格力VS百丽国际高瓴的资本阳谋
发布时间:2023-12-16 06:55:22
格力VS百丽国际高瓴的资本阳谋作者:暂无来源:《新财富》2019年第12期2019年10月,高瓴资本领衔的珠海明骏通过激烈的角逐,获得格力电器15%股权,成为后者第一大股东,缔造了PE参与国企混改的里程碑。高瓴资本支付的交易金额预计在400亿元左右。市场在关注这起交易的同时,也对高瓴资本会为格力电器带来怎样的变化充满关切。拆解和重构高瓴资本两年前私有化港股上市公司百丽国际的交易逻辑,将有利于理解其入主格力电器后的运作思路。高瓴资本私有化百丽国际的对价是531亿港元,创下当年并购交易市场金额之最。彼时,百丽国际的业务已进入瓶颈期,估值与其2007年上市时几乎相当。从此后百丽国际的股权变动看,这起私有化更像是为百丽国际实施管理层收购(MBO)打个掩护。两年时间过去,高瓴资本从百丽国际中分拆出运动类资产滔搏单独上市。目前,滔搏市值已达580多亿港元,超过百丽国际私有化时的估值,高瓴资本获得的账面收益颇为可观。值得注意的是,滔搏经营业绩的提升,与业界盛传的高瓴资本“赋能”关系不大,主要源于其自身规模扩大带来的效益提升,而且是在几乎被“抽干”现金流的情况下取得的。高瓴资本能否在格力电器身上再次展现其“赋能”效果,还需时间验证。符胜斌/文百丽国际创始人邓耀出生在上世纪30年代香港的一户普通人家。长大后,经过数十年的拼搏,邓耀拥有了自己的小型皮鞋工厂。70年代末期,在行内已有一定地位的邓耀,毅然接受内地的邀请,成为改革开放后第一个开始与内地鞋厂合作的香港商人。邓耀当时的商业模式是,由其提供设计给内地工厂,制成后再购回香港售卖。Belle(百丽)这个品牌,也在1978年面世,并在内地生根开花。28年后的2007年,百丽国际在香港上市。当时,百丽国际已是中国最大的女装鞋零售商,拥有百丽、天美意、思加图等知名鞋类品牌,并代理耐克、阿迪达斯、卡帕、彪马等一二线运动服饰品牌的销售。上市后,百丽国际一路开疆拓土。截至2010年,百丽国际旗下门店已超过1万家,并被纳入恒生指数成分股。2013年,百丽国际迎来高光时刻,市值超过1500亿元,成为中国最大的鞋服零售商、全球最大的非运动鞋鞋类生产商和运动服零售商之一。对于自己的经营思想,邓耀曾经说过,“我不要权力,但是我规定,工厂生产的货品要有高品质,同时不可为其他公司生产,我是工厂的唯一买家。这样做,我的权力还不够吗?我的目标只为赚钱,谁来做董事长,又有何关系”。邓耀的最后一句话,一语成谶。私有化之因百丽国际上市后的发展,以2013年为分水岭,分为突飞猛进和二次创业两个阶段。2013年前,百丽国际的营业收入不断增长,从2007年的116.72亿元上涨至2013年的430.67亿元,6年时间增长了近4倍;归母净利润从19.79亿元上涨到51.59亿元,增长近3倍,门店数也从0.61万家扩张到1.92万家,整个公司呈现出一派欣欣向荣的景象。但自2013年之后,百丽国际的营业收入一路走低,2014年首次出现负增长,此后再也没有出现往日的“荣光”。直到私有化前,百丽国际营业收入已降至407.9亿元;归母净利润降至29.34亿元,较2013年业绩几乎腰斩(图1、2)。
>>>>在2013年百丽国际年报中,邓耀坦陈,“随着经济结构痛苦转型,百丽国际难以摆脱增长乏力的困境;全体百丽人需要焕发二次创业的激情”。邓耀所说的经济结构痛苦转型,指的是电商模式的崛起及其在消费科技、商业模式等领域给传统零售行业带来的巨大冲击。此后,百丽国际收购了日本时尚女装集团“巴罗克”(旗下拥有Moussy和SLY两个品牌)以及高端休闲鞋品牌SKAP,试图以“二次创业”来培育新的业绩增长点。但从最终结果来看,百丽国际的二次创业并不成功。转型艰难,或是其私有化的重要动因。百丽国际私有化的第二个原因,或在于其实际控制人年事已高,邓耀及其老搭档盛百椒一直在百丽国际身居要职,分任董事局主席和CEO,此时二人分别83岁、65岁,董事会的其他成员也基本都是60岁左右的“老人”。而接班人计划却迟迟未明确。邓耀的儿子邓敬来于1999年加入百丽国际,工作时间已近20年;盛百椒的侄子盛放则于2005年加入百丽国际,工作14年。百丽国际私有化时,二人的职位分别是鞋类事业部总裁、新业务部总裁,各自独当一面,能否担纲董事长和CEO的大任,无人知晓。管理层风格日趋保守、缺乏足够的新鲜血液;行业竞争环境、竞争核心变化等形成的内外双重压力,导致百丽国际创始人决定将其私有化,转手他人。百丽国际的私有化为何选择2017年进行?可能有三个原因。一是继续转型动力不足。百丽国际历经4年多时间的转型以失败告终,继续转型,以图挽回局面的动力已大大降低。二是行业遇冷。近几年,我国传统鞋服市场整体疲软,零售环境发生巨变,导致众多鞋类、服装企业面临严峻挑战。达芙妮、星期六等同行企业的情况也不容乐观。三是尚有价值。百丽国际虽然近几年的营收和利润出现下降,但其市场地位仍在,依旧保持着较大的规模和较高的盈利水平,其毛利率仍保持在50%左右。此时出售,还能获得比较满意的价格。盛百椒曾在2016年5月的业绩发布会上悲观表态:百丽国际未来一两年收入和盈利都没有逆转可能,如果不转型的话,公司只会慢慢地死去。对百丽国际而言,进行私有化,或许会迎来新的机会。接下来的问题是,百丽国际释放私有化信号,为何最终是高瓴资本和百丽国际走到了一起?