中石化公司分析

一、公司概况

中国石油化工集团公司(英文缩写Sinopec Group)是1998年7月国家在原中国石油化工总公司基础上重组成立的特大型石油石化企业集团，是国家独资设立的国有公司、国家授权投资的机构和国家控股公司。中国石化集团公司注册资本1306亿元，总经理为法定代表人，总部设在北京。

中国石化集团公司主营业务范围包括：实业投资及投资管理；石油、天然气的勘探、开采、储运(含管道运输)、销售和综合利用；石油炼制；汽油、煤油、柴油的批发；石油化工及其他化工产品的生产、销售、储存、运输；石油石化工程的勘探设计、施工、建筑安装；石油石化设备检修维修；机电设备制造；技术及信息、替代能源产品的研究、开发、应用、咨询服务；自营和代理各类商品和技术的进出口(国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外)。

二、财务指标分析

1、偿债能力分析

从上表可看出，中国石化连续两年的营运资本都是负数，而营运资本是流动负债的“缓冲垫”，因为它是长期资本用于流动资本的部分，不需要在一年内偿还。营运资本越多，流动负债的偿还越有保障，短期偿债能力越强。而当流动资产小于流动负债时，营运资本为负，说明营运资本出现短缺。此时，企业部分长期资产以流动负债作为资金来源，企业不能偿还的风险很大。故中国石化应该大力增加营运资本。从流动比率看，中石化连续两年的流动比率都小于1，说明企业流动负债所筹资金部分用于购建了长期资产，这将使企业不饿分债务不能几时清偿，从而导致企业财务状况陷入危机。所以中石化应增加流动资产或减少流动负债。从速动比率看，中石化连续两年的速动比率都小于1，表明企业必须依靠变卖部分存货来偿还短期负债，债权人有遭受折价损失的风险。从长期偿债能力来看，中石化集团连续两年的资产负债比率在50%左右，处在适度的水平，但企业不一定要保持在这一水平，企业应根据实际情况调整资产负债率，以谋求最大的利益。产权比率也在120%左右，比较适中。因为产权比率是对自查负债率的必要补充，所以这两个指标都比较稳定。有形净值债务率连续两年比率都在130%左右，偏大，所以应该采取措施降低有形净值债务率，增强企业长期偿债能力。综上所述，中石化的短期偿债能力应加强，长期偿债能力还是可行的，债权人的权益能得到一定的保障。

2、营运能力分析

从上表中可以看出，中国石化2012年的应收账款周转率为44.4次，比2011年下降了6.18次。这说明企业应收账款周转率降低，平均应收账款期限加长，账龄加长，不利于企业资产的流动，在一定程度上削弱了企业的偿债能力。2012年中国石化的存货周转率为9.82次，比2011年多了2.56次，说明企业存货周转速度变快，存货占用水平下降，流动性增强，存货转为现金的速度也变快。原因可能是经营成果较佳，产品没有有滞销状况或者是企业销售政策发生变化。固定资产周转率2012年比2011年增加了0.77，表明中石化在2012年的固定资产利用更充分，投资更得当，结构更合理。中国石化2012年的总资产周转率为1.94次，比2011年上升了0.42次。这说明了中石化同样的资产取得的收益增加，资产的管理水平也有所上升，相应的偿债能力也增加了。最主要的原因还是由销售收入的增加引起的。所以企业应当继续增加销售收入，提高总资产的周转率，减少周转天数。综上所述，中国石化期末的总体的运营能力要比期初强，为了提高企业的效益，促进企业在未来能够发展的更好，该企业应该结合自身的实际情况，尽量避免各方面的不利情况，充分发挥企业自身的有力因素，进而提高企业的营运能力。

3、盈利能力分析

从上表看出，中石化2012年的销售净利率比2011年下降了0.01，该指标是企业销售最终获利能力的指标，比率越高越好，说明企业获利能力越强，经营效益越好。资产净利率11年和12年相同都是0.08，该指标是反映企业资产综合利用效果的指标，指标值越高，表明企业资产利用效果越好，整个企业盈利能力越强，经营管理水平越高。净资产收益率11年和12年相差不大为0.01，该指标是反映企业自有资金投资收益水平的指标，是企业盈利能力指标的核心，指标值越高，表明自有资金获取收益的能力越强，对企业投资人和债权人的保障程度越高。总体看来，中石化的盈利能力从11年到12年是在逐渐增强的，公司的发展前景美好。

4、发展能力分析

从上表中可以看出，中国石化2012年的总资产增长率比2011年多了9.99%，说明企业资产规模有所增大，企业规模应适当调整，以符合效益型增长。资本增长率12年比11年增长了10.19%，反映出中国石化经营状况有所增强，市场占有能力有所增加，企业经营业务拓展趋势变大，企业资本保全性较强，应付风险、持续发展的能力较强。

从这点来看，中石化还是有巨大的发展潜力的。

三、总体指标分析—杜邦财务指标

股东权益报酬率0.17

总资产净利率0.08 ×权益乘数2.18

销售净利率0.04 ×总资产周转率1.94

净利润76843÷营业收入1913182营业收入1913182 ÷平均资产总额955087.5

（初期资产总额886896+期末资产总额985389）/2

总收入1921140 — 总成本费用1818365

营业收入1913182 流动资产249450 非流动资产735939

公允价值变动净收益179 营业成本1537131 货币资金18140 长期股权投资45037

营业税金及附加157189 交易性金融资产0 -无形资产 27440

投资收益5671 应收票据15950 固定资产540700

财务费用6847 应收账款43093 在建工程89599

营业外收入2108 预付账款5247

营业外支出2108 其他应收款9880

存货156546

所得税25335 其他流动资产594

应收股利0

管理费用57774 应收利息0

销售费用31981

（一）对股东权益报酬率的分析

股东权益报酬率是一个综合性极强的财务比率,它是杜邦分析系统的起点和核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。决定股东权益报酬率高低的因素有三个方面—权益乘数、销售净利润和总资产周转率（销售利润率和总资产周转率的乘积，是企业销售成果和资产运营的综合反映），这三个比率分别反映了企业的负债比率（该指标越大，企业的负债程度越高，它是资产权益率的倒数）、盈利能力比率和资产管理比率。

该公司的2012年股东权益报酬率和2011年相比并无差异，从杜邦体系中可以看出，企业的获利能力涉及生产经营活动的方方面面，只有协调好每个因素之间的关系，才能实现股东权益报酬到达最大，从而实现企业价值的最大化。

具体分析过程：

股东权益报酬率=总资产净利率×权益乘数

2011年：0.17=0.08×2.18

2012年：0.17=0.08×2.18

由上式可得，股东权益报酬率的变化由总资产净利率和权益乘数的变化所决定。所以提高总资产净利率或权益乘数便能提高股东权益报酬率。那么下面再分析一下总资产净利率和权益乘数。

（二）对权益乘数的分析

权益乘数=资产总额÷所有者权益=1÷（1-资产负债率）

2011年：2.182=886896÷406548

2012年；2.177=985389÷452682

由上式可得，权益乘数的变化由资产总额和所有者权益的变化所决定。2009年资产负债率的提高，使得2009年权益乘数相对2010年提高了0.5%。

（三）对总资产净利率的分析

总资产净利率=销售净利率×总资产周转率

2011年：0.076=0.05×1.52

2012年：0.078=0.04×1.94

由上式可得，总资产净利率的变化由销售净利率和总资产周转率的变化所决定。由于2012年的销售净利率和总资产周转率的提高，使得2012年的总资产净利率比2011年增长了2.63%。那么下面再分析一下销售净利率。

销售净利率=净利率÷营业收入

2011年：0.05=66521÷1345052

2012年：0.04=76843÷1913182

由上式可得，销售净利率的变化由净利率和营业收入的变化所决定。2012年的销售净利率略比2011年减少了20%。

四、前景预测

1.持续经营能力不容置疑

随着宏观经济发展和消费升级，未来中国能源需求量将保持较快增长，但是国内原油产量增长空间有限，中国原油进口量将继续增加，对外国的强依赖性将长期存在，并呈不断加剧的趋势。

石化工业作为一个基础产业，其产品服务于国民经济的各个部门，在我国国民经济中占据着重要的地位。中国石化作为国内大型国有企业，保障国内石油需求是责无旁贷的责任，其持续经营的能力不容置疑。

2．炼油和销售优势依然会保持

近几年，尤其从去年下半年以来，中国石化面对全球金融危机带来的需求萎缩，充分发挥发挥炼油业务的规模优势、成本优势以及公司的一体化优势和管理优势，强塑内功，全面提升市场竞争力。目前，中国石化从常减压蒸馏到燃料油、润滑油系统，再到安全、环保、公用工程等辅助系统，已形成了具有自主知识产权的全流程先进技术体系，并以此为支撑形成整体规模优势。炼油综合配套能力已突破1.9亿吨，居世界第三，而高硫、高酸原油年加工能力突破6800万吨和1000万吨。

中国石化的市场主要是在南方市场。其成品油供应链主要分布在经济最发达的南方十九个省和直辖市，包括所有东部和南部的沿海城市。中国石化在南方成品油零售市场份额达到69％，销售量占全国市场份额的57％。

3．一体化优势逐渐显现

一体化石油公司的最大优势在于，上中下游业务之间紧密联系，上游的开采业务为炼油业务和化工业务提供了充足的资源，保证原材料供给、缩短供应链、降低成本、减少赋税等，节省了采购成本，提高了生产效率。另外，一体化石油公司还可以增强企业的抗风险能力，平衡经济周期对企业经营带来的负面影响保证了资源安全和减少价格波动风险。当油价走低，油田亏，但是炼油、化工和销售赚；油价高．炼油亏，但油田和销售赚。目前，中国石化的油气开采收入只占全部营业额的10％，公司所需的原油70％以上依赖外购，其中进口原油占原油需求量的比例达到60％，而且呈现出递增趋势。国际一体化石油公司上游业务的平均基准线为50％。本来石油行业就是一个波动较大的行业，原油价格经常大起大落，石油价格波动风险对于中国石化的经营业绩有非常大的影响。随着中国石化在上游业务的不断发展，一体化优势将会逐渐显现。

五、投资亮点：   

近期有关成品油定价体制推出的说法再度成为讨论的热点，我们认为此一说法并非“空穴来风”，成品油定价机制适时推出并不遥远，炼油业也即将走出两年的亏损境地，进入盈利周期。中国石化在近两年的经营中已苦炼好了内功，抵御油价波动的能力更强。在更长期的范围内，油价的波动早已被公司的内生增长过滤掉，中国石化将演绎超越整个”石化周期“的增长故事。原因主要有两个：中国的经济增长一直以惊人的速度增长，目前已是世界经济增长的重要引擎，高度相关的石油石化行业将表现出区别于国际行业运行的特征，在国内需求强劲增长的背景下，表现出极强的抗周期能力。二是石油石化行业的竞争环境尚未完全市场化，未来面临更多的政策变革机遇，这一机遇将使得中国会诞生出世界顶尖的石油石化公司去参与国际竞争，这一机遇将和行业环境形成合力，使得公司在近几年的业绩增长斜率上行，表现出高速增长的势头。公司在上游资源的争取上，从未停止脚步。目前在国内国外均有建树，这些将改善公司在上游资源上的不足，同样会提升公司的估值。基于中国持续不断的对油品需求的增长，而中国石化拥有庞大的原油加工能力和完善的销售网络系统，自身竞争力在不断提升。未来成品油价格理顺以及天然气价格逐步提升，将使得公司的业绩进入高速增长的时期。

六、估值

按照我们对全球主要可比公司做的比较，全球大型一体化的石油石化公司的估值长期高于12 倍P/E，最近5 年平均P/E 是13.9 倍。小型一体化公司五年平均P/E 是9.6 倍，主要炼油公司的五年平均P/E 是16.7 倍，主要上游公司五年平均P/E 是13.5 倍。  

我们认为中国石化的估值水平应该提升，中国石化比美国的石化公司有更好的成长性，估值水平可以达到15－20 倍，在中国经济增长的强大支持下，高度垄断的石油石化行业受益程度更大，其成长空间同样不可限量。公司市值稳定在10000 亿是由公司本身的地位和价值决定的，它是一个对公司长期价值的肯定，即使公司的业绩经营表现出周期性的特征，但不影响公司价值的体现。目标市盈率可以到达15 倍以上。

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