【干货】轻资产公司如何估值?
发布时间:2020-12-29
【干货】轻资产公司如何估值? 对一个企业来说,资产的轻重首先是个相对的概念,从 财务报表的角度来看,通常意义上的轻资产企业指固定资产 与总资产或者营业收入之比非常低的企业。轻资产企业的核 心价值主要体现在其“轻资产”上,包括企业经营与管理的 经验和模式、社会资源的获取和整合能力、产品与服务的品 牌和营销能力、人力资源的积累和企业文化的内聚力等。
目前,除了专利权、商标权等狭义无形资产外,大部分“轻 资产”无法得到会计确认、列入财务报表之中。这就决定了 我们探讨轻资产企业估值,首先需要在传统的财务价值体系 之外明确我们自己的估值目的,解决价值评价的取向与目标 问题;其次是研究各种“轻资产”估值的具体方法,构建估 值模型,解决价值评价的准则和尺度问题,从而有效指导企 业并购、重组、转让、处置和业绩评价等工作。
估值目的对结果的影响 估值是交易的基础,评估工作的目标在于使得评估对象获得 市场交易机会。对一个企业估值,其目的可能包括合并分立、 租赁承包、改制上市、破产清算等等。不同评估目的形成不 同的价值类型,最终影响评估结果。因而交易目的是确定评 估标准的根本依据,影响着评估工作的全过程,制约着评估 结果。
以企业并购交易为例,同行或竞争者之间的水平并购主要是 为了集中资源和客户,从而扩大规模、扩大知名度、增强在 同行业的竞争能力;上下游企业之间的纵向并购主要是为企 业找到稳定可靠的供应渠道和销售渠道,降低采购费用和销 售费用;跨行业的横向多角度并购可以使企业迅速进入前景
良好的行业或领域;跨地区的并购是企业在新 (地区)市场上 渗透或扩张的捷径。在这些不同类型的并购交易中,目标企 业估值的关注重点和方法选择的差异会直接影响评估结果。
轻资产企业一般有两种类型:一是将重资产业务外包或转让 出去,或是收购其它企业的一部分股权。本企业输出品牌、
管理和渠道资源等,作为产业链与价值链的组织者和协调者
二是本身属于广告类、 互联网类、 盘活被其他企业的重资产; 事务所类等特殊行业,固定资产在总资产中所占比例较低。
对于第一种类型的轻资产企业来说,核心竞争力往往是一个 强大的品牌、一条高效的供应链或者一个成功的产业网络。
作为运营链条的组织者和协调者,其自身增值的关键在于打 造强大的管理网络和健全旗下产业链条。投资者能否接受较 高的估值,取决于目标公司的管理经验与运营网络是否能有 效提升投资者的现有产业。 而第二种企业的核心竞争力则表现为专业领域的产品、服务 竞争力、盈利能力。公司价值更多体现为品牌影响力、核心 技术、持续研发能力、业务拓展力、渠道覆盖度等无形资产。
投资者更为关注其自身盈利能力和行业地位。
估值方法的选择 目前,评估机构对于企业估值一般多采用资产法、收益法和 市场法三种评估手段。一般情况下,对于同一个标的应采用 两种方法进行评估,互为验证。三种评估方法的评估原理和 适用对象如下表所示: 对于轻资产企业来说,有形资产占比较低,无形资产实际价 值难以估计,一般不适用于资产法。而采用市场法的前提条 件是存在活跃市场和可比标的,市场法本身较为简单。下文 着重分析收益法在轻资产企业评估中的应用。
1.收益法 用收益法评估重视的是评估标的未来的盈利能力,而以收益 法为依据收购资产通常会产生较大的商誉,在以收益法为评 估基础的轻资产企业并购中,大额商誉存在的减值风险值得 注意。
2013年6月,大唐电信(600198.SH公告称,公司计划购买广 州要玩娱乐网络技术有限公司
权,支付对价16.99亿元。其中
(下称“要玩娱乐” 100%的股
11.0435亿元采用定向发行
14.72 倍
股份的方式支付,约 5.9465亿元以现金方式支付。
的PE被业内认为偏高,引起投资者担忧。
要玩娱乐创办于 2009年,此次交易的评估基准日为 2013年 3月31日,截至当天,要玩娱乐的净资产 (母公司)账面价值 约为1.08亿元,增值率约为1472.24%。而大唐方面称,2012 年,要玩娱乐实现归属于母公司所有者净利润约
2700万元。
2013年1-3月,要玩娱乐实现营收 12426万元,归属于母公 司所有者净利润3080万元。大唐的收购估值基于预计要玩 娱乐近几年盈利能力将有较大幅度增长的判断。但游戏业内 人士认为,要玩娱乐本身的行业排名靠后,且网页游戏目前 的行业趋势已经开始走下坡路,未来要玩娱乐能否保持高速
的利润增长存在很大的不确定性。
《企业会计准则第8
资产减值》规定:商誉减值准备一旦计提,不得转回。商 誉减值在冲减资产的同时,也抵减净利润。因此如果要玩娱 乐收购商誉出现减值,将直接影响大唐电信当期净利润。
2.收益法和业绩对赌相结合估值 鉴于上述明显不足之处,采取收益法进行估值,辅以业绩承 诺条款,可以改进单纯收益法估值的缺陷。 很多轻资产类公司属于近年来快速兴起的新兴产业,历史波
动性较大, 未来增长率难以预期,而不同公司财务结构和风
险特征也各不相同,确定合适的折现率也不容易。而在重大 资产收购过程中,全面引入对赌,包括业务细节承诺、未来 业绩对赌、收购款支付安排、员工股权激励等方面,已是
种趋势。
如2013年8月神州泰岳10.15亿元并购壳木软件 就签有业100%股份 绩对赌协议。壳木软件被神州泰岳收购后承诺: 2013年度净利润0.8亿元,2014年度1.1亿元,2015年度 1.5亿元,2016年度2亿元,否则将作出相应补偿。对赌协 议实际就是期权的一种形式。是对未来未知风险的一种把 控。
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