上市公司融资方式及确定

【内容摘要】资金是企业的血液，是企业经济活动的第一推动力和持续推动力。企业的发展主要取决于能否获得稳定的资金来源，因而融资成为保证现代企业持续发展的关键。与非上市公司相比，上市公司在融资方式的选择上更为灵活多样。本文将逐一介绍上市公司的主要融资方式，比较其优缺点，并通过实例来说明如何确定上市公司的融资方式。

【关键词】上市公司 内源融资 外源融资 股权融资 债权融资

一、上市公司融资方式及简介

融资是一个企业的资金筹集的行为与过程，也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产和经营管理活动的理财行为。企业融资活动是通过一定的方式进行的，即融资方式，作为上市公司，其融入资金的方式主要包括内源融资和外源融资两种方式，内源融资主要是指公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分，是在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本；外源融资包括向金融机构借款和发行公司债券的债权融资方式；发行股票、配股及增发新股的股权融资方式；以及发行可转换债券的半股权半债权的方式。

2、上市公司融资方式的优缺点比较

因为内源融资是公司的自由资金和在生产经营过程中的资金积累部分，是在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本，所以其具有以下的优点：（1）自主性。内源融资来源于自有资金，上市公司在使用时具有很大的自主性，只要股东大会或董事会批准即可，基本不受外界的制约和影响。（2）融资成本较低。公司外部融资，无论采用股票、债券还是其他方式都需要支付大量的费用，比如券商费用、会计师费用、律师费用等。而利用未分配利润则无需支付这些费用。（3）不会稀释原有股东的每股收益和控制权。未分配利润融资而增加的权益资本不会稀释原有股东的每股收益和控制权，同时还可以增加公司的净资产，支持公司扩大其它方式的融资。（4）使股东获得税收上的好处。如果公司将税后利润全部分配给股东，则需要缴纳个人所得税；相反，少发股利可能引发公司股价上涨，股东可出售部分股票来代替其股利收入，而所缴纳的资本利得税一般远远低于个人所得税。

总之，内部融资不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量；同时由于资金来源于公司内部，不发生融资费用，使内部融资的成本远低于外部融资。

当然，内源融资也有其固有的缺点，例如:内部融资受公司盈利能力及积累的影响，融资规模受到较大的制约，不可能进行大规模的融资；分配股利的比例会受到某些股东的限制，他们可能从自身利益考虑，要求股利支付比率要维持在一定水平上；股利支付过少不利于吸引股利偏好型的机构投资者，减少公司投资的吸引力，可能影响到今后的外部融资；股利支付很少，可能说明公司盈利能力较差，公司现金较为紧张。

股权融资作为外源融资的典型代表，所筹资金具有永久性，无到期日，没有还本压力；一次筹资金额大；用款限制相对较松；有利于提高企业的知名度，为企业带来良好声誉；有利于帮助企业建立规范的现代企业制度。特别对于潜力巨大，但风险也很大的科技型企业，通过在创业板发行股票融资，是加快企业发展的一条有效途径。但股票上市也有不利之处：由于中国目前股票市场还处于发展初期，市场容量有限，想上市的各种类型的候选企业又很多，因此上市门槛较高；上市时间跨度长，竞争激烈，无法满足企业紧迫的融资需求；企业要负担较高的信息报道成本，各种信息公开的要求可能会暴露商业秘密；企业上市融资必须以出让部分产权作为代价，分散企业控制权，从而出让较高的利润收益。

与股权融资相比，债权融资的融资成本较低，可以发挥财务杠杆的作用，同时可以保证股本对公司的控制权。具体而言，发行公司债券的好处在于还款期限较长，附加限制少，资金成本也不太高，但手续复杂，对企业要求严格，而且我国债券市场相对清淡，交投不活跃，发行风险大，特别是长期债券，面临的利率风险较大，而又欠缺风险管理的金融工具。目前对于条件好的上市公司可以发一些企业债券，因为市场利率比较低，融资成本较低，但是要控制好还款风险。与公司债券类似，银行贷款具有程序相对简单、成本相对节约、灵活性强的优点。但银行贷款的财务风险较高、限制条款较多，筹资数额也有限。

总之，内源融资的融资规模受到较大的制约，不可能进行大规模的融资，而公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力，都需要大量资金给予支持，这些资金的来源除内源资本外，相当多的部分还要依靠外源融资来解决，很多公司之所以热衷于上市，也正是源于此。外源融资具有融资金额大，快捷灵活的优点，但同时融资成本高，风险大。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求，外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。

三、影响上市公司融资方式选择的因素

上市公司融资方式的选择受到诸多因素的制约，特别是采取外源融资方式时，要综合考虑各方面因素，努力降低融资成本，规避融资风险。影响上市公司融资方式的因素有以下几个方面：

1、政策法规。从我国的实际看，影响上市公司融资的首要问题是有关的政策法规，以及中国证监会有关部门在实施过程中，对政策法规掌握的松紧力度。

2、公司所处的行业特点与发展阶段。即企业所从事业务的商业环境是否可靠，该业务对经济周期的变化是否敏感，行业发展前景与投资项目特点也是需要考虑的重要因素。如果行业发展前景巨大，公司成长迅速，但是市场开发需要很大投入时，则宜选择融资规模大的增发和可转换债券融资，如果项目投资周期长、投资收益见效慢，则选择可转换债券将有助于减缓股权稀释引致的盈利压力，使在融资后公司的每股收益仍保持较高的水平，避免融资后立即“变脸”现象的发生。

3、二级市场特点。显然，当二级市场处于牛市时，无论是发行新股还是发行可转换债券，都容易获得市场的接受，以较高的价格，较低的成本成功融资。但是当二级市场持续走低时，则需要慎重考虑，因为此时企业增发新股可能难度较大，成本较高，而配股相对容易。可转换债券相对而言比较灵活，若股市处于熊市但中长期内可望走牛，则由于投资者有获取转股价差收益的预期而会积极购买并且“债转股”。反之，若股市处于牛市而在转股期间可能趋于走熊，则投资者“债转股”较少因而有利于公司实际上主要以债券方式低成本地融资。因此，熊市时上市公司发行可转换债券更多地具有股权融资特点，而牛市时则债券融资的特性较强。

4、资金需求情况。如果上市公司资金需求急迫，则操作简便快捷的配股以及银行贷款可能是较佳选择，若公司资金需求不太急，则可以根据其他固素和条件再选择合适的融资方式。而当公司资金需求量大时，则宜考虑增发新股或者发行可转换债券。

5、融资成本和风险。这是上市公司选择融资方式的关键因素，这在前面已经有分析。不过，债务融资虽然成本较低，但是由于需要还本付息，公司经营不佳时可能导致财务危机甚至生存危机，而发行股票则没有这种风险，即使公司经营不佳，也只会导致公司的市场形象和股价受到影响。这也是许多上市公司融资时偏向于股权融资的重要原因。

6、回报期。融资时应考虑项目预期产生效益的时间，创业板上市的许多公司，其投资的项目在初始几年可能都不会产生利润，因此选择股权融资就比较有利，因为它没有定期支付利息的现金支出压力。再融资后股本扩大，业绩能否同步增长，这是对上市公司的考验，如果资金利用效率低下甚至闭置，公司业绩受到稀释，上市公司经营风险呈现。上市公司在赢利、分红等方面的因素是否满足条件也是一个重要参考因素，不少上市公司就是因为盈利低而失去了再融资能力。

7、举债能力。财务理论指出，适当提高资产负债率有利于降低融资成本和改善公司的资本结构，使公司股东的财富实现最大化，因此保持适当的资产负债水平对于上市公司具有重要意义。

8、公司的资信形象。公司在市场中的资信水平和企业形象是选择融资方式的重要因素之一，公司资信水平越高，声誉越好，企业形象越佳，则可选择的融资方式越多，融资越容易。

4、上市公司融资方式选择实例分析

中国农业银行作为我国的四大国有商业银行之一，２０１０年７月１５日正式登陆A股，标志着最后一家大型国有商业银行正式登陆A股市场。虽然农业银行完成IPO后，资本实力获得大幅提升（截止2010年3季度末，资本充足率达到11.38%），但从资本结构上看，农业银行的核心资本占总资本的比重为85 %以上，在业界处于一个较高水平，这意味着其总资本中附属资本所占比重较少。为了优化资本结构，充实附属资本，今年3月2日股东大会通过了发行500亿次级债券融资的方案。农业银行选择发行次级债方式融资，主要因为农行上市后，其A股股价和H股股价处于倒挂状态，A股股价被低估，股价长时间处于发行价2.70元/股之下，若继续发行股票融资，其股价必然会因股权稀释而下跌；其次，当前通胀压力较大，央行的货币政策明显收紧，银行法定存款准备金率达到历史高位１９.5％，通过同业拆借或向央行贷款的可能性较小。所以农业银行选择了通过发行债券的方式融资。

参考文献：

[1]史建平.官兵.《金融市场学》

[2]李善民.刘智.上市公司资本结构影响因素述评

[3]《合作经济与科技 》.杂志 .第350期《上市公司常用融资方式比较分析》

上市公司融资方式及确定