第四章 金融市场

一、金融市场概述

（一）金融市场的含义与构成要素

1、含义：金融市场是货币资金或金融商品交易的场所，即资金融通的场所。它主要是进行货币借贷以及各种票据和有价证券、黄金外汇买卖的场所。通过金融市场上的交易活动，沟通资金供求双方的关系，实现资金融通。

2、构成要素——交易主体、对象、工具、价格

（1）交易主体：参与交易的当事人，主要包括：

资金的供应者（个人、企业、金融中介、政府、海外投资者）

资金的需求者（个人、企业、金融中介、政府、海外投资者）

中介者：金融机构

管理者：政府部门、中央银行

（2）交易对象

即通过交易所要获取的货币资金。资金是金融市场特有的交易对象，它和任何物质商品是不同的，表面看是金融工具的交易，而实质却是货币资金的交易。人们通过交易取得货币资金的最终目的是为了投向商品生产和流通领域。

（3）交易工具

即以书面形式发行和流通的交易契据、凭证等，也称信用工具或金融工具。

金融工具即金融资产，代表了所有权、债权与货币要求权和一定的收益权，因而本质上是虚拟资本。金融工具是证明金融交易金额、期限、价格，对交易双方权利和义务具有法律约束意义的证明文件。

（4）交易价格：即货币资金的价格。

货币资金的价格表现出多样性：

1）不同的对象价格表现不同。借贷资金的价格是利率或债券收益率；而在股票市场上是由股票的价格反映出资金的价格；外汇市场上则由汇率反映出货币资金的价格。

2） 每种金融工具从反面映衬出资金的价格有多种形式。如理论价格、市场价格、名义利率、实际利率、名义汇率、实际汇率等。

（二）金融市场的种类（有差别）

1、按交易对象的期限：货币、资本市场。（最重要）

货币市场： 1年期以内短期信用工具的发行与转让市场的总括。

资本市场：长期金融工具交易的场所。

2、按交易证券的性质：一级市场（发行、零售市场）、二级市场（流通市场、零售市场）

一级市场primary market，新证券发行市场：证券发行者与承购者之间的交易市场。是新发行的股票、债券的初次认购，以及包销后转手的市场。

二级市场secondary market：又称流通市场或次级市场，指已发行的金融工具再次进行转手买卖的交易市场。

3、按交易对象：资金、股票、债券、外汇、黄金、保险市场等

4、按交易方式：期货和现货市场

现货市场：交易达成后立即（2个交易日内）交割的市场。

期货市场：交易达成后不立即交割，而是约定在某一特定时间后进行交割。

5、按区域不同：国内金融市场和国际金融市场。

（三）功能

1、资金融通与资源配置功能：

2、风险分散和风险转移功能:局部转移、分散，总体上并不能消除风险。

3、价格发现：

4、提供流动性：

5、降低交易的搜寻和信息成本：

金融市场的广度、深度和弹性

广度；市场参与者的类型复杂程度，越广，价格越真。

深度：市场中是否存在足够大的经常交易量。越大，市场越深。

弹性：应付突发事件的能力及大额成交后价格迅速调整的能力。

（四）金融市场的发展趋势：

金融资产证券化、金融市场国际化、金融活动自由化。

二、货币市场

（一）特征、交易主体、交易工具

1、特征

交易期限短、流动性强、安全性高、交易金额大

2、交易主体：机构、专业人员、个人

机构——商业银行、中央银行、非银行金融机构、政府、非金融性企业

专业人员——经纪人、交易商、承销商

参与者交易的目的不同：

商业银行：通过短期借贷和买卖短期债券灵活调节头寸，提高经营效率和信誉。

中央银行：通过公开市场操作实现货币政策目标。

政　　府：通过发行国库券解决财政收支中资金短期不足问题。

非银行金融机构：通过货币市场金融工具改善投资组合。

专业人员：通过接受客户委托交易或自身参与交易以取得佣金收入或差价收入。

非金融性企业：调整流动性资产比重，取得短期投资收益。

个人：获得短期资金融通。

3、工具：短期国债、回购协议、CDS 、商业票据、银行承对汇票、央行票据等。

（二）几种子市场介绍

1、同业拆借市场：我国2007.1.4上海同业拆借利率正式运行。

（1）含义：各类金融机构之间短期互相借用资金所形成的市场。

（2）目的

同业拆借资金主要用于弥补存款准备不足、票据清算的差额和解决临时性周转资金的需要。

（3）形成：源于银行之间运用存于中央银行准备金而进行的余额调剂。

（4）特点：

进入市场的主体有严格的限制、融资期限较短：1.7.14.21.30.60.90.120天等以隔夜交易为主、交易手段比较先进、交易额较大、利率由供求双方议定等

（5）利率：由交易双方协定，通常低于中央银行再贴现利率而高于存款成本。

在国际上，最著名的同业拆借利率有：

伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）；新加坡银行同业拆借利率（SIBOR）；香港银行同业拆借利率（HIBOR）

2、商业票据市场

——由商业票据的发行、承兑、贴现和再贴现所形成的市场。

（1）商业票据承兑市场

汇票本身分即期汇票和远期汇票。只有远期汇票才有承兑问题，且承兑后的汇票才是市场上合法的金融票据。在国外，票据承兑一般由商业银行办理，也有专门办理承兑的金融机构，如英国的票据承兑所。承兑方式有全部承兑、部分承兑、延期承兑和拒绝承兑四种。

（2）贴现市场

包括三种方式：贴现、转贴现、再贴现

贴现：票据持有者为取得现金，用未到期票据向银行融通资金的行为。

转贴现：贴现银行为获取资金，将已贴现的未到期票据再向其他银行办理贴现

的票据行为。

再贴现：商业银行将已贴现的未到期票据再转让给央行的票据转让行为。

注意; 贴现价格的计算

票据贴现价格：是票据贴现时银行付给贴现人的实付贴现金额。计算公式如下：

贴现利息=票面金额×贴现率×贴现天数/360

票据贴现价格=票面金额－贴现利息

其中，票据贴现天数是指办理票据贴现日起至票据到期日止的时间。

例：某人持有一张3个月之后到期的面值为1000元的银行承兑汇票，要求在一家银行贴现。假设银行的贴现率为年10%，则贴现利息为：

R＝1000×10％×3/12＝25

票据贴现价格=1000-25=975元

3、回购市场——通过签订回购协议或逆回购协议办理短期抵押信贷的市场。

（1）含义:

回购协议：将同一份金融资产卖出后在约定时间再买进的合约。

逆回购协议：将同一份金融资产买进后在约定时间再卖出的合约。

（2）实质：回购协议是有抵押品的短期借贷。回购抵押的资产一般都是流量较大、质量最好的金融工具。回购协议的借款方(卖方)到期须支付一定的利息给贷款方(买方)。利率通常略低于同业拆借利率。

（3）种类：

隔夜回购：卖出与买回相隔一天，相当于日拆

定期回购：卖出与买回时间规定为若干天，一般不超过30天。

连续性回购：每天按不同的利率连续几天的交易。

例：某证券公司在5.1买了5000万的国债，目前其现金帐户中没钱，但在5.3号将有6000万的款项到帐。在2日有一家公司股票上市，证券公司想买该公司价值5000万的股票。怎么办？

分析： 该证券公司进行2天（5.1-5.3）的正回购，利率为4%，这样，该公司在5.1获得5000万现金，在5.3花50010958元再买回这笔国债。

利息计算：5000万×4%×2/365=1.0958万

4、CDs市场

（1）含义：可转让大额定期存单发行和转让的市场。

（2）功能：CDs是银行为改善负债结构而发行的融资工具，为银行的流动性注入活力，使之由资产管理变为负债管理。

（3）特点：

流动性较高，有一个活跃的二级市场；不记名转让流通；金额固定，起点

较高；必须到期方可提取本息；期限短，一般在一年以内；利率有固定，也有浮动。

1996年11月11日，央行修改了《大额可转让定期存单管理办法》，不过业务却无疾而终。原因在于当时CDs实际上没有交易市场，跟不可转让存单没有实质区别。目前，我国已经重新启动银行间的CDS市场。

此外还有央行票据市场，央行票据——央行向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是央行债券，是进行货币政策操作的重要手段。我国央行票据的发行始于2002年。

三、资本市场——中长期资金融通的场所，主要包括证券市场和长期借贷市场。

狭义的资本市场专指发行和流通股票、债券、基金等有价证券的市场

资本市场有利于促进并购与重组。

（一）股票市场

1、股票的发行市场：（一级市场）

（1）发行方式：

1）按发行对象的不同分为私募发行和公募发行：

私募发行：仅向少数特定投资者发行，或称内部发行、非公开发行。

公募发行：向广泛的非特定投资者发行。

2）按发行过程分为：直接发行和间接发行

直接发行：不通过证券承销机构而自己发行的一种方式。如股份公司发起设立时的首次发行股票，公积金转增股本、股票分红等。

间接发行：委托给承销机构承销的发行方式。有两种方式：

包销：股票全部或部分由承销商承销。

代销：承销商许诺“尽力销售”，余股退回。

（2）发行价格：平价发行、溢价发行、折价发行

（3）影响股票发行价格的因素：

1）净资产： 是决定股价的基石，增加，发行P可能上升；

2）盈利水平：每股税后利润越高，发行P越高；

3）发展潜力：潜力越大，P越高；

4）发行数量：数量越大，P可能越低；

5）行业特点：朝阳产业，P可能高些；

6）股市状态：牛市，P可定得高些。

2、股票的流通市场

（1）场外市场

定义：是指在股票交易所交易大厅以外进行的各种股票交易活动的总称，也称“店头交易”或“柜台交易”。

分类：

店头市场：是通过各家证券商（证券公司）所设的专门柜台进行证券买卖。

第三市场：在交易所外专门买卖上市股票的一种场外交易形式。

第四市场：买卖双方绕开证券经济商，利用电信手段直接进行大宗股票交易的市场。

特点：

没有固定的集中的场所，有自营商组织交易；无法公开竞价，价格通过商议达成； 管制较少，灵活方便。

（2） 场内市场：场内市场专指股票交易所。

上海证券交易所 （90.11.26）与深圳证券交易所（91.07）的成立，标志着中国的证券交易市场开始走向正规化的发展道路。

1）证券交易所的作用：

第一、提供买卖证券的交易席位和有关交易设施。

第二、制定有关场内买卖证券的各项规则。

第三、管理交易所成员，执行场内交易的规则。

第四、编制和公布有关证券交易的资料。

2）场内市场股价波动的影响因素

政治因素：战争、政党的更迭、政府税制、政府预算变化等。

经济周期：P变化先于经济周期的变动。

利率：利率上升，P往往下跌。

货币供给量：M增加会导致P上涨。

公司的盈利状况：增加，P上升。

市场竞争与兼并：目标公司的股价会因为被兼并而上升。

股票的供求：S>D ，P会下跌。

操纵：

市盈率：越高，P上涨空间越小。

公众心理：羊群效应、追涨杀跌

（二）长期债券市场

1．长期债券市场的品种结构

（1） 长期政府债券

它是中央政府和地方政府发行的长期债券的总称。因其具有安全性高、税赋优惠及流动性强等优点，使之赢得了“金边债券”的美誉，并被社会各阶层广泛持有。因发行主体的不同，它具体分为：长期中央政府债券和长期地方政府债券。

（2） 长期公司债券

（3） 长期金融债券

2、长期债券的发行

（1）发行方式：与股票相似

按发行对象:公募发行、私募发行

按发行过程：直接发行、间接发行

（2）影响发行价格（发行利率）的因素

1）市场利率：同向变动

2）市场供求关系：S>D，P上升？

3）社会经济发展状况：经济高涨时，P上升。

4）财政收支状况：财政资金吃紧，P上升

5）货币政策：实施紧缩的货币政策，P上升

6）国际间利差和汇率的影响：资金会流向货币升值、利率高的国家和地区。

3、长期债券的交易

交易价格的确定：

第一、一次性还本付息长期债券的交易价格

第二、按年分次付息长期债券的交易价格

其中：P——债券的现值，即交易价格；F——债券的面值；n——债券从发行日或交易日至到期日的年数；r——债券的票面利率；i——市场利率。

（三）投资基金市场

1、含义：指通过发行基金股份，将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种金融中介机构。（也是金融产品）

2、种类

（1）根据组织形式或基金的法律地位：

　 公司型基金：采用股份制公司形式，投资者购买公司股票成为公司股东。

　 契约型基金：依据信托契约原理组织的基金。

（2）根据变现方式：

封闭式基金：基金发行后规模固定，未到期不能自由缩回。

开放式基金：基金规模不固定，投资人可以随时追加或减少投资。

（3）根据资金募集方式与资金来源：

公募基金：以公开发行证券筹集资金的方式设立的基金。

私募基金：以非公开发行证券筹集资金的方式设立的基金。

（4） 根据投资目标：

　 收入型基金：以获取当期最大收入为目标。

　 成长型基金：以追求资本的长期增值为目标。

　 平衡型基金：以净资产的稳定、可观的收入及适度成长为目标。

3、证券投资基金的价格：

（1）封闭式基金市场价格的确定

封闭式基金上市后，其市场价格的确定主要受以下因素的影响：

基金单位的资产净值、基金的供求关系、其它因素：如国家的优惠政策、人为炒作等

（2）开放式基金市场价格的确定

以基金资产净值为基础，加减申购或赎回费用。

单位基金资产净值=（基金资产总值-基金总负债）/发行在外的基金单位总数

（四）风险投资市场

我国最早从事风险投资的机构是成立于1985年的中国新技术创业投资公司。

1、含义

以直接权益投资的方式，对上未上市但有很好成长前景的公司进行投资。其投资对象为暂无良好市场条件，但具有发展潜力的技术、资本密集、需投入巨额资金且回收期较长的投资。一般通过私下转让或公司上市以后公开售卖股票的方式收回投资并获得利润。

2、特点

　（1）高风险、高回报的可能性；

　（2）一般由高级专业人员管理；

　（3）以股权方式参与投资；

　（4）通过被投资企业上市和被购并等获利。

3、我国风险投资的发展现状

第三章 金融市场(1)