跨期套利

跨期套利(Interdelivery Spreads)，又称同类商品套利交易、跨交割月份套利，是指买进某一交割月份商品期货合约的同时，卖出另一交割月份的同类商品合约的交易方式。它是利用同一商品但不同交割月份合约之间正常的价差出现异常变化时进行对冲来获利的，其现实基础是许多商品价格变动具有季节性周期，如农产品价格普遍随季节性变化，大多热带作物供求变化也跟季节密切相关，甚至—些工业品供求也受到季节影响，因此跨期套利在期货交易中应用相当普遍。如美国的商品期货交易时间可长达21个月之久，我国商品期货的交易时间也可长达1年，小麦、大豆、玉米等生产周期十分明显的商品，在收获期前后价格变动十分明显，便为跨期套利交易提供了良好的条件。又如铜、铝等工业品生产具有连续性，不同月份价格之间也因仓储成本、资金利息等具有合理价差；同时，一些交易品种不同月份因升贴水关系存在合理价差，当实际价差远远偏离这种合理价差时，也为套期图利者提供了较为安全的市场机会，虽然这样无风险的套利机会在一年的交易中并不是随时可见的。根据交易者在市场中所建立交易部位的不同，跨期套利主要有牛市套利和熊市套利两种，此外还有蝶式套利等跨期套利方式。

⒈ 牛市套利(Bull Spreads)

又称买空套利或多头套利(Long Spreads)，是指在牛市中，商品或金融资产价格不断上扬，交易者买进近期期货合约，同时卖出远期期货合约，并寄希望于在看涨的市场气氛中，由于商品短缺，近期合约的价格上涨幅度会远远大于远期合约的价格上涨幅度；反之，若市场不涨反跌，则希望近期合约的价格下跌幅度会小于远期合约的价格下跌幅度，即是利用近期月份在牛市中起领涨作用和抗跌性强的特点，使其组合头寸获利可能性大大增加。

如某商品交易所的大豆期货，1998年5月份开始了新一轮牛市行情，各月份期货价格全线上涨，但涨幅不一。某投机者通过分析预计将会呈现近强远弱的走势，因此决定在买入近期9月份合约的同时，抛空同等数量的远期1999年1月份合约。5月20日收市时同时持有100手9月多单和1月空单，价格分别是2445元和2338元，希望两者价差进一步扩大。果然如其所愿，在即将进入交割前的8月31日，两者价格分别上涨至2780元和2485元，同时平仓出场，盈亏分别为＋335000元和－147000元，合计盈利188000元（不含佣金等交易成本，以下同），该投机者的交易情况及结果如下：

⒉ 熊市套利(Bear Spreads)

又称卖空套利或空头套利(Short Spreads)，是指在熊市中，商品或金融资产价格不断下跌，交易者卖出近期交割月份合约，同时买进远期期货合约，寄希望于在看跌的市道中，由于商品过剩，近期月份的价格下跌幅度会大于远期合约的价格下跌幅度；反之，如市场不跌反涨，则寄希望于近期合约的价格上涨幅度会小于远期合约价格上涨幅度，即是利用近期月份在熊市中起领跌作用和反弹力度弱的特点，使其组合头寸获利的可能性增加。

上例中，假定是一轮熊市行情，投机者又预计近期月份的价格下跌幅度会大于远期合约的价格下跌幅度，于是在1998年5月份卖出近期1998年9月份合约的同时，买入同等数量1999年1月份合约。该投机者于1998年8月份分别进行平仓后，9月份期货合约对冲盈利145000元，而1999年1月份期货合约对冲亏损88000元，合计盈利57000元，其交易情况与结果如下：

以上两种跨期套利的交易方法，共同点是持有不同月份的等量相反头寸，利用远近月份的价差变动获利。一般对冲时，某一方向的头寸盈利，而另一方向的头寸亏损，希望在盈亏相抵后仍有盈余。成功的关键是正确判断价差变化趋势，制定交易策略入市。如远近月份价差没有变化，交易者无法获利；价差与预计的变化相反，则交易者将面临损失。

⒊ 碟式套利(Flying Spreads)

碟式套利是指利用若干个不同交割月份合约的价差变动来获利的交易方式。它一般由两个方向相反，共享居中交割月份的跨期套利交易复合头寸组成，可以视为一种特殊方式的跨期套利。其交易原理是：套利者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间的相关关系将会出现差异，一般选择在预计中间月份期价将相对偏高或偏低时入市，如农产品价格在收获期密集上市时价格相对相邻月份将最低，而在青黄不接的季节价格将最高，此时便可分别采取类似“买—卖—买”，或“卖—买—卖”的蝶式套利方法。一般而言，中间月份的交易头寸数量分别为两边月份的双倍。

如5月份某交易日，某期货交易所大豆报价为：7月期价格为2400元/吨，9月期价格为2450元/吨，11月期价格为2420元/吨。某粮油贸易公司综合各种信息，预计日后9月份价格相对7、11两月价格差异还会扩大，因此决定采取蝶式套利策略入市，分别卖出7月合约、11月合约各1000吨，买入9月合约2000吨。一个月后，三个月份期货价格分别为每吨7月2450元、9月2600元、11月2500元时同时平仓出场，盈亏分别为－50000元、－80000元和＋300000元，总计盈利170000元，该贸易公司的交易情况和结果如下：

假如—个月后三个月份期货价格不涨反跌，每吨分别为7月2300元、9月2400元、11月2350元，同时平仓后盈亏状况分别为＋10万元、－10万元和＋7万元，总计盈利7万元，其交易情况和结果如下：

可见，进行碟式套利时，关键因素是居中月份的期货价格与两旁月份的期货价格之间出现预期有利的差异，或者说蝶式套利成功与否的关键在于能否正确预测居中月份与两旁月份的价差变动趋势。

此外，与蝶式套利相似的套利活动还有兀鹰式套利，这种交易包括两个方向相反，且中间交割月份不同的多交割月套利交易，两端为买进中间为卖出的交易方式称为买入兀鹰套利，两端为卖出中间为买进的交易方式称为卖出兀鹰套利。兀鹰式套利的关键因素也是正确把握中间月份期货价格对两旁月份期货价格之差的变动趋势。对买入兀鹰套利交易者，希望两旁月份价格相对呈强，中间月份价格相对呈弱；对卖出兀鹰套利交易者，希望两旁月份价格相对呈弱，中间月份价格相对呈强。

综观上述跨期套利的运作方式，可以看出，成功的跨期套利首先是要对同月份价差变化趋势作正确预测，其次是根据价差变化的市况采取适当的交易方式。交易方式的灵活选择，大多时候来自交易者经验的积累。

跨期套利