企业财务

第一次作业

2015年1月28日

问题一：

请详细阅读以下文章“葛兰素史克在华涉商业贿赂案侦查终结”，然后回答问题。

请根据个案中提及的资料和互联网搜集的资讯回答以下问题：

1.一般而言，所有公司的管理者都需要确保每位股东的财富和利益得到最大化。葛兰素史克贿赂事件的出现，必定会对公司的运营产生重大及深远的影响。请从企业财务管理及股东的角度来阐述这个危机对葛兰素史克所带来的影响。

企业的财务目标是股东财富的最大化。要把股东财富最大化便要妥善的经营企业，采用最佳的财务策略，使企业价值不断提高，便有机会达到股东个财富的最大化。而企业管理层在执行财务决策时，必须要考虑那些因素能够反映企业的实质价值，从而提升企业的价值。在注重那些能够反映企业实质价值的因素之外，企业管理层同时要考虑对其他参与人负责，同时亦要承担一定的社会责任。

就贿赂事件对葛兰素史克的影响在当时的巨大的，如要体现在如下方面：

1、股东（投资者）信任危机和市值缩水。葛兰素史克是全球著名的药品供应商，在药品领域具有极大的影响力和广泛的市场占有率，深得广大医疗机构和患者的信任。一个享誉全球的药品大亨在靠商业贿赂取得的成绩必定受到投资者的质疑，同时对与该公司药品的品质甚至会产生一定的不信任感。信任危机对一个企业的影响是深远的，其危害远不是企业短期的决策失误所能比拟的，信任危机严重的话甚至会危及整个企业的生存。投资者的不信任会导致他们抛售股票，导致企业股价大幅下滑，使企业的市值缩水，

2、销售收入和经营活动现金流减少。商业贿赂时间暴露后，牵涉到该事件的利益相关者医疗机构讳莫如深，深怕受此牵连，必定会在短期内不与葛兰素史克发生新的业务关系，哪怕觉得该公司的药品疗效再好肯定在短期内寻找替代品，而未与该公司发生业务往来的医疗机构也因该事件顾虑重重，在该事件暴露的一定时期内，葛兰素史克药品的销量肯定大幅下滑，特别是在中国的销量。销售收入的大幅下滑必定导致经营活动现金流减少。随之，短期内葛兰素史克的盈利必定下滑。

2.如果你身处的企业遇到类似的危机事件，你会如何进行事后处理来降低其对企业产生的负面影响，从而维护股东的利益。运用你的分析能力和管理经验进行详细说明。

处理企业危机，要从以下着手：

1、及时真诚回应。对于出现的负面影响，企业必须在第一时间进行回应，这是无论是采取否认、有限度承认或者声明不明原因需要调查，都会让公众对企业的反应速度和真诚的态度有一个深刻的印象。要解决企业的危机，及时进行真诚回应是必须要做的第一步。一旦拖拖拉拉不进行回应或者答非所问必定会导致事态滑向失控的方向。

2、勇于承担责任。企业的危机面前，任何的狡辩和借口都不会起到平息事态的乐观效果，反而会导致危机进一步深入。错了就是错了，只要坦诚错误，勇于承担责任，反而会在短期内获得客户的赞赏。

3、果断采取规范措施。企业在勇于承认错误，承担责任的同时，必须就该错误采取规范措施，以规避今后避免触犯类似的错误。

4、及时公布事态进展。企业第一时间站出来承担责任的同时，还必须及时向社会披露企业对事态的调查阶段性进展、采取的措施等等，要与公众和媒体保持一个有效的、畅通的沟通。

问题二：

请选择一所你熟悉的上市公司，按照下列要求撰写一份不多于3000字的报告，报告内容应包括：

1. 分析该上市公司在资本预算决策上所采用的机制或方法：

2. 阐述这些决策机制或方法具有的潜在风险；

3. 如果事前评估结果与事后实际状况相差甚远，需要采取哪些补救措施；

4. 基于以上（1）-（3）项的分析，作为企业管理者的你，应如何设计一套比较完善的资本预算决策方案。

你可以选取你现职的企业或曾任的企业，甚至是亲戚朋友任职的企业作为分析对象。在分析前，请首先接单介绍所选企业的概况，如企业所属行业、资金性质、组织结构、员工人数等等的数据。

中国XXXX控股有限公司(以下简称”XXXX”或“该公司”)成立于2002年，是国内较早从事城市燃气业务的民营企业之一，经过十多年的发展已经成为中国主要燃气运营商及分销商。目前，XXXX的经营范围涵盖燃气管道接驳、燃气输送及销售、加气站建设及运营、LNG生产及销售。

2010年11月10日，XXXX在香港联交所主板挂牌上市，股票代码：01600，公开发行时获得452倍超额认购。上市以来，XXXX股价大幅攀升，截至2014年12月31日，该公司市值已是IPO时的四倍，连续三年被福布斯中文版评选为中国最具潜力的上市公司。

目前在吉林、河北、山东、河南、湖南、重庆、广东、广西、云南、甘肃等省市，XXXX拥有43个城市燃气特许经营区域，50多座投资及在建的加气站及3座LNG气源基地。

该公司的运营资金来源主要分为三类，一是主营业务天然气销售及燃气管道接驳收入；二是在香港主板上市时发行新股募集的资金；三是境内外银行融资。

该公司已在香港联交所上市五年，具有完备的组织架构，董事会下辖三个专业委员会，分别为审计委员会、提名委员会及薪酬委员会；对董事会负责的总经理下设了十二个部门或事业部，能够保障该公司各项事业的稳步开展。

组织架构如下图所示：

截至2014年6月30日，该公司员工总数为1,743人。自二零一二年，该公司持续开展后备经理人培训项目，由能源行业资深讲师亲自授课，以一年为周期，培训内容涵盖战略管理、项目化管理、跨部门沟通等。通过此项目，一批高素质的后备经理人脱颖而出。同时，该公司亦每年在全国范围内引进高校应届毕业生，通过前期开展拓展训练、集团文化、燃气知识等培训，后期实行「降落伞计划」，为每位毕业生配备导师，使其快速融入岗位及部门工作，为该公司补充了新鲜血液。此外，业内资深技术和管理人才的引进，内部雇员的提拔与竞聘制度及不断完善的绩效管理体系，亦为该公司未来发展提供强有力的人才支撑。

该公司年收入保持42%复合增长率，2013年度收入超过9亿人民币，净利润超过1.7亿人民币。截至2014年6月31日，该公司总资产已超过35亿人民币，净资产约13亿人民币，负债率63.4%，负债均为用于天然气项目投资的境内外银行借款。

该公司的资本投资主要分为三类，第一类为并购项目投资（收购新的天然气公司），第二类为新设项目投资（比如新建LNG加气站），第三类为原有项目区域天然气网络持续完善投资。

由于目前各省市都有统一的加气站规划，而加气站资源较为稀缺只要建设完成并投入运营就会保持持续盈利，因此对新的加气站投资起到决定性作用的是能否拿到政府的核准批文，所以第二类为新设项目投资该公司基本没有什么资本预算决策，只要拿到政府的建站核准批文公司就会进行投资。而第三类原有项目区域天然气网络持续完善是为了保证公司能够持续而广泛的为用户供应天然气，加上该行业与部分公用事业的性质，因此，只要达到一定销气量的用户或接驳收入达到一定数额公司就会进行该投资，甚至遇到用气量大的工业用户，公司为了后续的持续销气收入，会免除用户的接驳费用而免费进行管网投资。

该公司在第一类并购项目投资往往会面临较为复杂的情况。自从在2002年中国政府将城市燃气等公用事业领域向国内民营资本开放以来，中国临近主要天然气长输管线及临近气源的城市基本都很快被民营企业瓜分殆尽，目前民营的天然气公司要想发展壮大，只有走并购的道路，因此，中国的天然气市场可谓群雄逐鹿，有实力的天然气公司都是在并购中壮大起来。XXXX的资本投资最多的也是该类项目并购。

目前XXXX在资本预算决策上采用的是市盈率和回收期法。该公司参照目前香港同行业收购项目的平均市盈率进行整体估值，目前香港的天然气公司在投资并购是一般对项目公司的估值是市盈率在8倍左右（香港天然气公司在IPO时的新股发行市盈率一般在12-15倍），那么，XXXX在收购某一目标公司时如果对方要价只要不超过其上一年度净利润总额的8倍，双方即有进一步商谈的可能性，如果远超过8倍，基本该公司就不会再谈下去，除非遇到盈利能力很强、规模较大的集团性公司，XXXX才会从战略布局考虑以较高的市盈率去谈判。

市盈率的评估方法是较为简单的，对有收入盈利的目标公司使用，如果面对目标公司尚未营运，公司会采用回收期法。由于天然气行业的特殊性，一个区域的主要天然气管网投资建设一般要一到两年，之后才会有接驳收入和销气收入，因此，只要五年之内能够收回投资，该公司都会接受。

总体而言，由于天然气行业的资源稀缺特殊性质，一个目标公司往往同时在与多家买家商谈，因此XXXX在并购项目的资本预算决策上采用较为简单的方式方法，在并购项目的快速推进上也起到了决定作用。

XXXX在新项目并购上资本预算决策风险主要来源于两个方面。一是目标公司的资产质量。天然气管网多是填埋在地下，因此，目标公司的财务报告上的管网资产核实起来非常麻烦，特别是管网是否具有瑕疵，是需要长期的观察才能发现。二是政策风险。有的目标公司虽然政府授予了城市管道天然气的特许经营权，但是目标公司在政企关系处理不好，在一定程度会导致其特许经营权的变相丧失，同时该区域如果成立新的开发区，政府往往会将新开发区的特许经营权授予他人。

由于天然气项目的资源稀缺性，XXXX往往会先收购该项目，在对价支付期限上留出一定的权利，会留足20%左右的对价，在项目收购完成的第三年后才会支付。当公司核实收购目标公司的管网资产存在瑕疵及三年内面临特许经营权有丧失的风险时，XXXX将按照收购协议直接扣除部分对价，不足部分将通过诉讼方式获得。

对与XXXX来说，虽然鉴于城市燃气资源的稀缺性，并购项目的资本预算决策方式较为简单、快捷，但其并购项目所带来的风险却考虑的不够全面和充足。因此，作为该公司曾经的并购项目参与者，以及退出该公司后站在独立第三方的角度来看，其资本预算决策还需进一步完善和调整。

下述针的方案对该公司的资本预算决策会对其项目并购或许更有利：

1、在前期继续用市盈率的方式筛选项目。XXXX是上市公司，投资者看该公司收购项目的直观评估方式还是以市盈率为标准，其次才是战略布局。因此，在项目前期首先要用市盈率的方式判断并购目标的对价是否能够满足投资者。

2、采用净现值法对并购项目进行详细评估。该公司之前采用的回收期法较为简单明了，但只适合规模较小的项目，没有考虑回收期之后的净现金流和现金流的时间价值。天然气行业的特殊性导致了该类项目前期建设周期较长，一两年投入运营之后方可才有收入，在项目投入运营后的三年内基本会靠管道接驳方式收回投资，但是在回收期之后持续的、稳定的销气收入考虑的不足。因此，该公司采用净现值法是较为合适的。

3、充分分析资本预算做面临的不确定性和风险。并购目标的管网资产不是在并购当时可以发展存在瑕疵的，而并购目标面临的政策风险也很难预料，同时经济环境的变化对并购目标的大型工商业用户的耗气量也会有较大影响，这些不确定性和风险将会对并购目标的未来现金流起到较大的决定作用。因此，在采用净现值法进行评估的同时，还要针对可能面临的不确定性对其资本预算决策进行调整，应用决策树、概率分析及场景分析的方法进行综合应用分析，最后决定并购的调整方式以及对价的调整。

参考资料：

1. 2013十大品牌危机公关案例之三——葛兰素史克中国高管行贿风波http://www.emkt.com.cn/article/606/60633.html

2. 英媒：葛兰素史克考虑退出中国 不想承担责任http://business.sohu.com/20130909/n386173152.shtml

3. XXXX官网http://www.tianlungas.com

香港公开大学：企业财务第一次作业