敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 投资策略 货币增速处于历史底部区域 明年流动性呈倒U 型走势资料来源：Wind ，招商证券研发中心 明年整体经济增速比今年低，波幅收窄，但趋势前低后高，呈扁V 型，企业盈利趋势类似；流动性整体上比今年宽松，呈倒U 型走势，预计二三季度是流动性最佳阶段；股市行情优于今年,将告别单边下跌，指数中间高两头低的概率较大；行业配置和组合方面，全年都要关注需求稳定而成本压力缓解、毛利率将回升的行业和公司，如大众消费品和相关制造业等；预计行业盈利见底的节奏依次是大众消费品、制造业、周期性行业，结合经济趋势和毛利率趋势择机配置。❑通胀将快速下降。中国历史上，每当前一年狭义货币增速低于10%，第二年的通胀水平往往会快速下降至较低水平；每当经济回落至潜在增速之下时通胀也会快速下滑。我们判断明年二季度CPI 可能低至3%以下，PPI 可能更低。明年四季度会企稳反弹，原因在于上半年政策放松产生的滞后效应。 ❑ 预计政策将不得不放松，以防止出现通缩。鉴于经济增速有加快下滑的苗头，而通胀下降已是大势所趋，房地产市场日渐低迷，在经济转型并未显效的前提下，我们判断宏观政策将不得不放松，以防止经济出现通缩风险。对明年的实体经济和股市而言，宏观政策以及政府对房地产的态度都是至关重要的，决定流动性也决定经济预期。❑ 经济增速低于今年，趋势前低后高，波动幅度收窄。出口增速回落确定；实际消费增速会因通胀回落而稳定回升也比较确定；投资是决定经济趋势的关键，鉴于货币政策不得不放松的判断，投资增速前半年回落而后半年回升概率大。综合判断，明年经济增速比今年低，波动幅度明显收窄，趋势呈扁平的V 型；从经济周期角度看，明年属于低增长低通胀，政策和流动性会好转。❑ 流动性呈倒U 型走势。上半年通胀快速回落，货币政策由紧向松转变，下半年担心通胀再起，货币政策由松向稳健回归；名义GDP 增速趋势则相反，上半年回落下半年回升。二者结合起来判断，股市等资产领域的流动性大体呈现倒U 型走势，上半年趋于宽松，下半年趋于回笼，二三季度是最佳阶段。❑ 明年股市将告别单边下跌，指数中间高两头低概率大。股市反映的是经济周期的综合环境，历史表明股市在滞胀阶段收益率最差。2011年即是滞胀，经济增长和流动性都趋差，股市单边下跌，2012年是低增长低通胀，流动性的好转比较确定，股市优于今年，单边下跌会结束。鉴于对流动性上半年放松下半年回笼的判断，指数中间高两头低的概率较大。❑ 行业配置和组合：需求稳定而毛利率见底回升的行业公司，如大众型消费品等值得全年持有。通胀回落背景下，需求稳定而毛利率出现拐点的行业和公司机会最大，我们推荐大众型消费品及相关制造业。从配置节奏上看，明年一季度继续配置稳定增长的大众消费品、医药等，需求稳定而毛利率有望提升，同时可以布局部分早周期行业；二季度提高制造业和周期性行业配置，届时需求将触底，同时毛利率已经提前开始回升；下半年流动性将从宽松回归稳健，配置再回归稳定增长行业。 相关研究： 1、《政策微调博弈经济下滑》2011/11/21 2、《政策慢慢松，反弹慢慢来》2011/11/14 3、《A 股2011年四季度投资策略--寻底的关键阶段》2011/10/10 陈文招 021-******** chenwz@cmschina.com.cn S1090511040011 张权 021-******** zhangquan@cmschina.com.cn S1090511040017 研究助理： 孙倩倩 021-******** sunqianqian@cmschina.com.cn 彭鑫 021-********pengxin@cmschina.com.cn

招商证券-A股2012年投资策略-冬至阳生春又来