宏经讲稿

一．出台背景：全球金融风暴对中国经济冲击严重

　　国家统计局2009 年2 月20 日在官方网站刊登的一篇文章称，全球金融风暴对我国经济增长的冲击是相当严重的。 －《京华时报》

　　这篇通过国家统计局综合司发布的文章指出，2002 年下半年，加速工业化带动了我国经济进入新一轮高速增长周期，中国取得了连续5 年10%以上的经济增长。从2007 年三季度开始，我国按季计算的GDP 增长率、第二产业和第三产业增加值的增长率是逐季回落的。但直到2008 年的第三季度以前，这种回落仍然属于相对平缓的经济调整。而到了2008 年的第三季度，在全球金融风暴下，我国经济受到了相当大的冲击，尤其是外向型经济的发展受到了很大的影响。

　　从第三季度起，我国经济增长率出现了加速下滑的局面。截至2008 年10月，我国的出口和进口增速虽然有所放缓，但仍然是增长的，到了11 月和12月，全国进出口总值开始表现为负增长。11 月全国进出口总值同比下降9%，其中：出口下降2．2%；进口下降17．9%。12 月全国进出口总值同比下降11．1%，其中：出口下降2．8%；进口下降21．3%。可以看出，9 月份发生的金融风暴，到11月份开始对我国的对外贸易产生了实质性影响。

　　三季度，第二产业增长率回落到了9．0%，在本轮经济周期中首次落到10%以下，而到了四季度，不但第二产业增长继续下滑，达到了6．1%的低点，第三产业的增长率也开始明显回落，下降到7．4%。这说明全球金融风暴对我国经济增长的冲击是相当严重的。

　　文章指出，中央做出的加大固定资产投资的决定对我国保持经济较快平稳的增长有重要意义。目前虽然一些大城市的房地产发展由于各种原因遇到一些困难，解决起来尚需时日，但在广大中小城市，房地产的发展还有很大的空间，这并不受美国次贷危机的影响而更多地取决于我们的国内政策。2008 年，我国东、中、西部地区的城镇投资分别增长21．3%、33．5%和26．7%，可以看到，经济比较发达的东部沿海地区的投资已经低于全国的平均水平，而发展水平的中、西部地区的投资正在加快。调整我国的投资和产业发展的区域布局，对我国下一阶段的经济增长具有重要意义。

二．资金来源：以中央地方财政带动国内外私人资本大量注入

　　中央1．18 万亿投资将通过发行国债扩大赤字进行

　　2008 年11 月14 日，国新办召开的新闻发布会上传出消息，为扩大内需，到2010 年底，中央将通过1．18 万亿元的投资，带动社会投资约4 万亿元的规模。

　　国家发展改革委、财政部、人民银行三部委相关负责人在会上称，中央政府投资将通过发行国债、扩大赤字进行。同时，希望包括私募股权投资资金在内的各种社会资金，共同扩大内需保证增长。

　　特别国债发行或重启国家发展改革委副主任穆虹称，“今年第四季度，中央财政将新增1000 亿投资，明、后年还准备继续加大投入的力量，到2010 年底，中央投资可以达到1．18 万亿元。”

　　穆透露，由于国务院已提前让有关部门和地方在今年上半年就着手准备，因此四季度的1000 亿投资大部分可以在11 月底下达，余下的一小部分，在今年年底全部完成下达。 “这1．18 万亿可以带动地方和社会投资，总规模可以达到40000 亿元。”穆续称。

　　受外部经济环境的影响，我国的经济下滑趋势明显。“能不能有效地防止经济增速下滑，防止出现大的波动，是对我们的一个严峻挑战，中央加大投入，这1．18 万亿元资金都是有保障的。”穆虹表示。

　　扩大中央政府投资所需资金，将来自于加大规模发行国债。

　　财政部副部长王军在会上表示，加大中央政府投资将影响到2009 年和2010年的财政预算，需要发行国债，扩大赤字来实现。“可以肯定的是，这个规模完全在我们的掌控范围之内。”王军表示。

　　2000 年起，国债发行总量呈现出逐级上升势头。2005 年超过7000 亿元，2006年为8883 亿元，2007 年由于发行了1．5 万亿的特别国债，全年国债发行量达到创纪录的23483．28 亿元，同比增长164%。

　　分析人士预测，2008 年国债的发行总量肯定将高于2007 年（不包括1．5 万亿的特别国债），将不低于8000 亿元，2009 年则有望突破万亿。2008 年以来，我国国债发行量已近7000 亿元。

　　该人士预计，2009 年的国债发行将集中于中长期国债，大部分可能会超过10 年期，以满足长期基础设施和其他投资需求。

　　一家资产管理公司人士认为，目前的货币政策已转向适度宽松，未来资金面仍可保持整体充裕的格局，即使国债发行量大增，市场也能有效承接，现券整体收益率走低的趋势不会改变。但如果增发国债以中长期为主，将对二级市场中长端收益率构成一定压力，明年收益率曲线将趋陡峭化。

　　一家国有银行交易员也指出，从前期发行的长期债来看，需求并不是很理想，较中期债的认购倍数低了很多，说明大家对长期债偏于谨慎，如果增加长期国债发行，会有一定影响。

　　此外，发行特别国债的方式可能将被沿用。为应对亚洲金融危机，1998 年－2000 年间，我国每年发行约1050 亿元特别国债，2001 年－2002 年全球经济低迷时期，亦每年发行1500 亿元特别国债，以刺激经济增长。

　　中国宏观经济学会秘书长王建则预计，中国明年可能发行2000－3000 亿元建设国债，这与国家信息中心稍早建议的2009 年中央长期建设国债发行规模扩大到2000 亿元不谋而合。1998－2004 年，中国实施了七年积极财政政策，中央财政累计发行长期建设国债9100 亿元。

　　2．82 万亿社会资金来源

　　发行国债、扩大赤字以加大政府投入，只是中央政府的导向之一。但余下的2．82 万亿可能将更大程度上依赖于社会资金。

　　面对当前地方政府配套资金的实际困难，发改委准备采取两项措施：一是根据实际情况，对投入的方向增加中央投入的比例，降低和免除地方配套的部分资金；二是，中央政府正研究一些渠道和方法，允许地方政府转贷或经过批准进行融资。

　　穆虹指出，中央的1000 亿元，主要投向民生领域、基础设施和生态环境的建设，工业领域安排的投资非常少。按计划，1000 亿元中用于农村建设和重大基础设施建设的资金占了大半。排在首位的是用于加快农村民生工程和农村基础设施建设的资金，为340 亿元，占1/3；其次是用于加快铁路、公路、机场等重大基础设施建设的资金，为250 亿元。

　　铁道部发展计划司司长杨忠民表示，政府计划在今年的剩余时间里再投资500 亿元用于铁路建设项目，而此前的全年计划投资是3000 亿元，2009 年政府计划向铁路项目投资6000 亿元。铁道部正在安排开展前期工作或规划研究的项目有65 个，总投资约1 万亿元，争取在2010 年开工建设。

　　杨忠民称，铁路建设资金的来源除中央财政发行国债及预算内资金、铁路建设基金、从铁路运营收入中提取铁路建设专项资金以外，还将通过发行铁路企业债券、国内外贷款等多种方式筹集。

　　同时，交通运输部披露，预计2008 年全国的交通固定资产投资总量在8000亿元左右，力争明后两年交通固定资产投资规模年均达到1 万亿元水平。

　　私募投资迎来机会

　　一从事私募股权投资的人士表示，由于整体投资环境不好，此前几个月私募股权投资进入低迷期，新政的出台将给私募股权投资发展带来机会。“相对来说，私募基金比社会基金、保险资金等机构投资者更倾向于周期短、见效快的投资，我们会迅速寻找适合的项目。”他称。

　　发改委财政金融司副司长曹文炼日前在北京表示，“在当前背景下，政府可通过设立政府引导基金，引导股权投资资金投入需要重点支持的行业和领域。”全国社会保障基金理事会副理事长王忠民也提议，与社保基金相类似的基金及私募基金，在此轮扩大投资的活动中要有所作为，以保证经济的健康增长。

　　保险资金也有望在本轮投资中有所作为。保监会主席助理袁力近期透露，保险公司投资未上市公司的股权已经得到国务院的批准，其中包括两方面：基础设施投资和对未上市企业的股权投资。目前，保险资金基础设施的股权投资主要集中在京沪高铁等稀缺资源方面。“正在讨论中的基础设施投资细则可能将放宽条件，我们已经积累了大批项目，等待开闸。”一保险资产管理公司人士表示。

　　但券商研究部门却对未来高速上马的投资心存疑虑。中金公司发布研究报告认为，铁路建设投资与以往年度相比增长幅度较高，能否有足够的资金来源以支撑这样大的投资规模仍需进一步关注，同时，公路饱和、投资需求放缓情况下，投资回报率下降，可能导致地方政府投资动力不足。

　　我国发行地方政府债券为经济刺激计划筹措资金

　　中广网北京2009 年2 月19 日消息据中国之声7 时20 分报道，自从国务院2008 年11 月公布了总额高达4 万亿的经济刺激计划后，资金筹措的相关工作一直在紧锣密鼓的准备当中。

　　十一届全国人大常委会第十八次委员长会议昨天听取了《国务院关于安排发行2009 年地方政府债券的报告》有关情况汇报。这表明地方政府发放债券已经进入实际操作阶段，这也意味着新中国成立以来首次允许地方财政出现赤字。

　　为什么在发行国债的基础上还要发行地方债券？地方债券能否有充分的偿还能力？财政部财政经济研究所研究员赵全厚认为，发行地方政府债券主要是为了4 万亿的经济刺激计划准备地配套资金。

　　虽然在我国发行地方债券是第一次，但是国外利用地方发行债券已经屡见不鲜。由于我国法律明确规定不允许地方政府发行债券，所以这次地方债券是通过中央代理发行，中央代办还本付息和发行费，地方政府承担本金利息和发行费，具体还款方式是，年终结算时从地方政府财政专户中扣减，同时由于地方债券多数被用于基础建设，这批地方债券的还款期限大多在5 年以上。

　　既然是债券就有借有还。但是中国地方政府的财政状况目前来看并不很乐观，据国务院发展研究中心地方债务课题组粗略统计，到目前，中国地方政府债务至少在1 万亿元以上，其中，地方乡镇政府负债总额在2200 亿元左右，乡镇平均负债400 万元。另据财政部测算，截至2007 年底，中国地方政府性债务总额仍达到4 万多亿元，其中，直接债务占80%，其余为担保性债务。

　　但是财政部财政经济研究所研究员赵全厚认为，在目前经济危机情况下，经济衰退的危害比地方政府还不上钱的危害要大，并且地方财政有中央财政在后面做支撑，所以地方债券不会出现投资风险。不仅如此，如果这次发行地方债券成功，今后还将有可能继续发行地方债券。

　　银行业落实扩大内需政策年内将增贷款近4000 亿2008 年12 月01 日10：02，继工、农、中、建4 家银行宣布增加信贷规模支持扩大内需后，国开行今天又公布年内新增600 亿元信贷投放的计划。

　　为配合国务院4 万亿元的亿保增长计划，记者从工、农、中、建等银行获悉，各家银行正在迅速落实支持国家扩大内需的信贷计划。

　　来自农行的消息显示，在确保全年完成3600 亿元信贷计划的基础上，农行今年将再增加500 亿元信贷投放，扩大信贷投放的重点领域包括：大力发展涉农信贷业务；注重落实小额信贷功能；积极为灾区住房建设、基础设施建设和企业恢复生产进一步增加信贷投入等。

　　与此同时，建行决定今年将在完成年度信贷计划的基础上，年底前再增加信贷投放300 亿元到500 亿元，重点支持铁路、公路、机场等重大基础设施项目，支持保障性安居工程及房地产业的健康发展。工行表示，将按照商业银行资产负债比例管理的要求，积极平衡和调度资金，年内增加信贷投放，加大信贷对经济发展的支持力度。据悉，目前中行已经出台10 项信贷服务措施，用于支持铁路、机场建设，支持城市基础设施建设和农村基础设施建设。而交行则表示，将加大对中部崛起、西部开发、东北振兴优势企业和优质项目的信贷支持，加大对“三农”和中小企业的信贷支持力度。

　　记者获悉，在各大商业银行迅速加大信贷对经济增长的支持力度的同时，政策性银行和股份制商业银行也反应迅速，积极落实扩大内需措施。据悉，农发行已调整贷款计划，年底前再投放贷款550 亿元，在确保粮棉油收购的同时，加大对农业农村基础设施建设的支持力度。为加大对重点行业和企业的信贷支持力度，中信银行今年将再力争增加150 亿元信贷投放，北京银行拟从今年起至明年，新增550 亿元授信额度。

截至今年4月底，2008年四季度新增1000亿元和2009年新增1300亿元中央投资项目建设进展情况：

（一）保障性住房建设

基本建成廉租住房21.4万套、开工建设65万套，正在加快实施煤矿棚户区民房改造10万户、采煤沉陷区民房治理12.9万户和国有林区棚户区改造15.7万户，开工建设国有垦区棚户区约8500户、游牧民定居房1.8万套。

（二）农村民生工程和农村基础设施建设

解决约1460万农村人口饮水安全问题，开工建设农村户用沼气160万户，建成农村公路约2万公里，农村电网各级变电站254座、线路4万多公里。南水北调工程加快建设，基本建成近450个重大水利项目、290个大中型病险水库除险加固项目、193个大型灌区配套和节水改造项目，建成标准粮田260多万亩。建成动物防疫体系项目5000个，购置农产品质量检验检测设备13427台（套），购置食品质量安全检验检测设备28万台，购置粮食烘干设备273套，新增油脂油料仓（罐）容约35万吨，建成以工代赈和扶贫项目172个，改造农村邮政营业投递网点700个。

（三）重大基础设施建设

哈大、武广、南广、贵广等一批重大铁路项目加快建设，建成高速公路445公里，建成民航航站楼10万平方米，城市电网加快改造。

（四）医疗卫生、教育文化等社会事业

基本建成约6500个基层医疗卫生服务项目、1140个基层计划生育服务项目和6个重点中医院项目，改造农村初中校舍面积约150万平方米，建成中等职业学校校舍约90万平方米，基本建成乡镇综合文化站1246个。

（五）生态环境建设

加快建设营造林约2900万亩，新增污水处理能力约283万吨/日、垃圾处理能力3155吨/日，铺设管网2548公里，新增COD削减量约6.5万吨。处理铬渣约32万吨，形成616万吨标准煤的节能能力、节水能力1.2亿吨、循环利用废物能力270万吨。

（六）自主创新和结构调整

去年新增中央投资安排的176个高技术产业化项目和146个产业技术进步项目加快推进，已进入主体工程建设和设备采购安装阶段。今年安排的222个电子信息产业振兴和技术改造项目投资计划已经下达。

弊端

2008年，中国的“四万亿经济剌激计划”其实错并不在于刺激，而在于它在社会主义事业的历史前提下违返社会规律，“刺激”了不该“刺激”的东西，结果造成了中国社会更大的人类社会问题。

刚才有说到“四万亿经济剌激计划”出台的历史背景和前提，通过这个我们可以看清楚“四万亿经济刺激计划”的社会本质，它在刺激什么，问题在哪里？

中国的GDP或社会主义事业近些年来一直主要依靠外贸出口（本来外贸出口本身并没有什么不好）。如果是价廉物美，如果是特色，把它拿到国际市场上去竞争，换取收入和进口，这并没有什么不好！但是，中国的外贸出口是在换取收入和进口，并不是完全在为国民某利益吗？在中国几大卖国政策即招商引资政策、出口退税政策和人民币低汇率政策的支撑下，中国倒帖出口是在搞社会主义的事业，是在搞社会主义的GDP。除了社会主义事业或GDP上的意义外，他们不仅支持和补贴了发达国家人民的生活，造成了资金和资源大量流失，而且造成了巨大的贸易顺差，造成外汇储备的非正常增长，同时，也与外国同行造成了非正常，非公平的竞争，经常引起国际上的反倾销诉讼。而这样的发展是不能够一直持续下去的。现在，不仅外汇储备贬值，缩水，而且外汇储备和外贸出口过剩，不仅造成了中国增长的减速，而且造成了中国社会严重的通货膨胀。那么，“四万亿经济刺激计划”在干什么，是在什么样的情况下提出来的，同时，它的历史目的又是什么呢？

显然，它是在挽救社会主义事业或GDP危亡的命运，在挽回中国社会这尴尬的局面。

2008年，中国的“四万亿经济刺激计划”虽然“保八”成功，但是，它只是推迟了危机的到来，并没解决中国的社会问题。相反，现在的问题更加严重。不仅经济停滞，就业困难，而且通货膨胀，使中国人民处在一个内外交困之中。这就是“四万亿经济刺激计划”的问题所在。

我们很清楚，中央政府拿不出4万亿。一是中国政府无法发行国债，4万亿的国债要卖出去是不可能的；二是当时正处在加息和提高存款准备金的通道，突然拐弯放松银根的环境还不具备，因为中国经济的结构性的调整正在进行，突然拐弯，等于5年的努力功亏一篑；三个是依赖社会集资、民间筹措更不可能。我们研究来研究去，最后吓出一身冷汗，因为我们发现，中央政府只有一个办法，那就是印钞。

中国是个高储蓄率的国家，印钞就是把老百姓的储蓄全部稀释，最后的结果就是通胀。

4万亿刺激计划得失

宏观调控水平进一步提高。四万亿的巨大投资计划对于克服金融危机的冲击产生了积极作用。促成了2009年GDP上半年7.1、第三季度8.9的可观增速，估计第四季度可能会超过9%甚至达到10%。中国经济在这么严重的打击下，一年来并没有出现大幅度的下调，除了中国自身支持经济发展的条件非常好之外，是政府的宏观调控水平的进一步提高，政府驾驭市场经济的能力进一步提高。

产能过剩和通胀预期双重压力。结构调整总体进展不快，不少领域产能过剩、重复建设仍很突出，有的甚至还在加剧以及过度依赖投资拉动、正在积累的通胀预期等问题，考验着回升基础尚不稳定、不巩固、不平衡的中国经济。广义货币供应量的增速显著超越了GDP增速。四万亿投资计划通过货币政策得到一个比较充分的体现，表现在广义货币供应量的增速上，已经连续保持在28%到29%这样一个水平。

破解压力有赖于改革。促内需的关键还是要有消费需求，而消费需求背后是收入分配问题，收入分配改革要考虑怎样提高老百姓收入在整个国民收入中的比重。包括社会保障体系的建设问题，这些都能促进消费需求；调结构的问题是一个增长方式的问题，增长方式的转变又是改革的问题，所以改革力度还需要进一步加大。

当然，这一切都是几年前的事情，不管是什么结果，总是已经造成了现在中国的社会局面，这一点是无法改变的。而在今年，中央部署了新一轮刺激经济措施，较之“四万亿”意义更深。

新数据表明，中国经济下行压力在增大。中央再推出一系列刺激经济举措。本轮措施，较之“四万亿”为主的刺激经济措施，减税、扩内需、向民资开放更多准入领域等政策内容更具新意，稳增长兼顾转型意味浓厚。这新一轮刺激经济的措施，与此前面对全面袭来的全球金融危机时祭出的以“四万亿”为标志的刺激经济措施相比有较大区别。在本轮措施中，减税、扩内需、向民资开放更多准入领域等带有转型意味的政策被摆在更重要位置，可以说，此次中央将“稳增长”放在更显著位置的同时，并未忽视“调结构”的重要使命，“稳增长”、“调结构”双策并举。此次会议主要提出了两种观念。

1.经济下行压力在加大中国经济尽快“筑底”非常必要。观察国内当前的状况，经济仍在下行，内需回升依旧缓慢，经济增长的“三驾马车”步伐集体趋缓。另外，企业利润下滑，银行新增信贷投放大幅减少。月外商直接投资FDI偏弱，资金流入规模降低，外汇占款再度出现负增长，人民币贬值预期强化。受欧债危机的影响，市场避险情绪上升，导致外资流入力度明显减弱。从目前的增速看，仍然在年初7.5%的预期目标区间内，经济运行总体平稳，但经济下行压力在加大。据此间媒体分析认为，如今的中国经济不追求高速度，但仍然需要比较稳定的增速，以增加就业、改善民生、壮大国力。而考虑到经济运行的巨大惯性，以及严峻的世界经济环境，尽早为中国经济“筑底”非常必要。

2.稳增长成为重中之重“后4万亿”时代提振经济凸显新意。面对经济下行压力，国务院总理温家宝在23日主持召开国务院常务会议，明确“稳增长”成为我国今年重中之重，会议要求贯彻稳中求进的总基调，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通货膨胀预期三者的关系，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策。相比“保增长”，此次国务院会议明确提出“稳增长”，凸显出在“国内外环境更加错综复杂”的形势下，中国应对这场经济减速的政策“新意”。

宏观经济学4万亿经济刺激计划