定投，想说长期不容易

——基金定投实证分析

好买基金研究中心 何闺湘

基金定投，是指投资者定期定额的投资于基金，其形式相当于银行的零存整取，但投资的品种是各类基金。基金定投的三个特征是：长期、规律性、小额投资，很多投资者认为作了基金定投，就可以对抗市场的涨涨跌跌，省心省力地获得投资收益。事实是否如此呢，好买对基金定投进行了专门的实证数量化分析，初步结论如下：

一、 不同基金品种的定投收益特征完全不同；

二、 偏股型基金定投，如果投资者能对大的经济周期做一个较为准确的择时，则能优化投资收益；

三、 债券型基金定投，是风险承受能力较低的投资者用以强制储蓄的好品种

一、 定投品种不同，收益特征也不尽相同

________________________________________________________________________________________________________________________________ 并且险i2.1________________________________________________________________________________________________________________________当前市场可选择基金定投的品种有很多，主要为偏股型基金的定投和债券型基金定投。由于偏股型基金和债券型基金本身的收益特征不相同，也导致了对这些类型的基金进行定投的收益特征也不相同。在A股市场上，如果以中国第一只指数基金华安MSCI中国A指数基金成立时间（2002年11月8日）做为定投开始的时间选择标准，现倘若有以下四个投资者，投资者A自2002年12月开始定投华安MSCI中国A指数这个被动管理型的偏股型基金，每个月自动投资100元人民币。投资者B也自2002年12月起定投了一个主动管理型的偏股型基金，每个月也自动投资100元人民币。投资者C也采取了定投的方式，只是他投资的是债券型基金，每个月投资100元，由于当时债券型基金只有华夏债券，所以我们就以华夏债券作为代表，另有投资者D选择了银行的零存整取方式，每个月月初定期存入100元人民币。他们都是每月1日存入，至09年2月底，共6年多75期，他们的收益到底是怎么样的呢？

数据来源：好买基金研究中心 时间截止日：2009-02-28

注释：1、以上定投的假设是投资者于2002年12月1日开始参与定投，每个月月初投资100元，一直到2009年2月28日结束。

2、现在银行零存整取的储蓄最多只有5年，为了比较的需要，假定时间可以有75个月，并且固定年利率为2.25%。

3、以上定投的计算方式采用的是复利累积的方式来计算收益率。

通常投资者认为定投是在市场上涨时不断买，在市场下跌时也不断买，如此反复，可以平滑风险和收益。但事实上，偏股型基金的定投收益仍然是随着股市的波动而波动，只不过在市场涨时，由于它不断摊薄成本，因此涨幅没有市场那样大，同样在市场跌时，也因为它不断摊薄成本，跌幅没有像市场跌的那么多，因此偏股型基金定投能平滑风险和收益，但并非无风险，定投收益不一定会随着时间的延长而增加。以上例子中，定投指数型和主动管理型的偏股型基金的投资者，在07年10月市场最高点时收益最高，分别为152.27%、122.41%，其后随着市场的大幅度下跌，投资者仍旧不断的进行定投，但是收益也伴随着市场的大跌而大幅度下滑，截止2009年2月28日，收益分别为50.61%和57.23%，相比07年少了一半。但是，债券型基金的定投者由于债券市场的波动幅度相对股票要小，而且纯债的债券型基金这几年几乎为正收益，因此定投债券型基金的投资者的收益随着时间的增加而增加，中间波动相对偏股型基金的投资者要小得多。到了2009年2月28日，整体收益率为30.93%。由于银行零存整取的利率是固定的，收益和时间几乎成线性正相关关系，时间越长，获益越高。由于其几乎无风险，因此收益获取也相对较低，到了2009年2月28日整体收益率仅为7.37%。

数据来源：好买基金研究中心 时间截止日：2009-02-28

二、 偏股型基金定投，想说爱你不容易

以上例子中，好买发现，由于定投偏股型基金的投资收益是波动的，所以定投一个主动管理型偏股基金的投资者在2007年10月结束定投时的收益比在2009年2月结束定投时的收益高出了1.14倍。定投华安MSCI中国A指数被动式偏股型基金的投资者在2007年10月结束定投时的收益比在09年2月结束定投时的收益高了2.00倍。因此，投资者在不同的时间点结束定投，收益可能完全不同。

另外，很多投资者也会认为，定投是长期投资，尽管有波动，但一定能获取长期回报。以上案例中4位投资者的收益也都是正收益，可是由于国内基金业运行时间不长，能够做实证的定投的时间较短，如果投资者定投时间超过10年，20年，30年呢？

由于A股市场成立时间尚短，我们以美国市场标普500指数和日本市场日经225指数为例，如果投资者定投10年，20年和30年，会获得长期回报吗？

数据来源：好买基金研究中心，时间截止日：2009-02-28。

数据来源：好买基金研究中心，时间截止日：2009-02-28。

注释：以上定投的假设是以2009年2月28日为截止日往前推10年，20年，30年，并且假定投资者于月初开始投资，每个月投资100元。采用的是复利累积的方式来计算收益率。

长期定投并没有像人们想象中一定包赚不赔，倘若以2009年2月28日为截止日，投资者长期定投标普500指数10年，亏损了43%，投资者定投标普500指数29年，收益不过是5%。倘若有日本的投资者定投日经225指数30年，或者20年，或者10年，也以2009年2月29日为截止日，结果则分别亏损31.48%、55.15%、 42.45%。尽管我们选择定投结束的时间点恰好是美国日本市场金融危机时期，选择定投开始的时间点也具随机性，但这也恰恰反映了当前偏股型基金定投的一个问题，长期定投并不一定能获取正收益。

长期定投不一定能获取正收益的主要原因是因为定投虽然是风险摊薄的过程，却同时也是风险累积的过程。当定投的时间越长，所投资的本金越来越多，万一碰上市场大跌，面临的损失也越多。定投的潜在风险将会随着定投的财富积累慢慢增加而增加。以定投美国标普500指数20年为例，当投资者在1989年3月开始定投标普500的时候市场指数是295点，到了2007年6月，市场指数为1503点，翻番了将近5倍，投资者的收益率也达到了77.29%，但是仅仅后面一年多的时间里市场到了735点，跌了51%，投资者的收益率就只有5.00%了，如果市场再继续下跌，比如再继续下跌20%，投资者这20年的投资不仅收益全无，并且本金亏损也达16%。

数据来源：好买基金研究中心，时间截止日：2009年-02-28。

注释：采用复利累积方式计算投资者于1989年3月1日开始定投，每个月投资100元，这样定投5年、10年、15年、20年所投入的本金和获取的总金额。

倘若中国股市未来10年能涨到10000点，但第11年出现像2008年一样的跌幅，定投偏股型基金的投资者的收益也将面临大幅减少甚至亏损的风险。因此，好买建议投资者做长期的偏股型基金定投，可以关注一下定投进出的时点，这种择时需要投资者对大的经济周期做一个判断，在长期的相对低点买入，相对高点抛出，可以提高定投的收益水平。投资者一方面可以听取专家的意见，另一方面投资者本身可以通过GDP等各种宏观数据对经济的周期做一定判断，尽可能对大的经济波段做一定的择时，适时结束定投。

三、债券型基金定投，投资者储蓄投资的好选择

基金定投有一个重要的功能是积少成多，强制储蓄。从强制储蓄的角度出发，好买建议投资者可选择定投纯债的债券型基金等风险较低的品种，尽管最后收益可能不如偏股型基金的定投，但是其对本金和收益的保存能力比较强，同时收益又相对银行零存整取高，是不错的储蓄的替代品。

但是投资者也应该注意，中国市场的纯债的债券型基金在06年、07年的很大一部分收益来自于打新股的收益，因此投资者过去6年多定投债券型基金获取了30%多的收益事实上是偏高的。不过如果按照定投中信标普全债指数来计算，投资者仍旧获利仅为12.81%，也比银行零存整取要高。

数据来源：好买基金研究中心，时间截止日：2009年-02-28。

注释：1、以上定投的假设是投资者于2002年12月1日开始参与定投，每个月月初投资100元，一直到2009年2月28日结束。

2、现在银行零存整取的储蓄最多只有5年，为了比较的需要，假定时间可以有75个月，并且固定年利率为2.25%。

3、以上定投的计算方式采用的是复利累积的方式来计算收益率。

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