结果看，上市公司的市场表现与业绩的相关性逐年提高，本课题很重视企业在资本市场上的表现，将市场表现作为企业业绩的重要内容，采用的主要指标是市场投资回报率和股价波动率，占15%的权重。市场投资回报率反映股票投资人在资本市场上获得的收益，包括股价上涨、分红、送股等，股价波动率反映股价的稳定性，对股价大起大落的公司适当减分。

（三）中国上市公司业绩评价指标体系的基本框架

中国上市公司业绩评价指标体系由财务效益状况、资产质量状况、偿债风险状况、发展能力状况以及市场表现五部分指标构成，包括基本指标和修正值表两个层次，共23项评价指标。

（四）资本指标内涵

基本指标是评价上市公司业绩的主要计量指标，是整个评价指标体系的核心。基本指标由净资产收益率、总资产报酬率、总资产周转率、流动资产周转率、资产负债率、已获利息倍数、营业收入增长率、资本扩张率、市场投资回报率以及股价波动率共10项计量指标构成。

1.净资产收益率

（1）基本概念

净资产收益率是指企业一定时期内的净利润同平均净资产的比率。净平均净资产收益率充分体现了投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力，突出反映了投资与报酬的关系，是评价企业资本经营效益的核心指标。

（2）计算公式：

净资产收益率=（净利润—非经常性损益）/平均净资产*100%

（3）内容解释

①净利润是指企业未作任何分配前的税后利润，为更好的评价企业业绩，反映上市公司的可持续盈利能力，本指标的净利润是指扣除非经常性损益后的净利润。

②平均净资产是企业年初所有者权益同本年所有者权益变动的平均数。净资产包括实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润等。

2.总资产报酬率

（1）基本概念

总资产报酬率是企业在报告期内获得的可供投资者和债权人分配的经营收益占总资产的百分比，反映资产利用的综合效果，本指标剔除了财务杠杆对收益率的影响。

（2）计算公式：

总资产报酬率=息税前利润/年度平均资产总额*100%

（3）内容解释

①息税前利润是指企业利润总额+利息支出。数据取之于《利润及利润分配表》。由于很多上市公司没有披露利息支出，这里采用财务费用代替。

②年度平均资产总额制企业年平均占用的资产额，年度平均资产总额=（资产总额年初数+资产总额年末数）/2，数据取之于《资产负债表》。

3.总资产周转率

（1）基本概念

总资产周转率是指企业一定是其主营业务收入净额同平均资产总额的比值。总资产周转率是综合评价企业全部资产经营质量和效率的重要指标。

（2）计算公式：

总资产周转率（次）=主营业务收入净额/平均资产总额

（3）内容解释

①主营业务收入净额同上

②平均资产总额是指企业资产总额年初数与年末数的平均值，平均资产总额=（资产总额年初数+资产总额年末数）/2。数值取值与《资产负债表》。

4.流动资产周转率

（1）基本概念

流动资产周转率是指企业一定是其主营业务收入净额同平均流动资产总额的比值。流动资产周转率是评价企业资产利用效率的另一主要指标。

（2）计算公式：

流动资产周转率（次）=主营业务收入净额/平均流动资产总额

（3）解释内容

①主营业务收入净额同上

②平均流动资产总额是指企业流动资产总额的年初数与年末数的平均值，平均流动资产总额=（流动资产年初数+流动资产年末数）/2。数值取值与《资产负债表》。

5.资产负债率

（1）基本概念

资产负债率是指企业一定时期负债总额同资产总额的比率。资产负债率表示企业总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价企业负债水平和偿债能力的综合指标。该指标为逆向指标，实际值越低，得分越高。

（2）计算公式：

资产负债率=负债总额/资产总额*100%

（3）内容解释

①负债总额是指企业流动负债、长期负债和递延税款贷项的总和。少数股东权益不在负债总额中体现。数值取值与《资产负债表》。

②资产总额是指企业拥有各项资产价值的总和。数值取值与《资产负债表》。

6.获利倍数

（1）基本概念

获利倍数是指企业一定时期的盈利偿还利息的能力。从偿还利息的角度来反映企业当其偿付债务的能力，也叫利息保障倍数。

（2）计算公式：

获利倍数=（利润总额+利息费用）/利息费用

（3）内容解释

①由于相当多的上市公司没有披露利息支付，本体系采用利润表中的“财务费用”代替。

7.营业收入增长率

（1）基本概念

营业收入增长率是指企业本年营业收入增长额同上年营业收入的比率。营业收入增长率表示与上年相比，企业营业输入的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。

（2）计算公式：

营业收入增长率（%）=本年营业收入增长额/上年营业收入*100%

（3）内容解释

①本年营业收入增长额是企业本年营业收入与上年营业收入的差额，本年营业收入增长额=本年营业收入—上年营业收入。如本年营业收入低于上年，本年营业收入增长额用“—”表示。有关数据取值于《利润及利润分配表》。

②上年营业收入制企业上年全年的主要经营活动所取得的收入减去折扣与折让后的数额。数据取值于《利润及利润分配表》。

8.资本扩张率

（1）基本概念

资本扩张率是指上市公司本年股东权益增长额同年出股东权益的比率。资本扩张率表示企业当年资本的累计能力，是评价企业发展潜力的重要指标。

（2）计算公式：

资本扩张率=本年股东权益增长率/年初股东权益*100%

（3）内容解释

①本年股东权益增长额是指企业本年股东权益与上年股东权益的差额，本年股东权益增长额=股东权益年末数—股东权益年初数。数值取值与《资产负债表》。

②年初股东权益致股东权益的年初数。数值取值与《资产负债表》。

9.市场投资回报率

（1）基本概念

市场投资回报率是指上市公司本年在资本市场上投资股票所获得的收益统统年初股票投资成本的比率，反映上市公司股权在一年内的增值幅度。市场投资回报包括股票价格变动、企业分红派息、送配股等因素。市场投资回报率表示上市公司资本市场的增值能力，是评价上市公司市场表现的重要指标。

（2）计算公式：

市场投资回报率=本年股票投资收益/股票投资成本*100%

（3）内容解释

①本年股票投资收益是指在资本市场投资股票所获的收益，本年股票投资收益=股票年末复权价格—股票年初复权价格

②股票投资成本是指年初投资股票是的复权价格

9.股价波动率

（1）基本概念

股价波动率是指上市公司每周股价同平均股价的标准平均方差，反映上市公司本年股票价格在股票市场上的波动情况。股价波动率主要体现上市公司的经营风险，以及稳定持续发展情况。该指标为你想指标，实际值越低，得分越高。

（2）计算公式：

股价波动率=

其中：xi表示每周股票的复权开盘价

表示一年股票的平均复权价

N表示一年的股票开盘周数

（3）有关说明

①为避免送配股、分红等对股价的影响，股价波动率采用股票的复权价格计算

②考虑到股价对波动率的影响，在计算股价波动率时，对美洲服全家和平均股价都除以平均股价。

（五）修正指标的内涵

修正值表是从多方面调整完善基本指标评价结果的计量因素，是整个评价指标体系的重要辅助部分。通过修正值表的分析评价，实现对基本指标评价结果的全面调整和修正，形成定量指标评价结果。修正值表有营业利润率、盈利现金保障倍数、股本收益率、资产规模系数、应收账款周转率、存货周转率、速动比率、现金流动负债比率、带息负债比率、累计保留余额率、三年营业收入增长率、总资产增长率以及营业利润增长率共13项计量指标构成。

1.营业利润率

（1）基本概念

营业利润率是指企业一定时期营业利润同营业收入的比率。它表明企业每单位营业收入能带来多少营业利润，反映了企业日常经营性业务的获利能力。

（2）计算公式

营业利润率=本年营业利润/本年营业收入*100%

（3）内容解释

①营业利润是指日常经营业务获得的利润，不包括投资收益、营业外收支等因素。数据取值与《利润及利润分配表》。

2.盈利现金保障倍数

（1）基本概念

盈利现金保障倍数是企业一定时期经营现金净流量同净利润的比值。盈利现金保障倍数指标反映了企业当期净利润中现金收益的保障程度，真实地反映了企业盈余的质量。

（2）计算公式

盈余现金保障倍数=经营现金净流量/净利润

（3）内容解释

①经营现金净流量至一定时期内，有企业经营活动所产生的现金及其等价物的流入量与流出量的差额。数据取值于《现金流量表》。

②净利润同上。数据取值与《利润及利润分配表》。

3.股本收益率

（1）基本概念

股本收益率是指企业一定时期内获得的净利润与平均股本净额的比率。股本收益解释了上市公司净资产中的股本获取净收益的能力。突出反映了股本与报酬的关系。

（2）计算公式

股本收益率=净利润/平均股本净额*100%

（3）内容解释

①净利润采用归属母公司的净利润

②平均股本净额是指企业股本净额年初数与年末数的平均值，平均股本净额=（股本净额年初数+股本净额年末数）/2。数据取值于《资产负债表》。

4.资产规模系数

为准确反映不同规模企业的业绩增长难度，合力评价公司业绩，我们设置了资产规模系数。对于资产总额较大的企业，其盈利增长和发展能力增长空间较小，获得高速增长的难度较大，对于资产总额较小的企业，其盈利增长和发展能力增长空间较大，获得高速增幅相对较容易。因此，我们用资产规模系数来修正盈利能力和发展能力状况的评价得分，已上市公司的平均资产总额为基准，依据上市公司的实际资产规模适当修正评价得分。原则上，上市公司的总资产规模越大，则其对基本得分的正方向修正力度就越大。

5.应收账款周转率

（1）基本概念

应收账款周转率是企业一定时期内主营业务收入净额同应收账款平均余额的比率。应收账款周转率是对流动资产周转率的补充说明。

（2）计算公式

应收账款周转率（次）=主营业务收入净额/应收账款平均余额

（3）内容解释

①主营业务收入净额同上

②应收账款是指企业因赊销产品、材料、物资和提供劳务而影响购买方收取的各中款项。应收账款是应收账款账面价值减坏账准备之后的净值。应收账款平均余额=（应收账款余额年初数+应收账款余额年末数）/2。数据取值于《资产负债表》。

6.存货周转率

（1）基本概念

存货周转率是企业一定是其主营业务成本与存货平均余额的比率。存货周转率是对流动资产周转率的补充说明。

（2）计算公式

存货周转率（次）=主营业务成本/存货平均余额

（3）内容解释

①营业成本是指企业销售产品、商品或提供劳务等经营业务的实际成本。数据取值与《利润及利润分配表》。

②存货余额是指企业存货账面价值与存货跌价准备之和，存货余额是存货账面价值减存货跌价准备之后的净值。存货账面价值之企业期末各种存货的历史成本。存货跌价准备之存货可变现净值低于存货成本的部分。存货平均余额时存货余额年初数与年末数额的平均值，即存货平均余额=（存货余额年初数+存货余额年末数）/2。数据取值于《资产负债表》《资产减值表》。

7.速动比率

（1）基本概念

速动比率是企业一定时期的速动资产同流动负债的比率。速动比率衡量企业的短期偿债能力，评价企业流动资产变现能力的强弱。

（2）计算公式

速动比率=速动资产/流动负债*100%

（3）内容解释

①速动资产是指扣除存货后流动资产的数额，速动资产=流动资产—存货。数据取值于《资产负债表》。

②流动负债同上

8.现金流动负债率

（1）基本概念

现金流动负债比率是企业一定时期的经营现金径流量同流动负债的比率。现金流动负债比率是从现金流动角度来反映企业当其偿付短期负债的能力。

（2）计算公式：

现金流动负债比率=年经营现金净流量/年末流动负债*100%

（3）内容解释

①年现金净流量指一定时期内，有企业经营活动所产生的现金及其等价物的流入量与流出量的差额。数据取值于《现金流量表》。

②流动负债制企业所有偿还期在一年或一个经营周期以内的债务。数据取值于《资产负债表》。

9.带息负债比率

（1）基本概念

带息负债比率是指带息负债与企业负债总额。带息负债包括短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+应付利息。该指标反映企业负债中承担利息负债的比率。该指标为逆向指标，实际值越低，得分越高。

（2）计算公式

带息负债比率=带息负债/负债总额*100%

其中：带息负债=短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+应付利息

（3）内容解释

①带息负债表示企业负债中需要承担利息的负债额度。数据取值于《资产负债表》。

②负债总额同上。数据取值于《资产负债表》。

10.累计保留盈余率

（1）基本概念

累计保留盈余率是指企业应与供给与未分配利润值合同平均股东权益的比率。累计保留盈余率反映了企业靠自身经营积累的法阵能力大小

（2）计算公式

累计保留盈余率=（盈余公积+未分配利润）/平均股东权益*100%

（3）内容解释

①盈余公积是企业按照有关规定及程序从净利润中提取的。数据取值于《资产负债表》。

②未分配利润是企业净利润经过一系列利润分配程序之后的剩余额。数据取值于《资产负债表》。

③平均股东权益是指企业股东权益年初数与年末数的平均值，平均股东权益=（股东权益年初数+股东权益年末数）/2。数据取值于《资产负债表》。

11.三年营业收入平均增长率

（1）基本概念

三年营业收入平均增长率表明企业营业收入连续三年的增长情况，体现企业的持续发展态势和市场扩张能力。

（2）计算公式

三年主营业务平均增长率=

（3）内容解释

①当年营业收入同上

②三年前营业收入指企业三年前的营业收入数。数据取值于三年前《利润及利润分配表》。

12.总资产增长率

（1）基本概念

总资产增长率是指企业资产规模的增长，反映企业的成长性。

（2）计算公式

总资产增长率=本年资产总额增长额/上年资产总额*100%

（3）内容解释

①本年资产总额增长额=本年资产总额—上年资产总额。如本年资产总额低于上年，本年资产总额增长额用“—”表示。数据取值于《资产负债表》。

13.营业利润增长率

（1）基本概念

营业利润增长率是指企业本年营业利润增加额同上年营业利润的比率

（2）计算公式

营业利润增长率=（本年营业利润—上年营业利润）/上年营业利润*100%

（3）内容解释

①本年营业利润增长额=本年营业利润—上年营业利润。如本年营业利润低于上年，本年营业利润增长额用“—”表示。数据取值于《资产负债表》。

（六）评价指标权数的确定方法

在一个指标集合中，指标权数是其中每项指标占有的比重。每项指标对上市公司业绩的影响程度不同，其占有的权重应有所差别。不同的评价目的，评价指标全书的设置也有所区别。上市公司的财务效益状况是整个业绩评价指标体系的重点，该部分的指标权重就应相应加大。在权数设置上进行了分层处理，根据不同层次指标评价的需要，同时采用了德尔菲法（专家意见法）和相关性权重法来确定每个指标的权数。

1.总权数与分层次权数的设置

按照权重设计的习惯做法，将评价指标体系的总权数设定为100，即所有指标都是最好的企业可得满分100分。同时，为便于不同层次指标的评价计分，现将基本指标和修正值表的权重均设定为00，修正指标是对基本指标的评价结果的修正，再将不同层次的计分结果返回百分之。

2.具体指标的权数设置

对具体指标的权数设置综合运用了相关行泉州法与德尔菲法。首先，根据测算的个评价指标之间的相关系数，确定指标之间的关联度，根据关联度赋予每个指标的权数。然后，运用德尔菲法将测算初定的权数分配表，分别发送有关部门、专家，征求他们的意见，在此基础上进行意见综合，形成具体指标的权数分配。

中国上市公司业绩评价指标体系