2013年11月中英合作金融管理专业管理段证书课程考试

金融管理综合应用试题

（课程代码 11753）

仔细阅读下列案列，回答第一、二题，共100分。

上品三明治公司

背景介绍

1989年，上品三明治公司（下文简称“上品公司”）在伦敦开设了第一家门店。上品公司的三明治品种丰富，为满足顾客的个性化需求提供了不同的面包、馅料组合。这种创意受到消费者的极大青睐，公司得以迅速扩张。下表显示了上品公司成立25年来迅速增长的门店数量。

上品公司在英国的门店数量

上品公司位列英国金融时报指数（FTSE）前250强，是一家公认的成功企业。

对于上品公司这样的企业来讲，近几年确实是发展的黄金时期。较低的利率意味着筹资成本低，而经济衰退又迫使人们生活节俭。在城市工作的人们开始喜欢便宜、快捷的午餐。上品公司成为这一潮流的受益者。

公司门店一直面向当地招聘备餐和服务人员，但主管和经理往往选自更广的区域。如果本地员工具备了晋升资格，他们可以在其他门店获得更高的职位。

自上品公司成立之日起，公司的使命陈述就未曾改变过。

上品公司的食品一向制作精良、新鲜可口。为投顾客所好，公司还向顾客征求关于新口味或馅料的建议。

上品公司自成立以来业务发展十分成功，原因之一在于它的创新能力。公司在雇佣和晋升制度上享有良好的声誉。英国多地的官员都认为上品公司能遵守英国雇佣法，能采取积极的措施避免由种族、宗教、性别、性取向或残疾偏见引起的法律纠纷。并且，公司所有级别的员工都享有同等的晋升机会。

此外，上品公司力争在环境问题上作出表率。公司在减少污染和使用可持续产品上付出的努力得到了公众认可，被认为是一家承担了社会责任的公司。同事，公司因捐助当地的公益活动和慈善机构赢得了人们的尊重。

由于上述原因，上品公司收到了利益相关者的拥护。股东对高额股利和持续上升的股价表示满意，而雇员对这个公认的好雇主十分忠诚和拥戴。顾客喜欢公司的产品，社会总体上对公司富有社会责任感的经营方式表示赞赏。

经期的变化

上品公司在英国开设新门店的速度开始下降，因为很多合适的地点都已开店，当地的竞争也愈加激烈。公司董事们认为在英国进一步发展的机会有限，正在考虑公司未来发展的各种选择。其中一个可能的举措是打入欧洲其他国家市场。然而，上品公司的声誉仅限于英国国内，并不具有国际知名度，因此无法依靠它的品牌来促进销售。相关研究表明，在欧洲其他较发达的国家，同类公司已经存在，而且当地的商业地产价格高，竞争激烈。在欧洲不太富裕的国家，城市里已有类似的商家，而偏远的乡村仍保持传统的生活方式，能购买这种食品的人数有限，对上品公司这样的企业而言缺乏明显的商机。亚洲市场是另一个具有发展潜力的地区。

下表列示了上品公司当前的财务状况。

上品三明治公司年度利润表 截止到2013年6月30日（单位：千英镑）

上品三明治公司资产负债表 2013年6月30日（单位：千英镑）

贷款和房地产的计价

在授信相对宽松、房产价格上涨的经济环境下，企业以较低成本借款购买房产并加以翻新，资产负债表会显示良好的财务状况，这也是是上品公司赖以扩张的基础。同时，公司也考虑了未来的经济大萧条对企业信心造成的影响。下表列示了到2014年6月，若英国房产价值减半，上品公司可能出现的另一种财务状况。

● 2013年住宿和餐饮服务业的预期增长率为%，2012年为%。

● 2013年其他服务业的预期增长率为%，2012年为%。

在向新加坡扩张决策的问题三，上品公司的董事会对如何筹集资金收购面包店的事宜提出了两套备选方案：

1、向银行申请利率为10%、期限5年的借款，解决收购面包店的全部资金需求。

2、用一部分留存收益和一部分银行借款解决收购面包店所需资金，借款条件同上。

（案例信息纯属虚构，仅作考试用途。）

请结合案例完成以下两道试题。

1、上品公司董事会决定以收购面包店的方式打入新加坡市场。运用合理的分析方法，对此项决策的可行性进行分析，内容应包含对公司内、外部环境和两套筹资方案的讨论。请对所作出的假设进行清晰的论证。（50分）

2、请以咨询时约翰的名义给上品公司撰写一封商业信函，阐述你的分析结果。并向公司推荐在新加坡扩张计划中筹集资金应采取的方式。（50分）

金融管理综合应用 答案

（课程代码 11753）

一、以下要点仅供参考，答案不限于此，也要求考生答出全部要点。

1、进入新加坡市场的可行性分析

● 可提炼和分析的问题包括：

⏹ 上品公司现有优势

◆ 产品质量好、品种丰富、口碑良好。

◆ 能够按客户需求随时做出调整，经营具有很大的灵活性。

◆ 适应了经济萧条时期客户对廉价快餐的需求。

◆ 企业扩张迅速，25年间门店从1加增加到512家。

◆ 目前财务状况良好，盈利能力较强。

◆ 举债能力较强。

◆ 进入FTSE前250强。

◆ 有几集的雇佣制度、科学的人力资源管理策略和先进的企业文化。

◆ 积极履行环保、就业、慈善等社会责任，树立了良好的社会形象。

⏹ 上品公司面临的困难

◆ 在本土难以继续扩张。

◆ 在距离较近的欧洲大陆市场同样无法扩张。

◆ 英国本土经济萧条影响筹资和扩张能力。

◆ 经济萧条情况下，房产和无形资产等固定资产账面价值大幅度降低（由2013年的120,000,000英镑降至2014年的50,000,000英镑），在预计其他项目不变的前提下，净资产金额将大幅度下降（从2013年的75,045,000英镑降为2014年5,045,000英镑）。这也将影响公司的举债能力。

⏹ 在新加坡投资的优势

◆ 政治局势稳定，鼓励外商投资。

◆ 经济发展状况基本稳定，餐饮业的增长率高于总体经济增长水平。

◆ 新加坡对外开放较早，东西方文化隔阂较少，能接受西方的企业管理模式和饮食文化。

◆ 新加坡拥有快餐业的消费人群。

◆ 技术较为先进，能提供多种服务方式。

◆ 现有面包店具有良好的商业基础（经营已经10年，快餐品种多样，设备先进，盈利状况良好）

◆ 新加坡市场潜力较大，并可以作为进入亚洲市场的突破口。

⏹ 在新加坡投资的风险

◆ 竞争较为激烈，现有的众多快餐店，特别是大型连锁西餐店会对上品公司的第一家门店构成威胁。

◆ 面包店租金18个月以后是否会有变化（如果租金增加，会增加经营成本）。

◆ 如何将扩张计划在上品公司内部进行沟通并达成一致性意见。

◆ 距离本土市场路途遥远（可能存在管理问题，包括雇佣制度、人力资源管理模式和企业文化、管理伦理能否在新加坡本土化的问题）。

◆ 上品公司可能难以适应新加坡的法律规范要求。

● 可能提取的数据和分析

⏹ 表1为英国本土公司的收益及负债水平（根据现有信息提炼）

表1 （金额单位：千英镑）

（表中*类指标属于收益水平指标，**类属于负债水平制表，各类指标只需计算一个即可；考生也可以其它合理方式进行数据处理。）

表1中的比率显示，从2011年7月到2013年6月，上品公司收益率水平上升（包括总资产收益率、股东权益报酬率和销售净利率）；负债水平（资产负债率和负债权益比率）处于合理区间，财务状况良好。

⏹ 新加坡面包店的收益水平：（金额单位：千英镑）

股东权益报酬率：

销售净利率：

从销售净利率来看，新加坡面包店的销售经理明显高于上品公司本土的销售净利率水平，说明新加坡面包店存在较好的应力空间，如果新加坡面包店能够合理使用债务筹资，股东权益报酬率预期能够得到进一步提升。

● 可作出的评估与判断

⏹ 在英国本土经济萧条，市场扩张机会不足的情况下，应该寻求海外扩张机会。

⏹ 已上品公司产品在英国的口碑、经营的灵活度和管理经验，预期能够适应当地客户的需求，进一步扩大销售。

⏹ 新加坡面包店经过10年的经营，已经建立了良好的客户基础和品牌商誉；近期对缅甸的装修和新设备的购置，使得收购后较短时期内可以不再发生这方面的资本性支出；店面租金在18个月内不变，可以保证在收购初期经营成本不会有很大的增加。

⏹ 利用在新加坡市场扩张的机会，有助于改善公司现有的获利能力和财务状况，有助于拓展亚洲市场，弥补英国本土市场增长力的不足。

2、收购面包店所需资金的筹集方式分析

● 分析思路

企业筹资方式的选择取决于筹资方式优缺点的比较，详见表2.

在上品公司，当收购新加坡面包店的筹资成本低于新加坡面包店的筹资报酬率时，无论采用留存收益还是银行借款筹资都有利于提高公司股价，增加股东价值。

⏹ 如果未发生经济萧条，上品公司持有的房产价格上涨，财务状况良好，公司更容易获得银行借款，采用银行借款筹资能够带来财务杠杆收益。而留存收益筹资受制于公司的分红政策（高额股利）和留存收益的机会成本。此时选择银行借款筹资更为合适。

⏹ 如果经济萧条，尚品公司持有的房产价格下跌，财务状况恶化，公司申请银行借款的难度加大，而且银行借款筹资存在还本付息的压力，如果新加坡面包店利润下滑，很可能出现面包店利润无法偿还银行借款本息的情况。而留存收益筹资无需还本付息，公司面临的财务风险较小。此时使用银行借款和留存收益组合筹资更为合适。

● 两套筹资方案的财务指标比较分析（答案仅供参考，对于考生采集和利用的其他数据信息，也可酌情赋分。）

⏹ 假定经济萧条——两种不同筹资方案比较

表3

（表中*类指标属于收益水平，**类属于负债水平指标，各类指标只需计算一个即可；考生也可以其他合理方式进行数据处理。）

在经济萧条的情况下，股东权益报酬率、总资产报酬率和销售净利率之所以为负数，主要是源于房地产和无形资产价值减半，由资产减值损失对利润的影响造成的。但是，这不会对上品公司的获利能力和现金流量造成影响。以长期借款方式筹资，虽然公司的盈利指标要优于采用留存收益筹资下的盈利指标，但是，此时公司的资产负债率高达%，公司面临很高的破产风险。因此，从风险与收益权衡的角度，此时采用留存收益筹资（或留存收益与长期借款组合筹资）是更为合适的。

⏹ 假定未发生预期的萧条——两种不同筹资方案比较（若考生未考虑这一假设，不应影响判卷结果

表4

（表中*类指标属于收益水平，**类属于负债水平指标，各类指标只需计算一个即可；考生也可以其他合理方式进行数据处理。）

在未发生经济萧条的情况下，采用长期借款筹资收购新加坡面包店的盈利水平略高于完全采用留存收益筹资；采用银行借款筹资方式下的负债水平略高于采用采用留存收益筹资方式下的负债水平，且借款筹资成本（10%）低于公司现有实际债务成本（约13%），即使完全采用借款筹资，公司负债水平仍处于合理区间。

● 评估与判断

根据以上计算结果可以看出，由于使用留存收益的成本（留存收益的机会成本是公司目前的股东权益报酬率）远高于借款筹资的成本，公司采用借款筹资更为理性，这样可以节约留存收益以赚取更多的利润；但从上品公司的资产负债率及债券以比率来看，由于采用负债融资会提高公司的负债水平，进而影响公司的财务状况，公司应将两方面的影响加以综合考虑，同时考虑负债融资可能给企业带来的影响，采用银行借款与留存收益组合筹资更为合理。

二、信函示例

寄件人：约翰

寄件人地址：×××

上品三明治公司

上品三明治公司联系方式：××××××

上品三明治公司地址：××××××

日期：2013年×月×日

亲爱的×××女士/先生：

通过对上品公司的经营情况的考察记对收购新加坡面包店的相关资料的分析，我就公司收购新加坡面包店的筹资方案建议如下：

目前，上品公司在英国有良好的口碑，先进的管理经验和很强的创新能力，为了应对英国萧条的经济环境，公司计划在亚洲（新加坡）实施海外扩张战略。通过对公司内外部环境的分析，我认为公司的上述战略策略是正确和及时的，相信能够缺德非常好的市场预期，并提升公司未来的股价。

在向新加坡扩张决策的问题三，上品公司董事会哟两套筹资方案可共选择：（1）向银行申请利率为10%，期限5年的借款，解决收购面包店的全部资金需求；（2）用一部分留存利润和一部分银行借款解决收购面包店所需资金。针对这两套方案，我进行了详细的分析，供公司董事会决策参考，具体内容如下：

上品公司预期2014年英国经济可能会面临大萧条，那时英国房产价值将会大跌。这会影响上品公司在英国的经营，导致公司财务状况恶化（预计股东权益报酬率为-555%），进而影响公司的外部融资。新加坡市场具有较好的发展潜力，收购新加坡面包店能够给上品公司带来新的利润增长点，此时采用五年期的银行借款筹资能够很好地发挥财务杠杆优势。但是如果新加坡面临经济大萧条，或者新加坡市场竞争激烈，上品公司经营业绩下滑，则采用银行借款筹资会使公司承担一定的财务风险（利息和本金偿还压力），而留存收益筹资能够较好地避免财务风险问题。因此，新加坡的市场环境和对新加坡面包店投资的预期风险和收益也会阴险上品公司筹资方式的选择。

具体到上品公司收购的新加坡面包店，整个企业、设备和商誉在内的收购价格为4500000英镑，新加坡面包店2012年7月到2013年6月的年度净利润为1050000英镑，如果新加坡面包店未来发展保持平稳（假设净利润不变），则投资新加坡面包店平均报酬率（ARR）为%=（1050000/4500000）；假设公司净利润与净现金流量相等，则投资回收期为年（=4500000/1050000）。如果商品公司的筹资成本低于新加坡面包店的ARR，则投资新加坡面包店项目可行，能够提升股价。因此，若采用银行借款筹资或者采用银行借款与留存收益组合筹资的资本成本低于公司的ARR，则筹资方式对公司而言是可行的。

当然，企业的筹资决策除了考虑项目自身的财务状况，还需要分析筹资决策对于企业利益相关者的影响。上品公司的筹资决策会影响股东、银行、雇员等利益相关者。（1）股东视角。长期以来，公司向股东支付率会下降。如果采用银行借款筹资（假设投资项目收益高于银行借款成本），公司不但可以满足股东目前对于股利的需求，还可以充分利用财务杠杆效应增加股东未来的每股收益。在新加坡项目可行的情况下，公司完全采用银行借款或者在银行借款与留存收益筹资组合中尽可能多的使用银行借款是符合股东的利益的。（2）债权人（银行）视角。上品公司从银行贷款有利于维护公司与银行关系，但是上品公司资产负债率的提高会增加公司破产的风险（在经济大萧条的情况下，上品公司预计的资产负债率为%），损害银行的利益。（3）雇员视角。对于企业雇员而言，企业如果在经济大萧条的情形下采用银行借款筹资会增加企业破产风险，损害雇员的利益。

基于上述分析，我认为上品公司收购新加坡面包店的筹资选择，需要综合上品公司面临的英国和新加坡的宏观经济环境，以项目自身的投资收益为基础，结合股东等利益相关者的风险和收益预期，选择适合的筹资方式。具体而言，在英国未发生经济萧条的情况下，我推荐采用银行借款筹资；在英国经济萧条的情况下，我推荐使用银行借款和留存收益的筹资组合。

你真诚的，

约翰

金融管理综合应用试题及答案