反向基差下的保值规律□ 金瑞期货有限公司套期保值小组套期保值是现货企业利用期货市场规避价格风险的有效手段，而基差则是影响套保效果发挥的最主要因素。当市场呈现反向基差运行结构时，传统的基差理论已显陈旧，而依照传统套保原则的操作体系则更是漏洞百出。套保理论和实践的创新已经迫在眉睫。时间追溯到2004年5月初，正当人们惊诧于铜价的连续下跌时，公司的很多保值客户纷纷反映现货盈亏与期货盈亏出现了大幅偏差，有的客户亏损额高达几千万，已超过了其全年的计划利润额。为何在行情方向判断正确的前提下，企业的卖出保值却出现大幅亏损呢？同类型的保值企业在同一时间出现问题，绝非偶然的小概率事件，一定是我们在以往的保值方案设计中忽略了重要的影响因素。基于一般的基差理论，在近强远弱的格局下，企业卖出保值是应该存在净盈利的，并且基差变化对套期保值的影响是逐渐产生的，而当时套保企业的保值损失却是一次性产生的，显然，传统的基差理论所阐述的基差风险已经无法解释卖出保值企业亏损的根本原因。我们首要关注的影响套保效果的因素便是基差风险，而此时，沪铜市场基差特性确实与众不同。特征1: 反向基差持续时间长，并且幅度不断扩大。特征2：近月基差大于远月基差。所谓反向基差是指市场处于现货价格高于期货、期货近月合约价格高于远月合约价格的这样一种状态。在市场供应充足的情况下，由于仓储成本的存在，商品的现货价格应该小于期货价格，期货远月合约的价格高于近月合约的价格，即市场处于正向市场。当出现以下两种情况时，市场可能转变为反向市场：第一、市场近期对某种商品的需求非常迫切，远远大于市场近期的产量和库存量，使得现货价格大幅提高，高于期货价格；第二、预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货价格大幅度下跌，低于现货价格。这种反向基差结构下，依据数量相等原则，铜冶炼商对其库存进行等量保值，

反向基差下的保值规律